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阎焱的投资心得：投资的归投资，创业的归创业
阎焱，是中国投资界的大佬，第一代VC有着近乎完美的投资记录：盛大游戏、银联商务、神州数码、完美时空、中粮我买网、58同城以及后来的知乎、映客、探探、如涵、博纳影业、三角兽等项目，这些项目的年收益率接近百分之百，使阎焱获得“中国VC之父”的称誉。
本文授权自：张桓投资笔记（ID：zhanghuanbiji）
阎焱1994年正式进入创投行业，那个时候中国创投尚处于草莽时代。
IDG VC 在中国还只是公司内部刚成立一年的投资部，27岁的沈南鹏还在美国，高瓴的张磊还在人大学习，经纬的张颖还没大学毕业。
马云在这个时候还没做中国黄页英文网站，距离百度和腾讯的出现也还有5年。
作为最早进入中国的一批外国风险投资机构代表，阎焱见证了国内创投的从无到有，也为中国 VC 行业开创了诸多先河：
操盘了美国国际集团旗下的亚洲基础设施 基金AIF 对中国海洋石油的2.8亿美元投资；
投资盛大，缔造了中国最年轻首富，第一次让世界资本市场意识到在中国做 VCPE 可以赚大钱；
通过谈判，使赛富从软银获得独立，引领国内“VC 独立运动”风潮；
在金融危机时逆势注资姚劲波，挽救了风雨飘摇的58同城。
阎焱强势，实则是有理由的自信，不信情怀，不信风口，是一个冷峻理性的投资人，投资目标是通过花钱帮LP赢取高额回报。
阎焱开始了他的投资生涯：
1
势单力薄，曲线“救国”，投资中海油
因为中海油有对海上油气资源独家的勘探权和开采权，阎焱非常看好这家公司。
但此时中海油刚刚在纽约上市失败，美国国际集团投委会的九名美国董事并不相信中海油会是好的投资对象。
他们认为，如果这门生意真的像你说的这么好，怎么会上市失败？
被否定的阎焱遇到了时任美国国际集团顾委会主席的基辛格。
基辛格跟阎焱开玩笑：“嘿，年轻人，发生什么事了？我从没看过有人像你这样沮丧。”
“Henry，我的一个项目刚被投委会否决了。但你想一想，如果美国有一家公司，对全美所有海上石油、天然气有独家勘探和开采权，这家公司值多少钱？”
就这一句话，基辛格就听明白了。
中海油项目在基辛格的推荐下顺利进行。
3年后，中海油成功在纽交所上市，带来3倍账面回报。
2
逆势投“盛大”，20个月退出，回报14倍
2003年，互联网泡沫破裂后不久，新浪、网易、搜狐等刚从重创中缓过来。
陈天桥的盛大遭遇投资人撤资、账面资金严重不足，并陷入与韩国游戏公司的私服纠纷。
那个时间节点上，《传奇》未火，外人看不懂它的模式，况且当时互联网泡沫被刺破的阴霾依旧挥之不去，人人避而远之。
当赛富遇到了盛大，既有的投资原则就受到了挑战。
首先，网游一直都不是赛富关注的重心；
其次，当时盛大在海外有两宗法律纠纷，存在官司风险；
再者，更重要的是，老外根本不理解网游这种商业模式的可行性。
“现在大家都对盛大和网游见怪不怪了，但在当时投它是一件很叛逆的事情，那时网游在中国还是一个很新的模式，不仅老外看不懂，很多中国人也看不懂。”
在赛富当时的投委会中，一共6个人，只有阎焱和Gary支持投资，其他人全是反对。
阎焱说如果赛富不投，他就自己投300万美元进去。
最后在阎焱和Gary的坚持下，投委会决定向盛大投资4000万美元。
这创造当时中国互联网领域单笔最大的投资（2004年前），同时也是持股比例最少的投资——4000万美元仅持股21.5%。
对于这笔投资，软银亚洲当时对外表示其预期是“7年10倍”的回报率。
2004年5月，盛大成功在纳斯达克上市。
