【股市】2019年政府工作报告解读——机构观点汇总（2019-03-06）

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【股市】2019年政府工作报告解读——机构观点汇总（2019-03-06）

来源：网络综合

国金证券：2019年政府工作报告解读：孕育新动能，以改革激发市场活力

基本结论

一、科创板发行上市审核规则正式落地，各方积极加快推进科创板建设进程，征意期刚满即发布规则，彰显科创板建设的决心与力度。3月1日证监会、上交所正式发布了设立科创板并试点注册制的主要制度规则。共2+6个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面进行规定，相关制度规则自即日起开始实施，拟赴科创板IPO的企业可以正式启动发行上市申请。后续上交所将根据“急用先行”原则开展后续筹备工作。

二、正式版本相较此前征求意见稿的主要变化包括：1）终止发行重新申请由1年缩短为6个月； 2）进一步优化股份减持制度，核心技术人员股份锁定期由3年调整为1年，优化未盈利公司股东的减持限制；3）新增战略投资者可以在承诺持有期内向证券金融公司出借获配股票；4）进一步明确红筹企业上市标准，规定符合规定的相关红筹企业可以申请在科创板上市；5）对存在表决权差异安排的发行人上市条件做出明确安排；6）进一步明确信息披露审核内容和要求；7）强化信息披露要求，建立全流程监管体系；8）提高科创板股票优先向公募等机构配售比例。

三、科创板建设有助于扩大直接融资比重、实现市场化定价、优化投资者结构等，助力资本市场改革。1）科创板设立有助于扩大资本市场直接融资比重，解决科技型中小企业融资难、融资贵问题，有关键核心技术突破的“硬科技”产业，新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业将成为科创板支持重点。2）实现市场化定价，由市场来挑选和定价真正投资价值的公司，给予优质的科技企业溢价，有助于加快科技创新。市场化定价能够给予优质的科技企业溢价，有利于吸引社会资源自发向科创领域聚集，为优质公司提供持续不断的创新动力。3）引导市场投资者结构从以散户为主向由机构为主转变。

四、对A股存量市场的影响：重在改革试点，分流效应有限。1）科创板的设立更深远的意义是作为整个市场基础制度完善的改革试点，先试行增量改革，再改造存量市场。以科创板的设立为整个市场基础制度完善的改革试点，试行包括注册审核、发行定价、交易、信息披露、减持、退市等基本制度改革；2）科创板落地对A股存量市场的分流效应有限。预计“科创板” 首批IPO融资规模不会过大，短期内将保持平稳扩容节奏，相较于存量A股市场来说体量较小，分流效应有限，可参考创业板设立之初上市节奏和融资规模安排。

五、投资建议：关注头部券商及创投类企业。预计科创板落地将带来券商业务范围的扩大及业务收入的提升，头部券商首先收益，创投企业及直接参股未来即将上市科创板的上市公司也将受到市场资金关注。2018年年末中央经济会议以来，我国资本市场定位显著提升，叠加金融市场供给侧改革、科创板建设进程加速推进等事件驱动，头部券商将迎来发展良机。此外，科创板为创投基金提供了一条便捷的退出通道，利好创投企业，直接参股未来即将上市科创板的上市公司也将受到市场资金关注。

风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、科创板推进进度不及预期、政策监管（金融去杠杆等）

华泰策略：从更重结构性到周期性结构性并重——2019年政府工作报告解读

导读

相比过去两年，今年政府工作报告核心矛盾的变化是：从更重视结构性问题，转为周期性与结构性问题并重。我们认为，结构性问题可归结为四大经济部门和新老产业的资产负债表问题，而周期性问题可归结为利润表问题，在经济周期性回落+外部环境恶化阶段，偏重结构性问题而主动收缩逆周期部门的资产负债表，会带来股市的“戴维斯双杀”，而政策核心矛盾的转变影响A股市场从“戴维斯双杀”逐步转为“戴维斯双升”。具体政策方面，重视增值税改革、设备更新和技改、资本市场改革、产业关键词和长三角一体化。

