20000亿大减税，一场"壮士断腕"的改革

今日（3月15日），在万众瞩目的中外记者招待会上，国务院总理李克强宣布：4月1日就要减增值税，5月1日就要降社保费率，全面推开。并对所有的中小微企业实行普惠性减税，确保所有行业税负只减不增。

点击可查看高清大图

一锤定音，减税效率、规模均大超市场预期。

据3月5日公布的2019年政府工作报告，减税降费，被列为2019年政府重点工作之一，将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。

2万亿减税，一场”壮士断腕”的改革

减税、降费确实是民心所向，但我们靠什么来减税？

图片来源：新华网

李克强总理在记者招待会上直言：

同时，《政府工作报告》还提出，2019年赤字率拟按2.8%安排，赤字规模将达到2.76万亿。

虽然，政府举债减税有诸多好处，但一旦政府举债过度，也会产生严重的问题，当年欧债危机爆发的原因正是因为部分欧洲国家政府，举债过度。

华泰宏观李超团队认为，赤字率和赤字规模适度提高，并未提高到3%（国际警戒线），目前财政政策以减税降费为重点，提高财政杠杆的质量。

据海通证券数据显示，相比之下，中国的政府债务率并不高，按照中国50%左右的政府债务率，目前依然远低于美国的97%、日本的100%，欧元区的87%。

特朗普在政府债务率高达97%的情况下，依然可以发动万亿美元的减税政策，而中国政府债务率远低于美国，意味着我国政府尚具备举债减税的能力。

2万亿减税，中国经济转型的关键

中国改革开放40年的经济增长奇迹，是搭上了劳动力红利、出口红利、城镇化红利3驾快车。随着3大红利逐渐消退，这辆快车，急需找到下一个驱动力。

如果大规模的减税降费能够落地，那么未来中国经济将有望从出口、劳动力、城镇化驱动，转向“内需消费、技术创新”驱动。

但自2018年以来，中国消费数据较为严峻。据国家统计局数据显示：2018年社会消费品零售总额同比增速仅为9%，较2017年下降1.2个百分点。

尤其是，自2018年5月开始，中国的汽车消费增幅转负，2018年全年更是，拖累居民消费增速大幅下滑。

2019年开年之际，国家发改委便紧急发声，将出台措施，刺激汽车、家电电器的消费，刺激国内消费。

而2018年以来，制约中国居民消费的主要压力来自于居民债务。

经上财高等研究院测算，截至2017年，我国家庭债务与可支配收入之比高达107.2%，已超过美国水平，更逼近美国金融危机前峰值。

据海通证券测算，如增值税减免可以达到1.5万亿规模，假定其中的一半属于居民，那么相当于给居民部门累计减税超1万亿（含2018年个人所得税减免）。

相当于把过去几年举债买房的利息全部抵消了，居民部门就可以轻装上阵，重拾消费信心。

另外，从人均GDP来看，我国人均GDP仅为1万美元左右，远低于美国的6万美元，和美国相比我国居民消费仍有巨大的上升空间。

而2万亿减税降费对中国经济更深远的影响是，研发、创新。

参考20世纪70年代的美国，当时货币严重超发，创新陷入停滞，其研发/GDP比例持续下降。进入80年代，美国政府推出大规模减税，研发和知识产权投资占比上升，自此美国进入到了创新时代。

中国曾在2008年将企业所得税税率从33%降至25%，而2009年我国研发/GDP比例上升0.22个百分点，过去20年的平均升幅仅0.07个百分点，说明减税、降费对中国企业创新也有明显的激励作用。

华创证券首席策略分析师王君直言：

2万亿减税，给A股发红包

自2018年以来，资本市场对减税、降费的呼声愈来愈大。2018年12月海通证券首席经济学家姜超直言：

参考2018年5月份的增值税下调，制造业等增值税税率从17%降至16%，交运、建筑等行业的增值税税率从11%降至10%。此次降税，2018年全年的减税规模为2400亿元。

而相比2018年5月份，2019年对增值税税率下调幅度大增3倍。中信证券测算，此番减税将释放近6000-7000亿元资金。

数据来源：中信证券

同时，据中金公司测算，此次增值税16%档位下调至13%，10%档位下调至9%，减税规模将直接改善A股上市公司整体盈利超10%。

美国40年大牛市的前奏：减税！

自1980年以来，美国股市开始大爆发，开启长达近40年大牛市，道琼斯累计涨幅高达25倍，羡煞A股投资者。

而回到美股世纪大牛市的起点，正是减税吹响牛市起点。

1980年，里根宣布竞选美国总统成功，其最大的政策主张即为：减税。在任期间实施2次大规模减税计划，大幅下调企业所得税、个人所得税、资本利得税3大税率。

图片来源：海通证券研报

伴随2次大规模减税实施，美股上市企业的盈利持续增加、上市企业的创新动力也被激发，使得美国上市企业在过去40年内，盈利增长近10倍。

减税降费、盈利增长、估值修复，共同缔造了美股长达40年的世纪牛市。

图片来源：海通证券研报

值得一提的是，在美国市场，几乎每次减税都会引发一波牛市。

2002-2007年，标普500指数从776.76点快速上涨到1565.15点，五年多时间涨幅超101%，时任美国总统小布什推行了20亿美元的减税计划，成为德克萨斯州历史上最大规模的减税。

2009-2018年，标普500指数从676点上涨到（2018年10月2日）2931点，十年间累计涨幅为333.2%。期间，美国同样实行了经济复苏与减税政策。