美国创投七十年 （下篇）| 邦专栏

【注：欲专一行，先通其史。拿破仑建议军人们反复研读亚历山大、汉尼拔、凯撒、古斯达夫等名将的战史，并效法他们，他说：“这是成为伟大统帅和寻求兵法奥秘的唯一途径！”研究美国创投史，对中国创业创新，能有哪些启发？他山之石，可以攻玉。】

美国创投七十年（上篇）、（中篇）回顾 ⇒ 

在纯技术时代，美国VC行业格局大体稳定。互联网的出现，颠覆了既有格局，美国风险投资行业出现了两派新玩家：一派以标杆基金（Benchmark Capital）和USV为代表，从老牌机构独立出来的职业投资人团队；另一派以Founders Fund和a16z为代表，创业成功人士转战投资领域。 

新势力立足不易，要想搞出大名堂，捷径就是反主流。

一、互联网新锐：Benchmark Capital

打开Benchmark Capital的网站，几乎什么内容都没有。这个极致简单的网页，霸气十足，仿佛是一字说明书：“我！”

Benchmark霸气的网站

Benchmark务实而自信，基金办公室位于硅谷公路旁边的低矮民宅区，简陋到只有一个门牌号，连logo都未放置。

Benchmark是美国版的VC 2.0，几个创始人在原有机构遇到瓶颈，走到一起的。

丹勒维（Bruce Dunlevie）和芮立夫（Andy Rachleff）在美丕卡基金（Merrill Pickard）工作，而凯格尔（Bob Kagle）在TVI基金工作，两家基金共处一栋楼，三人平时很熟络。1995年，由于美丕卡基金和TVI的老板们都功成名就，不想再拼，三个年轻人决定合起来，做个新品牌，丹勒维投过的创业家哈威（Kevin Harvey）这时也决定入伙。四个人梦想很大，希望树立硅谷投资界的新标杆，因此命名新基金为“标杆基金”（Benchmark Capital）。

凯格尔（Bob Kagle）加入Benchmark，主要是为投消费。他是通用汽车的子弟，通用汽车就像一个独立王国，他在那里读书、长大。从通用汽车学院毕业后，凯格尔来到斯坦福商学院，结识了后来微软联合创始人鲍尔默、SUN联合创始人麦尼黎(Scott McNealy)、TVI创始人马奎特（David Marquardt）等一批精英。斯坦福毕业时，凯格尔不愿回通用，他加入波士顿咨询集团，渐渐感到灰心丧气，咨询工作很难落地。他找到校友马奎特，寻求职业发展建议时，马奎特把他挖到了TVI。

在TVI几年，凯格尔受命负责科技领域，消费领域则成为禁区。他曾越界力推星巴克项目，但遭否决，令他非常失望。因此，转战消费领域，将技术和消费结合起来，是他创办Benchmark的源动力。只是他没有预见到，业绩来的如此之快，由他主导的eBay项目，横空出世便大红大紫，为Benchmark第一期基金带来数十亿美金回报。

Benchmark成立之时，KP是硅谷最如日中天的投资机构。KP以杜尔为中心，硅谷当时大多VC采用这类组织形式。打着反主流的旗号，Benchmark建立无中心化的平等合伙制度，整个基金立足于一个核心原则：合伙人绝对平等，享有绝对平等的决策权力和平等的经济利益，也默认了残酷的淘汰制度

这个标新立异的机制，合伙人之间的关系既信任，又微妙。Benchmark合伙人性格、背景和能力互补，既能互说真话、彼此争吵，又不伤及和气。有感于杜尔很少帮助KP其他合伙人建立名望，Benchmark的几个合伙人相互提携，精诚协作，个人服从于团队整体的最大利益。无论是争抢项目，还是评估和管理项目，Benchmark 的合伙人们往往相互配合，每一个合伙人都会参与到项目中，对成败集体负责。这种良性的动态关系，有助于基金做出睿智的决策，创造最大的价值与回报。

Benchmark还有一个特质，就是小而美，不贪大：（1）组织上，公司没有中层，也没有初级投资人员，投资事务由合伙人亲力亲为，决策很高效，创业者只要联系上Benchmark任何人，都等于联系上了基金的决策者；（2）基金规模上也很克制，Benchmark基金每期只有1~4亿美金之间，基金运作有序、高效，合伙人们的工作强度也较为轻松，有充分的时间做前瞻性的研究与思考。

国内纵有GGV和启明创投，遵循类似原则，运作良好。笔者创立名川资本时，曾和若干VC大佬探讨过，结论是：除非合伙人们足够成熟、理性、智慧，在中国文化下，绝大多数投资机构都难以施行绝对平等的方式。推行此种组织形态，最大的障碍是文化和认知的差异，及合伙人能力与个性的不同，不可轻易效仿。不过，控制基金规模的好处，中外都一样。

