4月生产减速，宽松程度下降——海通宏观周报（姜超 等）

1. 海外：美国一季度GDP增速超预期，日央行公布4月利率决议

1.1美国一季度GDP增速超预期

上周五公布的数据显示，美国一季度实际GDP环比折年增速初值3.2%，超过预期2.3%和前值2.2%，创去年三季度以来新高。其中出口、库存投资以及地方政府投资的增加是美国一季度GDP增速反弹的主要贡献，消费者和企业支出放缓则有所拖累。

美国3月耐用品订单增速回升。上周四，美国公布3月耐用品订单环比初值2.7%，好于市场预期的0.8%，创下七个月的新高。运输设备是拉动订单增长的主因，环比增长7%，扣除运输类订单环比增长0.4%，仍好于预期的0.2%。

美国宣布结束对伊朗原油出口的豁免。上周一，美国白宫发布声明，称总统特朗普决定不更新伊朗5月2日到期的原油豁免政策，目的是将伊朗的原油出口降至0，声明还称，美国、沙特、阿联酋已同意采取及时行动，确保在伊朗石油全部撤出后，满足全球原油需求。消息发布当日，国际油价升至近5个月的新高。而上周五，特朗普表示已告知OPEC降低油价，随后国际油价回落，跌幅超过3%。

1.2日央行公布4月利率决议

上周四，日本央行公布4月利率决议，维持政策利率-0.1%不变，表示至少维持超低利率至2020年春天，维持灵活购债承诺和持仓年增幅不变。同时，日本央行还将18财年（18年4月至19年3月）的GDP增速预期从0.9%下调至0.6%，将19财年GDP增速预期由0.9%下调至0.8%。

2. 国内经济：4月生产减速

2.1工业利润增速反弹

工业企业利润总额增速反弹。1-3月全国规模以上工业企业利润总额同比增速-3.3%，其中3月增速13.9%，较1-2月大幅反弹，并由负转正。3月工业利润增速反弹，主要有三方面原因：一是工业生产、销售增长明显加快，二是工业品价格企稳回升，三是汽车、石油、钢铁、化工等行业利润明显回暖。

国企依然殿后，民企增速转正。分经济类型看：1-3月国有及国有控股工业企业利润增速-13.4%，较1-2月降幅收窄，但依然殿后；私营工业企业利润增速7.0%，较1-2月明显回升转正，并继续领跑；股份制企业、外资企业利润增速分别回升至-1.0%、-7.9%。

工业企业营业收入增速回升。1-3月规模以上工业企业营业收入同比增速7.2%，其中3月增速大幅回升至13.8%。3月工业收入增速回升，印证工业生产量价齐升，指向需求、生产短期均有所改善。

工业企业营业收入利润率改善。而3月单位成本由升转降，每百元营业收入中的成本费用合计为92.9元，同比减少0.07元，也对盈利改善形成助力。1-3月营业收入利润率回升至5.31%，虽然依然低于过去两年，但已较1-2月明显改善。

库存加速去化。3月工业企业产成品存货增速0.3%，继续下滑并创下16年11月以来新低，而3月库存销售比40.7%，已低于去年同期。需求、生产双双回暖，带动库存去化顺畅。而随着需求逐渐筑底企稳，主动去库存也将逐渐转向被动去库存。

中游行业利润总额增速继续领跑。3月41个工业大类行业中，28个行业利润总额同比增加，13个减少。其中，下游行业利润降幅收窄至-4.2%，上游行业利润降幅收窄至-6.2%，而中游行业利润涨幅扩大至10.2%。下游的汽车，以及上游的石油、钢铁、化工等4个行业利润明显回暖，合计影响全部规模以上工业企业利润增速比1-2月份回升12.8个百分点。