摘要

增值税率下调，制造领域是重点，减税效果因行业、企业而异

2019年两会提出，2019年要继续实施更大规模减税，其中制造业和小微企业是重点方向，我们认为代表国家战略方向的先进制造或将更受益。当前，我国以增值税为主的流转税占比大，而所得税为代表的直接税占比较小，我们认为由于企业间议价能力等不同，过大比例的流转税将对中小企业税负、调节收入分配等产生不利影响，税制改革有望持续推进。微观层面看，增值税是价外税，对企业的影响并不是直接的，具有较强议价能力的公司减税带来的效果更好。根据我们的测算，增值税率从16%降至13%后，制造业减税规模有望达到6500亿元，废弃资源综合利用业等将受益。

政府工作报告中核心矛盾的变化正向影响A股大势

今年的政府工作报告相比过去两年，核心矛盾的变化是：从更重视结构性问题，转为周期性与结构性问题并重，这一变化延续了去年底中央经济工作会议的思路。我们认为，结构性问题可归结为四大经济部门和新老产业的资产负债表问题，而周期性问题可归结为利润表问题，在经济周期性回落+外部环境恶化阶段，偏重结构性问题而主动收缩逆周期部门的资产负债表，会带来股市的“戴维斯双杀”，而政策核心矛盾的转变影响A股市场从“戴维斯双杀”逐步转为“戴维斯双升”。具体政策方面，重视增值税改革、设备更新和技改、资本市场改革、产业关键词和长三角一体化。

深化增值税改革，毛利润高的制造业行业受益更大

政府工作报告指出，2019年深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。微观层面看，增值税是价外税，若不考虑定价权，税率变化并不直接影响企业利润；总体来看，根据我们的测算，增值税率从16%降至13%后，制造业减税规模有望达到6500亿元，其中毛利润越高的行业其税负减轻幅度越大。

重视设备更新和技术改造，挖掘中游设备类企业的机会

政府工作报告指出“支持企业加快技术改造和设备更新，将固定资产加速折旧优惠政策扩大至全部制造业领域”。技术改造和设备更新既是经济的主要需求来源，又是供给端效率提升的要求，符合周期性与结构性并重的政策思路。目前企业、政府、居民、金融四大经济部门中，企业特别是头部企业的资产负债表相对较好，推动这部分本就存在的需求释放，是比较重要的政策。对应到股票市场的投资机会，我们认为可以在中游设备企业挖掘机会。

重视供给侧改革内涵的第二次变化，挖掘资本市场改革主线的机会

政府工作报告强调“坚持以供给侧结构性改革为主线，在‘巩固、增强、提升、畅通’八个字上下功夫”。自2016年供给侧结构性改革理论提出以来，其内涵发生过两次变化，每次变化也对应着重点工作的变化：2016~2017年，核心是“三去一降一补”；2018年变为“破、立、降”；而2018年底，则变为“巩固、增强、提升、畅通”。这两次变化中，第一次新增了“立”，也即制造强国，第二次新增了“畅通”，“畅通”对应的是金融体系建设和资本市场改革。我们认为，资本市场改革是今年从政策角度出发的重要投资主线之一。

产业关键词中关注目前压力较大的汽车，区域主题重视长三角一体化

政府工作报告中的产业关键词包括（1）传统产业：工业互联网、智能+、技术改造和设备更新；（2）新兴产业：大数据、人工智能、新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料、互联网+；（3）消费领域：社区养老、婴幼儿照护、旅游产业、汽车、农村流通年网络；（4）基建领域：铁路、公路、水路、城际交通、物流、市政、灾害防治、旧城改造、民用和通用航空、信息基础设施。上述领域均有关注价值，其中目前压力较大、但后续可能边际变化也较大的行业是汽车。区域经济主题方面，建议重点关注上升为国家战略的长三角一体化。

风险提示：经济形势和外部环境变化较快下，政策方向或会在4月、7月、10月的讨论经济形势及经济工作的中央政治局会议上作微调；中美贸易摩擦加剧、海外风险市场波动加大；企业盈利增速下行幅度超预期。

中金：政府工作报告点评—宏观，策略，房地产，汽车，机械，电力，交运，电信，教育，军工，轻工

宏观：

下调经济增长目标，宏观政策强化逆周期调节作用

政府工作报告提出，将GDP增长目标从2018年的6.5%左右下调至2019年6-6.5%的区间，符合市场预期。新增就业、失业率、居民消费价格、国际收支、进出口、宏观杠杆率、脱贫、环保等预期目标和2018年基本持平。预算赤字和赤字率隐含的名义GDP增速为9.5%，接近于2018年名义GDP增速9.7%。2019年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，发挥好宏观政策逆周期调节作用，增强调控前瞻性、针对性和有效性，确保经济运行在合理区间。