Benchmark的投资策略，主要是聚焦：一是专注早期项目，以种子阶段公司为重点；二是聚焦，基金创立之初，聚焦电商产业，Benchmark是最早全力专注电商产业的基金之一，投资电商奠定了Benchmark硅谷霸主的地位。

树立假想敌，是提高名气的不二法门。Benchmark Capital的假想敌，是KP。Benchmark的合伙人在公开场合的谈论，有时刻意扯上KP，标榜与之不同，这是吸引眼球好方法。私下里，他们嘲笑KP的高调和精英文化，尽管几个合伙人并无本质不同。

Benchmark Capital是硅谷蹿升最快但也最为奇葩的VC机构，投资过eBay、Dropbox、Twitter、Uber、Snapchat、Instagram、Nextdoor、WeWork、MySQL、Yelp、Zendesk、Zillow、Zipcar、Juniper等明星企业，如今在硅谷如日中天，广受尊敬！ eBay是基金的成名作，这项投资如此之成功，创造了风险投资回报的新标杆，轰动美国投资界，令Benchmark出道不久，就晋身硅谷VC新贵。

1、投资eBay

eBay的创立，最初有点恶作剧。奥米迪亚（Pierre Omidyar）第一次创业勉强成功，他做了个手写电脑软件，叫做Ink，折腾了好久，才转型为店铺运营软件eShop，终为微软收购。无所事事的奥米迪亚，1995年开始琢磨能否在网上买卖商品：假如人们都在同一网站做买卖，世界将会怎么样？循着这个思路，他创建了拍卖网站AuctionWeb（也就是eBay的前身）。网站一上线，古里精怪的奥米迪亚就将一支坏掉的激光笔放了上去，一个藏家竟以15美元买下了这支笔，eBay这个恶作剧开启了网站拍卖的先河。

奥米迪亚最初只想免费运营eBay，随着交易量和运营费用的迅速扩大，他决定对部分商品开始抽成。网站吸引了无数买家和卖家入住，非常赚钱。要管理一个更大的生意，奥米迪亚需要一个顶尖的CEO统领eBay朝前走。但是在硅谷，要想挖到高人加盟，风险资本的背书尤为重要。

丹勒维在美丕卡基金时投了eShop，是奥米迪亚的投资人，二人一直有联系。经不住奥米迪亚再三请求，丹勒维邀请他来Benchmark碰个面。奥米迪亚的产品演示一上来就搞砸了，但Benchmark几个合伙人兴趣不减。离开Benchmark的办公室前，他已认定凯格尔就是他要找的投资人。他并不了解，凯格尔此时还满腹狐疑，他感到网站界面无比粗糙，CEO本人也看不透。

真正让凯格尔上钩的，是一只鱼饵，他有收藏鱼饵的癖好。当他登上eBay网站，惊讶地发现各种稀奇古怪的鱼饵琳琅满目。在同事们的督促和帮助下，他花了更多时间评估eBay。程序员出身的奥米迪亚满口行业黑话，三句不离“社区”（Community），激发了凯格尔对交易之人性的认同感。同奥米迪亚聊的越多，凯格尔就越欣赏这家伙展望的所谓“社区”，他终于下了决心：投资500万美元，占股20%。这个估值远低于美国报业集团Knight Ridder提出的5000万美元收购价，仅比eBay的保守估值预期略低，奥米迪亚真想知道Benchmark是如何做到这么精确的。

Benchmark的支票，奥米迪亚一直锁在保险柜里，从未动用。eBay的现金流极好，网站并不缺钱。奥米迪亚融资的唯一诉求，就是帮助物色CEO。

Benchmark使劲浑身解数，撺掇咨询师和迪斯尼战略家惠特曼 (Meg Whitman) 加盟eBay担任CEO，惠特曼拥有娴熟的手腕、钢铁般的意志，她带领eBay于1998年完成上市，市值迅速飙升到200多亿美金。Benchmark的数百万美金原始投入，此刻变成了数十亿美金的超额价值。

Benchmark和红杉投资的另一个电商企业Webvan，则成为灾难。公司实现IPO后，仍烧掉数亿美金，却于2001年轰然倒闭。很长一段时间，Benchmark和红杉都没能走出其失败的阴影。

2、赌中Uber

2000年之后出现的一批大项目，红杉保持了业绩上的惯性，投了LinkedIn的A轮，YouTube的A轮，WhatsApp的A和B轮，以及AirBnb的种子轮。同期，KP参与了部分明星项目中后期投资。

但大红大紫的Uber，红杉和KP都没有抓住！

Benchmark是Uber的最早投资人。作为Benchmark的元老级合伙人，格利 (Bill Gurley)主导了这个项目。格利被誉为技术派投资家。他是资本对开源软件的主要推动者，亦为科技界最早洞见2008金融风暴的人之一。格利没有光鲜的学历，却引人注目，他是出名的大块头儿，身高2.1米，再牛的创业者，见到此君后必然气焰矮半截儿。格利投的主要项目包括Zillow、Nextdoor、Stitch Fix、Vessel、OpenTable、GrubHub、HackerOne、Linden Lab、LiveOps等一长串儿，其中最出名的要数Uber。