8个月后，在阎焱的主持下，软银亚洲成功在股价高位退出，退出资金达5.6亿美元，这在当时是风险投资历史上在中国最为成功的投资之一，从投资到退出仅花了20个月，风投以14倍的回报退出，这一战绩已成为了中国MBA的经典案例。
“盛大并不是赚钱最多的项目。它的意义在于，第一次让全世界资本市场意识到：在中国做风险投资是可以赚大钱的。”
白手起家的陈天桥一时成为中国最年轻的首富。
业内将盛大视为一道分水岭，此后，风险投资在中国进入了春天。
投完盛大也带来了另外一个项目的胜利。
赛富的合伙人们为了增强盛大的研发能力，曾走遍大半个美国，寻找能够做出包括Game Engine在内的技术团队。
这一过程让赛富对网游的技术路径有了一个了解。
所以，当阎焱看到完美时空的技术时，一下子就明白了这个公司的价值。
800万美元注入完美时空，10个月后上市，退出回报80多倍。
在阎焱看来，一个值得赛富投资的模式，必须满足两个条件：
第一，不能是红海，如果像当年搞运动一样，创业者很激动，投资人也跟着激动，那八成要出事儿；
第二，要有一个好的用户体验，能留住用户，也就是重复购买率很重要。
3
赛富独立事件，引领国内“VC 独立运动”的开始
2005年，盛大等项目已经让阎焱领导的软银亚洲成为全球最赚钱的 VC 之一，年平均回报率高达90%。
但阎焱此时的身份却有些尴尬。
投资回报80%归 LP（有限合伙人），GP（一般合伙人）回报20%里的绝大部分归软银和孙正义，阎焱和团队作为基金实际领导者，获得的回报少得可怜。
恰逢孙正义在互联网泡沫中损失了几百亿美金。
“我们现在都说孙正义投资有多伟大，实际上那个时候他投得很多项目都赔得一塌糊涂。”
为收购日本电信，孙正义不得已选择向银行贷款290亿美金，而日本银行提出条件：软银必须从所有投资中退出。
借此机会，2004年底，阎焱就赛富的独立问题与孙正义进行了谈判。
2005年，双方和平分手，软银亚洲更名为软银赛富，阎焱独立募集到6.4亿美金二期基金，其团队掌握100%GP的股权。
赛富独立事件标志着“VC 独立运动”的开始。
中国VC之父阎焱也因此奠定江湖地位。阎焱之后：
IDG开始独立融资；
吴尚志离开了中金创立了鼎辉；
徐新离开霸菱投资创办今日资本；
张磊也离开纽交所创建高瓴资本。
“取得独立的唯一途径就是能单独融到资。”
“募不到钱，就只能跟着别人玩儿。”
4
投资58，死而复生
06年底到07年，阎焱投了58同城，金额150万美金。
08年金融危机，雷曼兄弟倒台，全球最大的金融机构AIG破产。
当时的感觉没一个人敢再投资。
08年5月是金融危机最深的时候，58同城的姚劲波来找阎焱，说他没钱了，公司二十来个人工资发不出来了，怎么办。
当时赛富内部也意见不统一，因为已经砸了150万美金，58还没任何收入，又是金融危机，所有的资金全部收缩。
姚提出还需要三百万美金。
投or不投，这是个问题。
阎焱当时问姚，这事到底靠不靠谱？
姚说，创业都是这样，我也担心不靠谱。
阎问：那你的竞争对手是谁？
姚说：nobody！（当时还没有赶集网）
后来阎焱追加320万美金，结果58活下来了。
58于2013年10月在纽交所上市。带来回报：
1、赛富累积获得并持有公司全面稀释后19.5%的股权;
2、在公司董事会的五席中占1席;
3、赛富已经收回5亿美元;
4、58目前市值约91亿美元，赛富仍持有部分股份。
5
不追风口
风口，在创投圈，无异于“飞上天”的捷径。
但阎焱克制地不追风口，它现今投资的400多家企业中，绝大多数是中后期，在投资时就已经盈利。
企业发展到这一阶段，那些不能实现盈利的企业已经被淘汰掉。