积极的财政政策加力提效

2019年将继续实施积极的财政政策。尽管预算赤字率上调幅度不大，但财政政策总体支持力度明显提升。

实施更大规模的减税降费

2019年积极财政政策重点在于减税降费。全年将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，较2018年实现的约1.3万亿元大幅提升。

货币政策维持稳健，M2和社融增速有望企稳回升

政府工作报告提出，M2和社会融资规模增速要与GDP名义增速相匹配，稳健的货币政策要松紧适度，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕。年初以来，社会融资总量大幅增长，表外融资大幅收缩的趋势有所缓解，我们预计2019年M2和社会融资规模增速有望企稳回升。

深化重点领域改革

国资国企改革方面，将加强和完善国有资产监管，推进国有资本投资、运营公司改革试点；积极稳妥推进混合所有制改革，完善公司治理结构，健全市场化经营机制，建立职业经理人等制度；深化电力、油气、铁路等领域改革，将竞争性业务全面推向市场。

财税体制改革方面，将加大预算公开改革力度，推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革；健全地方税体系，稳步推进房地产税立法；规范地方政府举债融资机制。

金融体制改革方面，将改革优化金融体系结构，发展民营银行和社区银行；促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重；增强保险业风险保障功能；加强金融风险监测预警和化解处置等。

策略：

2019年政府工作报告在社保相关领域做了三方面的安排与部署：（1）社保费率方面，报告明确“下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%”；（2）征缴方式上，报告指出“稳定现行征缴方式…不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴”；（3）未来改革方向上，报告提到加快推进省级统筹，继续提高中央调剂比例、划转部分国有资本充实社保。

城镇职工基本养老保险的单位缴费比例下调3个百分点至16%，这是自2016年单位缴费比例下调至19%后的再次调降，也是自社保制度设立以来全国范围内的最大规模的调降，显示政府为企业减负的决心。

调整时间报告中未予明确，不过上一次阶段性下调社保费率的截至日期是2019年4月30日[2]，所以5月1日可能就是执行新费率的时间点。

 强调稳定现行征缴方式，“从严征收”的担忧得以缓解

本次政府工作报告特意强调“各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴”，有助于缓解“从严征收”的担忧，也将最大限度的发挥降费的效果，而不至于出现一边下调名义费率，一边加强征收力度，最终实际费率没变甚至上升的尴尬。

为企业减负约3600亿元

降低企业承担的社保费率有助于降低成本、扩张净利率、提升企业盈利、缓解经营压力，而且不会影响到个人退休后基础养老金的领取金额。以2017年城镇职工基本养老保险缴费收入约3.3万亿为基准，如果社保费率调降3个百分点，维持现有征收力度，我们估算有助于为企业减负约3600亿元。调整至工业企业口径，有助于促进工业企业利润总额增长1.9%。基于上市公司2017年年报数据粗略估算，3个百分点的降费率有助推动净利率扩张0.17个百分点，促进净利润增长1.9%。

划转国资充实社保等社保制度改革为降费率打开了空间

转轨成本叠加老龄化趋势下社保支出压力将陡增，这是降费率停滞不前的主要原因之一。随着国资划转大幕开启，当前已完成两批划转，本次政府工作报告中再次强调“继续划转部分国有资本充实社保”。根据我们测算，每划转国资约3.8个百分点可支持费率调降1个百分点。往前看，随着划转国资的推进，以及未来如果划转比例提升、延迟退休年龄、发展补充养老保险等改革进一步落实，有助于提高基本养老保险的可持续性，也有助于进一步调降费率。

房地产：

我们认为此次政府工作报告对房地产的极简论述意味着中央层面认可当前因城施策调控思路和效果，后续地方政策料将拥有更大的灵活性和调节空间，进而支撑后市基本面触底回升。后续政策端的积极调整将遏止当前基本面的加速下滑趋势，销售增速最晚将于二季度触底回升。叠加宏观层面逆周期调节比预期更早、力度更强且中金宏观组判断（在经济增长和/或通胀出现确定回升迹象前）当前稳增长环境仍有持续性。