2009年，连续创业者TK（Travis Kalanick）与Stumble Upon联合创始人坎普（Garrett Camp）苦于湾区打车难，想要做个移动App，方便人们的出行，于是一起创立Uber。最初，二人对此能否成功并无把握，也就懒得亲自上阵。通过Twitter，他们招募格雷夫（Ryan Graves）担任全职CEO。

First Round第一时间就给Uber投了100多万美金，公司旧金山地区启动了业务。可是开局并不顺，司机和用户增长极慢。一个偶然的机会，Uber向科技行业会议提供赞助，为参会人提供免费接送服务，瞬间打响了知名度。此后只要遇到大型体育赛事、重大节日活动这类出行高峰，Uber就卖力服务，加速占领市场。

这种新型的出行服务，体验极佳，打破了传统出租车的垄断，大幅改善乘车效率和服务质量。Uber不仅帮助改善了出行，还促进失业司机的再就业。经由乘客和司机的口碑相传，Uber成了新型打车的代名词，呈现品牌和网络效应。

格利：Benchmark合伙人

找到大型会议这一突破口，Uber业务大有起色。只是格雷夫管理经验不足，压力很大，TK盘算着Uber成功机会极大，于是杀回来，亲任CEO，格雷夫成为他的副手。TK生于洛杉矶的普通家庭，大学退学后多次创业，2007年将Red Swoosh公司卖掉后实现了财务自由，那年他才31岁。

2011年，Uber寻找新的投资人，引入金牌投资人Benchmark，此后公司发展走上快车道。据说Benchmark测试了Uber的服务，迎接他们的专车司机竟然Uber创始人！负责此案的合伙人，正是格利。格利钟爱Uber的商业创意和服务质量。他的直觉是，这东西能野蛮生长，是个大生意！ 他说干就干，拍板Benchmark给Uber投了900万美金。

此后，TK带领Uber极速扩张，数年内运营范围扩大至全球700个城市，拥有上万名职员，上百万名司机，年收入100多亿美金。

但好景不长，问题接踵而至。Uber业务的高速发展，掩盖了管理的混乱，公司在性别歧视、直呛司机、性侵丑闻、监管执法、自动驾驶等漩涡里打转，争议不绝。这种情形下，TK和投资人的关系日趋紧张，双方冲突不断，最终没法调和。2017年Benchmark联合First Round和其他投资人，共同施压，迫使TK辞去CEO，双方甚至对簿公堂。

若非软银介入，还真不知如何收场。软银看中了Uber这块肥肉，投入巨资，以700亿美金估值突击入股，并以480亿美金折扣价收购老股东的部分股份，从而持有Uber 15%的股份，一跃成为第一大股东。Benchmark套现了9亿美金，作为条件Benchmark撤回对TK的诉状，官司得到和解。

与TK的长期对峙，格利心力交瘁，他辞去董事职务，安心养“伤”，年轻的Benchmark同事科勒（Matt Cohler）接替了他的职责。科勒在麦肯锡时在华工作过，是LinkIn和Facebook的创始团队成员， 2008加入Benchmark，是基金的第三代成员。

Uber终于在2019年5月完成IPO， Benchmark在上市之际仍持有11%的Uber股份，其原始投入获得了近千倍回报。格利终于可以舒了口气！

迄今20余载，Benchmark基金规模不过30亿美金，但其给投资人返还的现金，累计已达226亿美金。如果让笔者给硅谷VC排个名，那么Benchmark以其20余年来的卓越、稳定的业绩，当之无愧排第一！

风险投资是个神秘的行当，低调务实，优秀的基金从不公开秘笈，外界难以窥探其运作方式。唯独Benchmark起初的创业历程为《E代英豪》（eBoys）一书所详细记载，作者以eBay、Webvan、Art.com等鲜活案例，揭示了VC职业诱人却又充满挑战的复杂性。投资eBay的凯格尔和新任合伙人贝尔尼，是全书的主人翁。贝尔尼是硅谷最出名的猎头顾问，长期服务KP和各大风险投资公司，加盟Benchmark之后，因为错投了Webvan和另一个项目，一蹶不振出了局。

Benchmark四个创始合伙人倒是名利双收，早早就退休了。二十多年来，期间不断引进的其他合伙人，团队频繁更迭，不断新陈代谢，基金保持着一流的战斗力。Benchmark管理的多只基金，回报超过十数倍，居硅谷之冠。

二、Founders Fund

2005年有两家顶级机构创立，一是First Round，这家早期机构颇有眼光，是Uber的最早投资人，恰如其名。另一家是Founders Fund，由PayPal创始人、《从0到1》作者彼得（Peter Thiel）联合几个朋友创立。