阎焱自律性极强，当年SNS、团购火的一塌糊涂的时候，赛富只个未投；在各大VC疯狂涌入的电商大潮中，他也仅仅拎出了两家：一家有自主品牌，一家属B2C里毛利最多的品类。
“世界很大，赚钱的机会有的是，不要担心错过什么。”李嘉诚曾经这样对阎焱说。
有人拿投资比赌博，阎焱认为荒谬，“做投资必须绝对理性，一项一项程序地走，需要大量的思考、理性的分析。”
当下的大环境决定着这个世界每天都有风口，你能和竞争对手拉开10倍的差距，就是风口。
6
投资人关注赛道的八大因素
▌我们要关注的是与你现在有关的市场，以及，未来可能与你有关的市场。
在看到未来的市场很大的时候，我们要看到你现在这个市场，向你未来市场过度个过渡阶段，过渡的成本有多大。
▌你在这个市场上你的切入点是什么？
举个例子，我们现在都谈大数据，大数据的领域非常之大，但你在这个大数据领域中间到底做什么？
你的切入点是存储？系统？还是它的系统分发等等。
你一定要找到，市场的切入点是什么？
▌你到底想解决一个什么痛点？
我们看到，创业中很多的人，犯的一个错误就是，没有找到市场的痛点，也没找到市场真正的需求，而很多的需求是他们自己想象的，在现实中并没有存在。
选择需求的时候我们还要区别是自然的需求和被教育出来的需求。
比如说，我们讲中国的BAT，为什么公司能做这么大？
BAT所解决的都是我们人类自然需求，比如说：
腾讯解决的是我们每一个人，无论男女老少，都有的交流需求，自我展现需求，是不需要再去教育的需求；
百度解决的是当互联网时代、信息爆炸到来以后，我们找不到自己需要的信息，所以百度解决的就是一个搜索引擎的问题；
阿里解决的是人类有史以来最基本的需求——交换（人类最开始物物交换，进化到现在，货币等作为媒介进行交换），阿里让世界上没有难做的生意，所以这都是解决自然的需求。
但乔布斯做的不一样，我们第一次看到iPhone时，所有人都不知道有这个iPhone，也不知道有一个按键可以点一下就出来一个键盘。
所以当人们开始去喜欢上它，便像自然的野火一样蔓延起来。
当你要解决一个市场需求的时候，有没有其他的替代品？这个是我们对这个创业者一个需要非常认真考虑的问题。
▌最重要的一个问题就是我们所有的创业，首要解决的问题是你必须赚钱。
一个企业和一个慈善组织最大的区别，就在于你必须要有盈利的模式，没有盈利模式的创业，全是扯淡。
怎么赚钱，是容易？还是难？
另外你的盈利模式中间是不是有可重复的收入，比如说改革初期，几乎所有的高科技的公司都集中在通讯领域做系统集成，当时中国有2万多家，但是，活下来的几乎没有，或是非常少，都被电信公司自己给收了，因为，做系统集成一个非常不好的是盈利模式就是，做一单是一单，没有这个连续的收入，那么最好的收入模型是什么？是每个月交租子的，像我们手机话费。
▌我们在看赛道的时候，要注意到商业模式的可扩充性。
坦率的讲做媒体，是比较辛苦的事，有点像做餐馆，一单一单地去做，而做电商尤其是做游戏，尤其是个非常好的商业模式，一旦用户超过了20万人以后，200万人甚至2000万人，所有的运作的成本都是差不多的。
所以我们在做创业的时候要考虑商业的模式，可扩充性是非常好得非常重要的。
▌我们要考虑的是竞争。
我的竞争门槛有多高，我的竞争对手有多少。
▌我们要考虑这个商业模式，它的管理上的难度，对执行力的要求有多强？
有些商业模式是特别容易管理，有些商业模式，特别依赖于你的管理的，是非常长尾的管理。
▌要看它的现金流。
电商你一定要考虑到，我这个电商是做平台还是做自有品牌？
为什么阿里能做的更快更大，因为阿里不需要自己压货，不需要自己压钱。