分行业利润增速普遍上行。1-3月各行业利润增速普遍上行，其中：下游涨多跌少，食品、服装、医药、汽车均上升，仅酒茶饮料回落；中游全线回升，通用设备、专用设备、电气机械、通信电子、电力热力全线回升；上游普遍反弹，钢铁、有色、化工、化纤、建材均有所反弹。

2.2需求一升一降

地产销量增速回升，汽车批零跌幅扩大。4月前26天38城地产销量增速32%，较3月增速有所上行，其中一二线城市仍在高位，而三四线城市降幅收窄。4月前三周乘用车批发、零售增速分别降至-32%、-25%，增速比3月份再次下降。

2.3工业生产减速

粗钢产量增速回落，发电耗煤由正转负。4月上旬重点钢企粗钢产量增速为4.2%，较3月增速回落。4月以来，六大集团发电耗煤同比增速跌幅逐旬扩大，前26天发电耗煤增速转负至-5.5%，指向4月工业生产减速。

3. 物价：通胀预期缓和

3.1食品价格继跌

上周猪价、禽价、菜价、水产品价格下跌，食品价格环比下跌0.8%。

3.2预测CPI小幅回升

4月以来食品价格小幅上涨，截止目前商务部食用农产品价格、农业部农产品批发环比分别上涨0.9%、0.1%，预测4月CPI食品价格环比上涨0.5%，4月CPI同比回升至2.6%。

3.3预测PPI小幅反弹

4月以来钢价、油价上涨，煤价先涨后跌，预测4月PPI环比持平，4月PPI同比涨幅回升至0.6%。

3.4通胀预期缓和

3月份的猪价暴涨推动3月CPI大幅上升，但进入4月份以来，猪价涨幅趋缓，加上蔬菜价格回落，我们预计4月CPI涨幅将趋缓，而5月CPI有望止涨回落，通胀预期有望趋于缓和。

4. 流动性：宽松程度下降

4.1货币利率回落

上周货币利率小幅回落，其中R007均值下行19bp至2.85%，R001均值下行16bp至2.73%。DR007下行3bp至2.75%，DR001下行15bp至2.68%。

4.2央行投放TMLF

上周央行启动TMLF，投放货币2674亿，利率3.15%，比同期MLF利率低15bp。但由于逆回购到期回笼3000亿，上周央行净回笼326亿。

4.3汇率小幅贬值

上周美元指数大幅反弹，人民币兑美元小幅回落，在岸与离岸人民币分别贬至6.73、6.74。

4.4宽松程度下降

上周央行再度辟谣中小银行定向降准的传言，与此同时启动TMLF操作，这意味着短期降准的概率再度下降。上周央行货政司司长在记者招待会上表示，货币政策原来并没有放松，现在也谈不上收紧。央行副行长刘国强表示，逆回购和MLF等操作只是调节短期流动性，不代表货币政策取向，观察流动性比较好的指标是资金价格DR007，其4月均值为2.62%，比2月最低的2.43%有明显回升，也显示流动性边际上有所收紧，但仍处于较宽松的状态。

5. 政策：棚改目标下调

全方位对外开放。我国政府在一带一路高峰论坛上表示，中国未来将继续大幅缩减负面清单，推动现代服务业、制造业、农业全方位对外开放，并在更多领域允许外资控股或独资经营；将新布局一批自由贸易试验区，加快探索建设自由贸易港。促进贸易和投资自由化便利化，将同更多国家商签高标准自由贸易协定，加强海关、税收、审计监管等领域合作。

棚改目标下调。财政部的最新文件显示，2019年我国各地棚户区改造任务约285万套，远低于去年目标的588万套，这意味着今年棚改开工计划目标远低于市场预期，或拖累全年地产销售。

减税降费落地。国税总局表示，一季度，全国累计新增减税3411亿元，主要有三类：一是2019年新出台政策减税722亿元；二是2018年年中出台减税政策在2019年的翘尾新增减税2652亿元；三是2018年到期后2019年延续实施政策新增减税37亿元。