Founders Fund是国内VC同行常挂口上的美国标杆，创始人彼得是著名企业家和投资人。彼得于1998年创办PayPal，两度担任首席执行官，2002年将公司带上市，随后意外地出售给eBay。红杉莫里茨是PayPal的投资人，原本期望公司坚持独立发展，却孤掌难鸣，无力阻止这桩交易，他大为光火，迄今仍在埋怨PayPal管理层关键时刻掉链子。支付是个大生意，如果公司坚持下来，结果也许大不同。

PayPal实际上彼得和马斯克（Elon Musk）各自创立的两家公司合并而来，然而内耗和斗争很激烈，出售给eBay可能也是不得已。即便如此，PayPal仍像个聚宝盆，招募和培养了不少顶尖人才，成为创业者的摇篮。在PayPal出售后，他们各奔东西再度创业，相互关系却更加融洽和紧密。这些人创建的企业包括SpaceX、特斯拉、LinkedIn、Matterport、Palantir、YouTube、Yelp 和 Yammer等。他们做的很出色，而且彼此团结、相互扶持，能量极大，被一起称作“PayPal黑帮（PayPal Mafia）”。

彼得人脉很广，朋友众多，他是“PayPal黑帮”的头儿。他是德国犹太人，从小移民美国，少年就成为国际象棋大师。他在斯坦福大学主修哲学本科，1992年又获斯坦福法学博士。日后成为金融家，1998年创建PayPal。 

彼得被称为硅谷最牛的天使投资人，投资Facebook取得极大的成功，这最早是Peter Thiel个人投的项目，Founders Fund没有参与前期的投资，但参与了后续轮次的增资。他还投资了SpaceX、Palantir、Airbnb、Knewton、Lyft、Spotify、Stripe、ZocDoc等，好几家由PayPal黑帮所创办。

彼得投资Facebook

Facebook创始人扎克伯格（Mark Zuckerberg）是犹太后裔，在哈佛读书期间，迷上网络社交， 2004年初创办了Facebook。扎克伯格最早的投资人、合伙人萨维林（Eduardo Saverin）来自巴西，也是犹太人。 二人在哈佛犹太学生联谊会（Alpha Epsilon Pi）结识。 Facebook孕育之初，两人各自投入1000美元的种子基金。幸亏萨维林是个富二代，公司在完成天使融资之前，一直都是他和小扎支付公司的营运资金。

2004年夏天，Facebook服务器和带宽成本就迅速增加，亟需外部注资。公司总裁帕克（Sean Parker）找到霍夫曼（Reid Hoffman）。霍夫曼是LinkedIn的创始人，也曾是Friendster的投资人，社交网络领域的老手。

霍夫曼很赞赏Facebook的创意，然顾及利益冲突问题，他将领投机会拱手让给彼得。彼得个人投了Facebook 50万美金，占10%股份，顺势加入董事会，让公司的档次，瞬间得到了提升。霍夫曼和其他一些人跟投了60万美金。

彼得：Facebook投资人

有了彼得的背书，公司的后续融资轻松多了。扎克伯格发挥了他的超常谈判能力，与《华盛顿邮报》及Accel资本不断博弈，终于获得Accel资本的A轮投资。应扎克伯格的要求，Accel掌门人布莱尔（Jim Breyer）亲自加入董事会。扎克伯格的顾问团相当强大，霍夫曼，安德森（Marc Andreessen），康威（Ron Conway），平克斯（Mark Pincus）等硅谷大佬，成为他的智囊团。

越是水平极高的董事会，辩论就会越激烈！ 那些“你好我好”的董事会，注定无法驾驭和成就一家优秀的公司。Accel的老大布莱尔亲任董事，是扎克伯格和Facebook的幸事，他在产品战略、收入模式、团队建设、文化塑造等各方面的标准，都非常之高；他在董事会常常发起讨论、倡导思辨，是Facebook最具建设性的投资人。

Facebook的A轮融资，本来红杉有机会，合伙人莫里茨（Michael Moritz）很感兴趣。但是Facebook总裁帕克上一次受过伤，创办Plaxo时被红杉踢走，留下了阴影，不意红杉再来染指新公司。所以Facebook没把红杉放在心上，和莫里茨见面应付一下了事。

关于Facebook的书有好几本，最为全面和公允者，要数《Facebook效应》，记载了创业前六年的团队分合、融资争斗、产品演变等，笔者写过万字读书笔记，从投资人角度剖析Facebook的早期历程。

Founders Fund 以投资尖端科技著称，然而其打法属于非主流。彼得本人也有反主流的特质，他在2016美国大选中独具慧眼，率先支持特朗普，招致科技界的批评，选后极力撮合特朗普和科技界握手言和，在硅谷引起广泛讨论。

彼得最具争议的，是他针对Gawker Media的报复行动。Gawker Media开罪彼得，皆因它曝光彼得的同性恋身份，很多名流都深受这家八卦网站之苦。彼得寻找一切机会报复这家媒体，据说他暗中资助同样怀恨的摔跤手霍根（Hulk Hogan），发起针对Gawker Media诉讼，想要让它彻底关门，科技和媒体界对此议论纷纷。