而京东为什么到今天不赚钱？是因为他要有大量的资金去押货，但是也可能他现在做大了，以后的压货也可能慢慢会越少。
但是你要做自己的品牌，你一定会有压货的，这个对现金流的影响是影响很大的。
7
谈中兴被禁——启迪在于要做真正有技术创新的企业
美国不会对中国所有公司禁止供应芯片。
中国芯片真实的水平也很明显，不然不会那么惊慌失措。
很多芯片的核心部分依然是从美国买来的知识产权。
对创业者的启迪在于，要多做真正有技术创新的创业，别每天为单车烧几百亿。
资本不需要节制，资本天生就是逐利的，认为能赚钱就投了。
中国很少有哪一个公司真正靠技术创新得到极大发展。
在速食文化的氛围下，很难产生原创性的技术。
从0到1的技术创新很少，大部分是从1到N的应用层面创新，做的都是些外围的东西。
我在国内投资有25年了，原创技术的项目全部都打水漂。
所谓的技术创新，有很多都是“抄”别人的，真正源自中国有自己的IP，从头开始的东西很少。
很多人都是短期行为、功利主义，难出真正的学者。
作为一个投资人，我非常清楚在追求短期效益的一个文化里面，做原创性的创业有多难，很可能是出师未捷身先死。
从创业成功的角度来讲，可能做创业模式的创新更容易成功，但我还是鼓励创业者去做一些原创性的思考。
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阎焱金句
1、不以盈利为目的的商业都是假的，伪的互联网企业和需求都是用钱砸出来的。
2、最差的消息还没有到来。
3、资本是有眼睛的。
4、做内容的人，没那么容易被资本打倒。
5、投资人要想活下去就要足够聪明，年轻人创业并不一定是好事，有经验才创业更易成功。
6、创业成功大部分30岁到38岁之间，现在讲拥抱90后很扯淡。
7、创业未必是创新，但不以盈利为目的的商业都是假的。
8、不认为世界上有互联网思维，免费是一个最大的陷阱。
9、一个初创型企业，估值不是那么重要，能不能找到一个好的投资人成为你的搭档，这个重要的多。
10、全民创业是一种悲哀，创业一定是一个社会中间少数人的事，而且它应该只适合于少数人。
11、投1亿美元以后才是合格的投资人。
12、真正的伟大都是熬出来的，越是寒冬越能掘到真金。
13、投资是一场马拉松，不是百米赛跑，你的经历越多，吃的亏越多，就越容易做判断。
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投资圈的段子
1、几个朋友攒了几千万做天使投资，资金放在带头大哥的账号上，所有人都很关心，说大哥，你最近和嫂子的感情还好？
2、某投资人的一个电商项目成功了，所有的人都向他祝贺。他说，我当初投的是一个社交项目。
3、投资人A、B、C商量好了投一个项目这时候D壕过来找A求带。A报了一个两倍的价格，D表示哇塞，这么便宜？跟CEO讲要把这一轮全部都吃掉，结果ABC只好两倍的价格跟进。
4、一个项目还在创意阶段时，融到了1000万美元，后来进入A轮，一分钱都没有融到，因为产品做出来了。
5、一个创业公司开始狂刷PR稿，要不是没钱了，要不就是有钱了。
6、投资人分为两类，一类是专注于研究某一领域，精准打击类型的。另外一类是来者不拒，处处留情类型的，但是最终做好的好像于这两类都没什么关系，成功的往往是那些运气比较好的类型。
（根据寻找中国创客、艾问、投资界、阎焱演讲《茫然中的机会》、《商业价值》、虎嗅网等内容来源整理编辑，整理编辑：吴阿宝）
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