我们全面上调对全年房地产各项指标预测：1）商品房销售面积、金额增速分别由-10%和-10%上调至-7%和-4%；2）房屋新开工面积增速由-10%上调至-5%；3）房地产开发投资额增速由-5%上调至+2%。我们看好此轮地产股行情仍将延续，推荐布局核心都市圈的低估值高弹性标的。

汽车：

增值税下调力度较大，利好车市需求和企业收益。增值税最高档由16%下调至13%，第二档同时进行下调，参考宏观团队此前的分析，属于比较乐观的情形，单最高档下调3ppt，预计减税规模在6000亿元左右。我们认为，降税刺激政策应该遵循三个重要原则，其中至关重要的是不要对乘用车需求造成重大扰动。

就汽车行业而言，购置税规模在3300亿元左右，增值税是除购置税之外最大规模的纳税项，规模在1200亿元左右。增值税具备下调空间，同时带来的减税效果和对需求的刺激也是相对长期和稳定的。我们估计增值税下调3ppt将带来200-300亿元的减税规模，对比此前购置税减半政策和汽车下乡政策的规模，对下游需求具有比较显著的刺激作用。我们认为两类企业盈利弹性更大：1）议价能力强的乘用车龙头企业；2）净利率水平较低的经销商板块。

机械：

增值税减税后，议价能力强的企业受益更明显。增值税属于价外税，增值税率变动为价外变动，不直接计入企业收入并体现在利润表中，因此，增值税减税后对企业盈利的增厚，主要由企业对上下游的溢价能力决定。在乐观情形下，若企业销售合同含税价格不变，则增值税率降低的部分将完全转化为企业实际收入增长；在一般情况下，增值税率降低部分的收益可能将由双方协商分享。中性假设下，增值税减税将提高机械行业净利率0.2ppt，高毛利率企业更加受益。

电力：

政府工作报告中提出的电网端增值税率下降利好和附加费清理有望满足大部分一般工商业电价下降需求。考虑到电力需求增速，我们推算再降价10%的话，需要的让利空间约780亿元。我们认为要完成该目标，主要可通过清理电价附加收费和传导所有电网端的增值税率下降利好两途径实现。

我们认为，增值税率调整对发电侧影响中性偏利好，火电电价担忧减轻。短期受到煤矿安全检查和两会期间安全生产压力影响，动力煤价格较为坚挺。但中长期我们重申下水煤供需不均衡对煤价走势的压制作用。

交运：

政府工作报告提出，将交通运输业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。对航空公司而言，增值税作为价外税，其下调对利润表没有直接的明显影响，实际影响将取决于增值税下调后，航空公司是否能维持原来的机票价格以及相关成本对于上游供应商的议价能力。静态测算，对快递公司净利润产生小幅正面影响，利好现金流。此外，参考2018年4月下调税率情形，我们认为增值税下调将利好含增值税票价固定的客运铁路公司。

电信：

政府工作报告中提及“在全国实行‘携号转网’，规范套餐设置”。工信部部长苗圩答记者问时明确“在年底之前实现所有手机用户自由携号转网”，此外将继续推进提速降费工作，降低流量资费20%以上。我们认为，受政策推动影响携号转网业务能够顺利实现全国推广，短时间内运营商市场竞争或进一步加剧，但从长期看运营商的核心竞争力是网络的覆盖质量和利用效率，携号转网难以改变目前电信市场的竞争格局。提速降费的继续推行对用户和流量增长具有促进作用，有望继续推动网络规模扩张和互联网经济发展。

教育：

现代职业教育发展进入快车道，高职院校扩招直接受益。政府工作报告延续了《职业教育改革实施方案》的精神，要求鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考高职院校，今年大规模扩招100万人。我们预计其优势的招生能力将帮助其获得更多学额增长倾斜，从而帮助其提振收入增速。此外，报告将发展职业教育定调为缓解就业压力的战略性举措，职业教育有望在未来获得更多支持。

非学历职业培训蓄势待发，市场扩容千亿。本次千亿规模的支持力度可谓空前，有望在未来几年持续支持市场扩容。我们预计将使高职院校积极参与到非学历教育中，提升优质供给，扩展高校收入来源。此外，在当前双职工家庭较多，优质托育服务供给不足的背景下，社会力量进入0-6岁的早教托育赛道获得明确支持。我们相信报告的定调将为这一千亿市场的发展再添薪火。