三、a16z

a16z则是最新蹿红的硅谷VC新贵，是Benchmark的“死敌”。基金由网景创始人安德森（Marc Andreessen）和网景副总裁霍维茨（Ben Horowitz）联合创办。

这二人离开网景后，合创了Loudcloud，再以16亿美金卖给惠普。在2005年后，他们作为天使投资人，合投过很多案子，因为赌中Twitter赚了不少钱。 2009年，二人决定联手，全职从事风险投资。他们发起Andreessen Horowitz，为了好记和有趣，乃将名字简化为a16z，表示首尾字母a与z之间，还有16个其它字母。

a16z不光名称独树一帜，打法更是别出心裁。两位技术狂人喊出惊天动地的口号：“软件吞噬世界(Software is eating the world)”。这只是一个营销符号而已，基金的投资策略，与此并无多少关联。

他们真正的特别之处，是以专业服务型企业（Professional Services Firm）的组织形式，来运作a16z基金。这个想法，最初是源自他们的痛苦经历。经营Loudcloud时，Benchmark是公司的投资者，负责此案的格利认为安德森与霍维茨只懂技术，不擅营销和运营，一心想给他们安插个CEO。格利并未得逞，但刺痛了二人。硅谷职业经理人市场很发达，投资者更换CEO司空见惯，安德森和霍维茨一心希望，a16z可以纠正这种“错误”。

安德森和霍维茨研究了风投历史上数得上名号的VC公司，琢磨如何才能颠覆这些人。他们注意到专业服务型企业，诸如投行、律所、咨询公司、广告公司、猎头公司等，在很小规模的时候，多为个体户，主要靠合伙人的专业能力单打独斗，与风险投资的通行做法十分相像；但随着业务增长，这些专业服务型公司逐步增加其它专业领域的人才，能力更立体，服务更全面。

二人进一步请教Loudcloud的前董事John Donahoe，这位猎头公司的大老板，给了他们不少启发。他们坚定了信心，笃定专业服务公司的“综合服务能力”，值得引入VC业。

如今观之，a16z的标新立异之处，在于两点：一是高度重视市场营销，高调示人，吸引眼球； 二是打造“综合服务型投资公司”，编织一个全面、高效的人脉圈，向被投企业提供全方位、综合性的增值服务，帮助CEO更好、更快地成长，而非将其革职、简单替换了事。

a16z高度注重媒体公关。Benchmark实在太有名，a16z提高曝光度的一个小窍门，就是和之对着干。Benchmark的老将格利，多年来反复警告硅谷VC，不要付出过高的投资成本，估值应当控制在合理水平。在格利看来，a16z这种不计成本的估值方式，会拉低硅谷VC的回报水准，VC行业毕竟是个高风险生意，他说：“可能需要好多年，我们才能知道哪些商业模式是真正可行的”。

安德森则大唱反调，a16z对初创企业掀起的热潮无比乐观。他有一次还对格利冷嘲热讽，说他是身边的“纽曼”（喜剧Seinfeld里那个聒噪的邮递员）。

安德森和他合伙人鄙视Benchmark的短小精悍的打法，a16z要反其道而行之，以规模取胜。a16z规模大，打法凶，狼性十足，不拘泥估值，同行若是遇到a16z，只能认倒霉。

a16z的自身定位很奏效，短短三年基金规模就从3亿美金扩大到23亿多美金。但是他们的业绩，并不能在短时间内获得提升。风险投资人讲究师徒传承，需要手口相教才能学到技艺，因此正轨军和野路子，玩法非常不一样。好比学下棋，最好跟着聂卫平。可偏偏世上有人不以为然，试图用工业化、流水线方式颠覆传统VC，结果必然很糟糕！

a16z运作十年，管理规模已达百亿美金级别，投资业绩并不能检验“综合服务型投资公司”的有效性。可以说，迄今没有一家大牛公司是主要由a16z捧红的，同期Benchmark却捧红了Uber、Dropbox、Twitter、Snapchat、Instagram、WeWork等。

在中国，a16z有不少效仿者。既然a16z的打法并无明显优势，国内的徒子徒孙们，提供所谓综合性服务，这种玩法是否有效，我是始终怀疑的！

四、USV：纽约新的VC人

风险投资原本就源自美国东部，到了1970年代后，重心就转向了硅谷，顶级VC大部分位于湾区，西部VC不断创新，涌现新的VC基金，而美国东部地区犹如死水一潭，直到纽约的USV创立，才扭转了这一局面。如今，大牌VC无不在湾区设立办公室，找找存在感，唯独USV不食人间烟火，在纽约城独来独往。

USV的全称是Union Square Ventures（联合广场基金），2003年由威尔逊（Fred Wilson）和贲汉（Brad Burnham）联合创立。

