生产回暖仍待确认——实体经济观察2019年第12期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

生产回暖仍待确认

——实体经济观察2019年第12期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

下游行业：

地产：3月前25天38城地产销量回升，各线级城市分化加大。3月前25天38城日均地产销量增速回升至15.8%，主因去年同期基数明显走低。各线级城市销量分化进一步加大，23个一二线城市销量增速继续回升，而15个三四线城市销量增速仍在下滑。上周十大城市商品房库销比季节性回落至45.6周，处于历年同期中等水平，指向一二线地产库存整体适中。目前土地市场仍处下行通道，虽然上周百城成交面积略升，但同比跌幅进一步扩大。

乘用车：3月前三周乘用车批零增速仍低，开工率回升偏慢。1-2月汽车制造业营业收入降幅收窄至9.1%，较18年12月略有反弹，但仍低于18年增速。3月前三周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-22%、-19%，均较2月继续下滑，但零售下滑态势有所放缓。整体来看，行业需求或正在步入筑底阶段。春节假期过后，生产逐渐恢复，上周半钢胎开工率持续回升至70.9%，但仍处历年同期偏低水平。受制于需求探底、库存偏高，生产恢复依然偏慢。

家电：1-2月白电出口增速涨多跌少，洗衣机厂家销量增速降。1-2月三大白电出口增速涨多跌少，其中空调出口增速因高基数下滑转负至-11.8%，而冰箱和洗衣机出口增速分别回升至4.7%、0.9%。外需有所改善，但内需表现不佳，使得行业整体需求依然较弱。从厂商看，1-2月产业在线洗衣机厂家销量增速也由正转负至-2.2%，并带动库存回升，但2月洗衣机厂家库销比升至0.49，仍处历年同期低位，去库存压力尚较有限。

下游纺织服装：1-2月子行业收入增速涨少跌多，3月纺织价格上涨。19年1-2月纺织服装各子行业营业收入增速涨少跌多，其中纺织业收入增速有所回升至-3.4%，但仍处18年以来的次低点，而服装服饰业和皮革业收入增速分别降至5%、-11.8%。3月以来，纺织品价格有所上涨，价格端的回暖有望令子行业收入增速得到一定程度的改善。

中游行业：

钢铁：上周钢价升、毛利涨，开工反弹仍低，社库继续去化。上周钢价螺纹、热板双双上涨，吨钢毛利也明显上行。生产端，上周高炉开工率季节性回升至63.4%，但仍处历年同期低位，尤其是低于去年同期，表明环保带来的扰动因素依然存在，指向短期供给依然偏紧。需求端，上周钢材社会库存延续季节性的去化态势，库存水平虽低于18年同期，但环比增速逐周放缓，去化速度已有所放缓，指向需求温和改善。

水泥：上周全国水泥均价环比止跌反弹，库容比继续回落。上周全国水泥均价有所上行，环比增速由负转正至0.3%；库容比继续回落至58.5%。上周水泥出货明显恢复，高于去年同期水平。3月下旬，随着市场需求恢复正常、库存下降，水泥价格企稳并有所回升，短期看价格上调以小范围为主。分区域来看，华北、华东地区以稳为主，中南大稳小动，西北地区继续上调，西南涨跌互现。

化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存去化。上周PTA产业链产品价格涨少跌多，PTA、聚酯切片价格回落，而涤纶POY价格上涨。一方面，上游PX价格下滑压缩成本，对PTA价格形成拖累。另一方面，下游织造需求改善带动涤纶POY价格上涨，库存也明显去化，上周涤纶POY库存天数为9天，再度回落并创历年同期新低。节后产业链开工率全面恢复，并处于历年同期较高水平。

机械：1-2月各子行业收入增速涨多跌少，高基数下表现不俗。1-2月机械各子行业收入增速涨多跌少，其中通用设备、专用设备和电气机械收入增速分别升至4.3% 、8.6%和3.7%，仅铁路船舶和仪器仪表略有下降，分别降至8.3% 、2.1%。考虑到去年同期基数较高，因此行业整体来看行业表现不俗。基建投资成为今年财政稳增长的重要抓手，1-2月全国财政支出中交通运输等基建类项目领跑，带动机械子行业收入增速改善。

电力：3月前27天发电耗煤增速回升转正，持续性仍待观察。3月下旬前7天六大集团发电耗煤增速由负转正至0.8%，环比增速转正至4.5%，回升幅度超季节性且创下历年同期新高。3月前27天发电耗煤同比增速较1-2月回升转正至3.5%，但这在很大程度上与去年同期基数大幅走低有关。考虑到汽车、钢铁等行业开工率仍低于去年同期，仅化工行业开工情况较好，发电耗煤增速回升、工业生产回暖的持续性仍待观察。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格有平有降，其中仅无烟煤价格走平，而秦皇岛港煤价格延续回落态势。3月前27天六大集团发电耗煤增速由负转正，带动电厂煤炭库存持续去化，上周电厂煤炭库存天数回落至23.4天，但仍处历年同期新高。上周高炉开工率回升仍低，钢厂煤炭库存继续回补，库存天数升至16.7天。

有色：上周LME铜价降、铝价升，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。力拓证实在西澳发现威努大型铜矿，智利矿业公司旗下Los Pelambre铜矿的一期扩建计划已获批，该项目已开工建设，上周铜价均值回落。受飓风影响，力拓宣布暂停其位于澳大利亚的铝土矿运营，上周铝价均值上行。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回落。上周原油价格回升，减产协议延长预期仍为影响油价主线，OPEC+减产会议推迟至6月，但短期内不影响减产计划。上周CRB指数均值上行。美联储议息会议表态鸽派，点阵图显示19年不再加息，9月正式结束缩表；美国和欧元区3月制造业PMI不及预期，德国制造业PMI大幅下降引发市场对全球经济前景担忧，上周美元指数回落。

交通运输：上周BDI、CCFI双双下滑，公路物流运价指数微升。上周BDI和CCFI指数双双下滑，集散运表现均不佳。海岬型船舶平均租金环比下降34.6%，巴拿马型船舶平均租金环比上升15.9%，超灵便型船舶平均租金环比上升5.6%。上周公路物流运价指数回升。