军工：

2019年中国国防预算符合预期，强军之路继续前行。当前我国正处于新型装备密集换装期、机械化建设高峰期、军改后的补偿性采购期；我们判断，2019年约4000亿元的装备费可以有效满足“三期叠加”时期的装备采购与军队建设需求。政府工作报告提出，2019年我国将实施更大规模的减税，而且积极的财政政策要加力提效。我们认为，2019年国防预算增速略降，符合我国宏观经济增长压力加大、财政收支趋紧的大环境。2019年，我国国防预算/GDP预计为1.24%、国防预算/财政支出预计为5.1%，同比保持稳定。向前看，我国国防预算仍有较大增长空间。

轻工：

根据我们测算，增值税率每降低1ppt，预计会增厚轻工制造板块利润幅度约5.47%，其中家居板块/包装/文娱轻工板块各自分别增厚6.43%/4.54%/5.66%，家居板块业绩增厚幅度最大。板块内龙头公司的业绩增厚幅度普遍较大。考虑到增值税率下降对企业盈利的影响或受到社保费率调整、政策落地效果等其他因素影响，故实际对业绩增厚效果仍需综合考量。

广发证券：减税落地，托举盈利 

核心观点： 

19年我国增值税改革方案落地“强财政”的背景下，中国财政收入对税收的依赖度较高。增值税是我国税收结构中的第一大税种，18年增值税收入占我国税收收入的比重近四成。随着2016年“营改增”全面推广以来，我国增值税先后经历了“四并三”、“最高两档税率各下调1%”两次改革，累计减税规模超2万亿。19年3月两会政府工作报告提出进一步深化增值税改革，现行16%的税率降至13%，现行10%的税率降至9%。 

增值税的财务规则、核心假设及税率确定 

增值税仅对增值额征税，是一种价外税、流转税，在产品生产和销售环节中逐级转嫁，最终由消费者负担。因此增值税并不直接影响企业利润表中收入和成本指标，增值税下调对盈利影响取决于企业议价能力。买卖价格的变化存在4种方式：1.买卖价格均不变（议价能力均衡，全产业链共享减税收益）；2.买价下降，卖价不变（议价能力最强，最大化减税收益）；3.买价不变，卖价下降（议价能力最弱，不会受益甚至受损）；4.买卖价格均下降（减税收益完全传导至下游消费者）。根据税法及投入产出表测算税率。 

19年增值税下调对A股整体及行业盈利影响几何？ 

假设买卖均价不变，A股整体减税约2400亿元、净利润增厚5%，A股非金融净利润增厚9%。结构上制造业显著受益，制造业整体减税1576亿元，净利润增厚13%。净利润增厚幅度最大行业是批发和零售、非金属矿和其他矿采选产品、交通运输设备、通信设备计算机和其他电子设备；盈利受损是租赁和商务服务、建筑、信息传输等。影响行业盈利弹性的核心因素：税档、净利率及行业议价。1.销项税下调幅度较大的行业受益，销项税率16%的制造业直接受益。2.毛利率较高、净利率较低的行业盈利增厚弹性最大。3.由行业竞争地位决定。若仅考虑行业竞争地位而控制其他假设，议价能力较高的行业通常盈利弹性更大。 

“火”势延续促A股估值继续扩张 

减税落地对盈利下滑形成托举，对DDM分子端和分母端均继续形成有效支撑。A股底部已经出现，广谱利率下行、风险偏好提升以及盈利预期边际改善继续促估值水平扩张，市场处于熊牛切换初期。从“用确定性防守，逢反弹卖出”熊市思维切换为“逢调整买入、买成长性进攻”的右侧思维。

兴业证券：重视“科技基建”与制造业减税 ——2019年政府工作报告解读 

政府工作报告中的重要关注点 ——淡化经济增长目标，关注度从数量转向质量。GDP增长目标6.0%-6.5%，较2018年6.5%左右有所下滑。同时进出口要求“稳中提质”。 

——财政适度扩张，更加注重效果；货币政策加大对民企+小微企支持。财政政策表述由2018年的“积极，聚力增效”调整为“积极，加力提效”。货币政策①加大中小银行定向降准，释放资金全部用于民企+小微企业；②国有行小微企业贷款增加30%。 