威尔逊是老牌VC选手，从事投资数十年，他毕业于MIT机械工程系和沃顿商学院，曾在一家名为Euclid Partners的二流基金工作九年。到了1996年，互联网开始之际，威尔逊和咨询师科隆纳（Jerry Colonna）创办了Flatiron Partners基金，专做互联网领域的跟投，一度取得不俗业绩，但随着互联网泡沫破灭而灰飞烟灭。痛定思痛之后，他拉上贲汉，重新出发，创办了USV。

威尔逊: USV创始人

贲汉履历相对简单，卫斯理大学（Wesleyan University）政治学本科毕业后，1973年起一直在AT&T和贝尔实验室工作，后来成为AT&T风险投资部门负责人，2003年加入威尔逊新起USV这个小炉灶。

USV主基金主要投种子轮（相当于国内的天使轮）和A轮，另设跟投基金（Opportunity Fund）专注后续轮次和中后期项目。USV每支主基金投20到25个企业，希望二三个项目成为独角兽，并努力维持股比在15%到20%，以至少10亿美金以上的公司估值退出，获得数十倍以上的超高回报。

USV是名川资本效法的榜样，其投资逻辑很特别，并不专注具体的赛道，而是强调“主题驱动”（Thesis-driven）的投资策略，确切说，他们寻找基于网络和技术驱动，具备网络效应的项目。

和Benchmark、a16z相似，USV也很高调。威尔逊俨然是个意见领袖，经常对科技和公共事务发表看法，他的博客AVC.com很出名。但USV成立之初，并不为人关注，各类评选和排名也没他们什么事，基金默默无闻地做实事。到了2011年之后，其业绩才开始逐步显现。

USV和Benchmark一样克制，基金规模总是维持在2亿美金以内，短小精悍！

因为投得早，USV至少需要七八年才能退出，但这并不影响出资人（LP）的热情，每只基金都超额认购，只因USV眼光又毒又准，回报理想。短短10多年，USV发掘了8家独角兽并成功退出，包括Twitter、Zynga、Indeed、Tumblr、Lending Club、Twilio、MongoDB等项目。其第一期基金IRR高达80%以上，Twitter是其中的大手笔。

投资Twitter

Twitter是美国的微博，比新浪微博早很多。网站诞生于2006年，原本只是播客平台Odeo的副产品。

Twitter的创立，首要归功于埃文 (Evan Williams)。他是巴菲特的老乡，内布拉斯加州的农家小子。 笔者20年前去过此地，这是中部农业州，大街上几乎全是白人，黄皮肤的我犹如稀有动物，总能吸引小孩子的好奇目光。

埃文是Blogger创办人。他在内州林肯大学读了一年多，就辍学工作了，被骗到佛罗里达干营销，再自学编程进入英特尔和惠普。此后，他创办博客网站Blogger，被Google收购。他偶遇邻居诺亚（Noah Glass），合伙做了Odeo，提供音视频聚合和搜索服务。埃文投钱又投人，担任CEO。

受到苹果的打击，Odeo很快烧掉了投资人的500万美金。大家一起头脑风暴，员工杰克（Jack Dorsey）提出了用短信更新自己状态的新主意。埃文干过博客网站，喜欢这个金点子，他干脆卖掉Google的剩余股票，赎回Odeo老投资人的股份，还挤走了诺亚，独吞了这个项目。

此时的Twitter，只是一个小玩意儿，还不足以吸引埃文全职担任CEO，他想孵化其它事。埃文任命杰克为CEO，管理Twitter。天才杰克限定Twitter每一条只能发送140个字节，这是英明无比的关键决策。到了2008年末，Twitter出现爆炸式增长，公司管理跟不上。埃文乘机免去杰克的职务，自任CEO。Twitter历史上内斗不断，反复更迭管理层。

USV发掘并投资Twitter，纯属偶然。2007年，Twitter在西南偏南（South by Southwest）大会上出尽了风头。这种只需要短信功能即可开通的应用，在与会者之间迅速传播开来。USV的分析师查理（Charlie O'Donnell）也在现场，当他发现所有人都在玩Twitter，就急急忙忙掏出手机，报告给USV老板威尔逊：“这真是一个能够给一群人和个人同时发消息的完美的方式。”

威尔逊根本没在意，他回复说这东西绝不会成功，早先做类似方向的公司都失败了。但他很快改了口，Twitter受到了如此多的关注，威尔逊登陆Twitter.com，注册了一个用户名为“trying Twitter（试试Twitter）”的账号，然后发送了他的第一条推文。

虽然Twitter大热，公司对于如何变现，毫无概念，投资人普遍很谨慎。雅虎开了1200万美元的收购价，埃文嫌低拒绝了。日益看清Twitter的威尔逊，开了2000万美金估值，投资500万美金。埃文和杰克这才同意了，他们喜欢USV，全因威尔逊毫不关心Twitter如何能赚钱，告诉他们慢慢来！此后，Spark、贝索斯、Benchmark、IVP、KP、DST等先后注资，公司蒸蒸日上。

Twitter革命了信息编辑和传播的方式，重塑了名人、政客、企业的沟通方式。特朗普是Twitter的死忠用户，圈了很多粉，大嘴巴总统每天要发很多推文，好像手就黏在手机上。随着广告模式的建立，无所不在的Twitter获利了。

Twitter的崛起，不是每个大佬都买账。彼得（Peter Thiel）揶揄Twitter说：“我们想要一辆会飞的汽车，得到的却是140个字符”。彼得在Twitter上，只放置了一条旧消息，那是《从0到1》的宣传封面。他认为Twitter团队烂到了家，是其商业创意才让其活到了今天；相比之下，Facebook最初产品一般，但团队极棒，学习能力强。

但是彼得的观点带有偏见，作为Facebook的投资人，他缺乏公信力。彼得对Twitter的态度，并无紧要。Twitter仍旧成为陌生人社交和发声的强大平台，公司2013年上市，为USV第一期基金带来11亿美元的回报，等于其基金总规模的近10倍。

五、YC孵化器

Y Combinator（简称YC）孵化器也是硅谷一绝。孵化器几乎是美国VC行业独有的现象。最著名的孵化器，当属YC，由Paul Graham于2005年创立。

YC的做法是每年两次从各地选秀，将处于种子阶段的优秀项目团队，放到YC硅谷孵化器集训，并提供一定的种子资金。此类集训每年举行两次，每次为期三个月，集训期满即获得知名VC投资的团队，YC将予追投。YC的毕业秀冠名为YC DEMO，近年成为美国风投界的盛事，很多投资人亲临现场抢投项目，可通过视频直播远程观看和投资。

YC孵化过Scribd，Reddit，Airbnb，Dropbox，DISQUS，Posterous等众多明星项目，不过近年来尤其是Paul Graham退休后，YC风头似有减弱，这可能和移动互联网到了下半场、行业整体创新乏力有关。

在我们国内，创新工场是最早的专业级孵化器，可惜后来转型为VC，没有坚持孵化模式到底。创新工场之后，再也没有出现YC一级的顶级孵化器了。如今，国内大部分孵化器，模式和YC相去甚远，本质不是孵化机构，没有能力提供资金和增值服务支持，而是二房东角色更浓，此模式的可持续性和价值争议极大。

有趣的是，陆奇离开百度后，人们以为他已经淡出国内，没想到他会加盟YC，创立YC中国，以崭新的身份卷土重来。小木屋图书是YC中国遴选的首批六个企业之一，致力于成为中国最大的在线图书馆和虚拟出版商，也是名川近期果断出手的项目，业务别具特色。

六、美国政府扶持创投的新政策

1970年代到1980年代，美国风险投资业陆续取得突破，到了1990年代美国经济在风险资本的刺激下更是突飞猛进，取得诸多重大成果，这都得益于美国资本市场和政策环境的不断调整。

其一，资本市场。1971年Nasdaq创业板市场的建立，为中小企业上市直接融资创造了便利条件，亦为风险资本提供了优质的退出途径，缩短了投资周期，提高了回报水平，调动了美国风投产业的积极性。

其二，资金来源。1978年美国劳工部对《雇员退休收入保障法》（ERISA）中“谨慎人”（Prudent man）规则的修订，打开了养老基金对风险投资基金注资的闸门。在此之前，受限于“谨慎人”规则，养老基金不能投资于风险较高的新兴小企业和风险投资基金，VC基金的主要出资人多为个人、政府和少数银行和保险机构等，尚未形成机构化出资。修订后的“谨慎人”规则，允许养老基金投向风险基金。自此，养老基金成为风险资本的最大的资金来源，并且越来越多的机构投资人竞相效仿，成为VC基金的出资人。可以说，ERISA法案的修订，是迄今对风投业影响最大的政策调整。

其三，税收优惠。1978年美国国会通过《税收改革法案》，将资本利得税由49.5%降到28%，1981年下调到20%，2003年进一步下调至15%。期间，涉及到税法的细节调整不计其数，譬如1981年《股票期权鼓励法》豁免对股票期权征税，仅在股票兑现和卖出时对实际资本收益征税。总体上，美国数十年来不断降低资本税率，鼓励资本对美国经济创新的大力投入。

其四，放松监管。1980年美国通过《小企业投资促进法》，风险投资基金被划分为“企业发展公司”，不再按投资顾问公司的要求接受监管。此前，投资专业人士超过14人的基金管理公司，就要登记为投资顾问公司，其运作受到注册和监管上的繁琐法律限制。这个修订，确保了大型风险投资公司，可以源源不断地吸引投资人才。

受惠于美国对风险投资的优惠政策和监管调整，美国的风险投资业在1980年代有了巨大的发展： 1970年代中期，美国每年的风险资本增量只有5000万美元，到1980年为10亿美元，1982年为20亿美元，1983年超过了40亿美元，到1989年美国的风险资本总额达334亿美元。这值得我国政策制定者充分借鉴。