——减税降负，缓解企业家、投资者担忧，增厚企业利润。①对制造业增值税率从16%降至13%，交运、建筑10%的税率降至9%；②社保缴费从19%下调至16%；③工商业平均电价降低10%。 

——基建托底作用仍在，“大水漫灌”难见。2019年整体基建计划较2018年没有明显增加和调整，但赤字提升近0.2%。而稳健的货币政策则要松紧适度。

——减税降费等政策助推“旺春行情”继续。从政府工作报告全文来看，整体基调符合投资者预期，在宽信用、积极财政政策方面，具备可为空间。叠加近期市场情绪较高，风险偏好有望继续提升。同时，减税降费等政策措施，特别是制造业增值税税率、社保费率下调，将进一步有利于修复大家此前对部分行业盈利的悲观预期。这两方面叠加助推“旺春行情”继续。 

行业配置建议

 ——“科技基建”是重点关注方向，大创新有望持续受益。今年的报告把培育新动能作为位列第三的工作任务，仅次于宏观调控政策和制度建设措施，凸显创新发展仍然当下最重要的工作之一。叠加流动性改善、减税降费也更为利好创新成长的相关行业，我们继续看好以5G、物联网、云计算等为代表的为万物互联互通、为创新发展筑基的“科技基建”，以及创新技术应用端有望迎来大发展的通信和电子(5G产业链和半导体)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块龙头。

 ——“稳消费”不仅有助于与经济结构转型升级形成互补互促，还有助于降低我国经济受贸易摩擦的干扰。战略性关注汽车+家电，关注养老”、“婴幼儿”链条。

——重视基建在稳就业、稳需求中的作用。 ★主题投资建议： 主题方面，我们在2019年年度策略《重构创新大时代》中提示的财税改革、长三角一体化等均在此次政府工作报告中有所涉及。此外，金融供给侧改革和乡村振兴仍延续了去年报告的重要地位，建议持续关注。

光大证券：“放水养鱼”，关注新“水”

政府工作报告聚焦多个看点，其中最值得关注的就是减税降费力度大，印证了我们宏观年度报告强调布局新“水”的主要判断。减税降费2万亿，城投和PPP政策或边际放松，2019年基建增长或在7%-10%。在市场紧信用的大环境下，减税降费式的宽财政带来良性循环，“放水养鱼”，对经济与股市意义深远，一步好棋。就业政策首次与财政和货币政策一起，成为宏观政策第三大支柱，但举措更注重调整劳动供给结构，而非搞需求大刺激。供给侧改革强调降成本，由行政化转向市场化。货币社融目标更合理化，管好总闸门，疏通传导渠道，优化信贷结构，“精准滴灌”小微贷款增速提高，但不是大放水。房住不炒方向不改，稳步推进的房产税落地仍需时日。大力支撑制造业发展，千方百计降成本、与现代服务业融合、加强知识产权保护。

A股策略：减税方案落地，第四个逻辑兑现

“两会”政府工作报告给出的年度实际GDP增长目标区间是6%~6.5%，符合市场预期，在经历由无风险利率和风险溢价推动的估值修复后，上证综指滚动市盈率隐含的实际GDP增长率已经超过6.5%，我们认为这意味着市场理性修复阶段结束，进入线性外推的惯性上涨阶段。建议保仓位、调结构，重点关注医药、基建、金融等第四阶段的优势滞涨品种，以及受益于政策信号的TMT。

市场期待已久的减税方案落地，全年减税降费目标2万亿，增值税改革继续向“三档并两档”推进，制造业增值税率下调幅度超预期。此次减税有“赤字率提升至2.8%”、“地方政府专项债增加8000亿元”相配合，宽财政效果值得期待。增值税本质上是流转税，消费者和议价能力更强的行业更受益，一般增值税率下调后，企业会随之降低产品售价，让利于消费者，最终有助于减轻中低收入者的税收负担，促进其消费升级。基于历史数据的实证分析显示，当流转税负减轻时，机械、家电、纺织服装和国防军工盈利改善确定性更强。