美国风险投资的投向与趋势  （来源: NVCA 2016年报）

美国政策对风险资本的支持，不仅促进技术和商业创新，保持美国的全球领先地位,还带来广阔的就业机会。考夫曼基金会 (Kauffman Foundation)的利坦 (Robert Litan)研究发现，1980年至2005年间美国新增的4000万个工作机会，几乎全由创建5 年或不到5 年的公司所创造。全美风险资本协会估计，2009年，美国约有1210万个就业机会是由风险投资支持的公司提供的，而这些公司的总产值占美国国内生产总值的21%。

七、美国VC长盛不衰的秘密

美国创投行业的长盛不衰，得益于几个要素。

首先，美国人的创业创新精神，为VC提供了肥沃的土壤和投资标的。提升创业精神，不仅仅是喊口号、投资金、树典型，就能完全办到。创新创业精神，更有赖教育、家庭、社会和政策的全面协同，才可起到好效果。

其次，美国政府鼓励创业和投资的政策，包括税收优惠、可持续资金、监管放松和资本市场退出等各方面，持续给予红利。此点已在前文有述。

第三，美国社会对失败的宽容，也很值得我们学习。国人“恨人有，笑人无”，对失败者冷嘲热讽，对成功者也无情鞭挞，此风不可长。

第四，美国人对问题的反思和调整，比国人要更深刻、有力。以融资难为例，我只看到东方富海和达晨公开承认其难，并积极呼吁解决融资难题，难道其他大机构都活得很舒服吗？唇亡齿寒，我估计眼下也有很多大机构，资金也难以为继。人们宁愿被动等待天变，也未从行业上形成共识体系，集体面对和解决这个问题。

相反，互联网泡沫发生后，美国VC公开场合坦率地谈论和检讨。其实，这样做对全社会的成本其实最低，更容易推动各界采取针对性措施，着力改进难题。

八、未来之路

美国VC行业经历数十年发展，已经非常成熟。不仅募集和退出市场都很完善，投资机构间的竞争格局也比较均衡，迥异于国内少数VC独大的局面，美国头部VC数量较多，投资风格不同，侧重领域各异，整个市场井然有序。

国内VC行业发展，也呈一样的趋势。受到宏观去杠杆的不利影响，VC全行业正经历最困难的时间，笔者邦专栏一文《最难的一年：一个VC的视角》分析了这个局面。可以看到，全行业都在求变，洗牌已是必然，新城代谢乃万物之理，但我相信我国风险投资行业经过未来的调整，还会往上走。值得关注的趋势，若干大VC，可能会蜕变成资产管理机构。生存下来的多数VC机构将摒弃大而全，变得更加专注和聚焦。

无论是出资人（LP）还是基金管理人（GP），都须认识到，风险投资工作，既考验耐心，亦需要运气。从初创企业，发展到一定体量，都需要很长时间，不切实际的目标只会招致失败。

风险投资的魔力，在于其推动创新、改进生活和生产的能力，也在于巨大的回报特性。2000年前后时期，中国VC在单一项目赚到千万美金者，就该心满意足了，这才是李泽楷与IDG爽快卖掉腾讯股份给南非人的原因。 几年后，赛富卖掉盛大和完美世界的股份，已能实现数亿美金的回报。 时至今日，今日资本和晨兴分别在京东和小米上，达到数十亿的投资回报。 我们还可大胆推测，头条科技这种巨无霸若能上市，个别投资人的回报或有百亿美金。 我们要相信，未来一二十年，此类案例将会越来常见。VC推动的创新，能够得到社会各界和资本市场的双重确认，当是投资人应予追求和引以为豪的。

自风险投资诞生以来，舆论对这个行业的质疑，就从未停止过。市场混乱的时候，甚至连瓦伦丁和罗克都对VC机构太多、资本过剩（Crowded and Over-funded）深感担忧。投资有一个浅显的道理：没有争议的事物，都不够优秀。VC行业一路发展，势头并未减弱。尽管中美创业创新大势确也起起伏伏，但两国的创业创新之精神不曾萎靡过。风险投资与新经济，对人们的生活和生产的渗透和改善，也从未停止过。

只要人类存在，创业创新就会永存。哪里有创业，哪里就有资本。资本对创业创新的支持与追逐，也将永存。创投这行当，如同正午的太阳，正在当时！

作者简介：

王求乐 名川资本创始合伙人

近20年工程、管理和投资经验，合肥工业大学工学学士、香港中文大学工match商管理硕士学位。2016年创立名川资本，之前在赛富投资基金担任合伙人，从事早期投资。曾任职爱立信、联想控股等全球500强企业，从事工程、研发、战略、子公司监管工作。投资过三十多家公司，包括光峰光电、慧科讯业、龙迅半导体、瑞发科、艾拉（Ayla）、欧瑞博、糖护士、星图数据、冻品在线、诸葛找房、天仪研究院、信用算力、小马立行、苏州金峰等众多优秀的科技型企业，以及陕鼓动力（601369.SH)、蓝港互动 (08267.HK)、金诚信 (603979.SH)等多家成功上市的企业。

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