港股策略：直接获益程度略低，但更多稳增长政策支持中资蓝筹估值修复

港股市场的短期行情较少对“两会”概念做出显著的反应，而更多是在中期内体现基本面和风险溢价因内地宏观经济环境变化的影响。

随着业绩预期的企稳回升，部分估值萎缩幅度较大的行业如医药、中资多元金融、中资银行、中资地产将同时受益于基本面预期好转和风险溢价回落。此外，港股市场的基建相关行业，包括建筑与工程、机械、建材（水泥）和建筑产品（玻璃）均有不同程度的ROE和PB走势背离。结合PB-ROE对比和业绩增速与PE对比，建筑工程行业与机械行业具有较好的ROE基础和PB修复空间，以及相对稳定的业绩增长预期和消化充分的PE估值。结合2019年内基建支出可能有边际改善的预期，这两个板块的估值修复机会值得关注。

风险提示：企业议价能力低于预期。

长城证券：

对本轮行情持续性的判断

本轮行情综合了09年与14年的趋势：本轮行情在经济下行、企业盈利数据不容乐观的基本面下产生，与09年和14年均有所类似，但各有不同。本轮行情可以认为是结合09与14年的行情，重点需要关注的是信贷宽松的持续性。需要警惕的是，09年7月开始出现货币政策和信贷政策调整，流动性边际收紧，而V型反转于2009年7月底8月初结束。当信贷数据出现边际调整之时，或许是本轮行情进入尾声的时刻。本次由于禁止大量配资的杠杆资金进场，并不会出现2015年的暴涨暴跌行情，而在政策不断催化下可能会较为平稳的进行情绪修复。同在非盈利主导的估值修复行情下，风险偏好占主导地位，当风险偏好提升空间有限时，估值修复也将面临结束。

上证综指有突破4000点的可能性：

增值税下调3%幅度略超预期、中美谈判也将进入尾声、MSCI扩容靴子落地、科创板上市细则也已经公布等政策催化下，市场风险偏好继续修复，盘面呈现震荡整固的态势，市场在短期震荡后将步入新的行情阶段。

由于本轮行情缺乏基本面的相关支撑，后续市场核心矛盾有望回归到经济下行预期中去，预计一季度经济数据相对较差，叠加3-4月年报和一季报公布，从年报预告的业绩情况来看，年报及一季报业绩压力较大，可能会在4月经历一波调整。后市随着对经济数据预期的消化，将会在资金的推动下高位震荡。我们预计年内上证综指会达到4000点，但不会持续之前的暴涨趋势，而是呈现稳步向上的格局。

行业配置：在风险偏好持续修复的过程中，成长相关方向占优，我们持续关注创业板的表现，可关注计算机细分行业（金融信息化、互联网医疗等）、国防军工、电子（OLED）、通信（5G）、电力设备（特高压、光伏）、传媒（游戏影视）等，建议结合基本面精选龙头个股，回避解禁减持压力大、担保义务和股权质押较多、有商誉减值风险、主营业务无增长、经营性现金流量差的公司；持续关注稳增长和逆周期相关行业，包括农林牧渔、电力、房地产等行业；主题性机会有望增多，除了上述成长股的相关细分方向，建议关注独角兽、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等

国金证券：

核心结论：政府延续了近年来淡化经济增长指标的思路，对经济下滑的容忍度提升，调结构、促优化，货币边际宽松可期与促进科技创新是此次政府工作报告的主要看点。2019年经济具备一定的下行压力，但经济向下有底线，整体社会发展与改革的方向感明确。总体来讲，2019年A股是一个机大于危的年份。配置上可关注：1）受益于货币边际放松的“房地产、券商”板块；2）科技创新相关的，如“计算机、通信、电子、医药、高端装备”等行业。

华泰证券：

大盘观点: 保险客户总体上对后市持谨慎乐观的态度，认为此轮上涨行情主要是由于资金面和政策面催化导致，缺乏明显的基本面逻辑支撑，且短期上涨太快担心有部分投资者获利了结，短期有比较大回调压力。同时目前市场热度很高，热点不断，将密切关注市场资金流入情况、新开工数据、3月社融、信贷及消费数据等变化带来的投资机会

看好行业：金融、地产、医药、农业、工程机械、计算机等。

天风证券：

观点：

这一波“政策牛市”带来的快速上涨，至少持续到两会。短期来看，关注两个方向：一是关注度较低业绩又不差的，二是符合政策方向有边际变化的。中长期看好新能源（光伏）、5G和养殖。另外，高清视频相关产业关注度很高，认为减税和军费开支符合预期。

增值税16%降3%——哪些行业受益？如何影响市场？

如果增值税16%税档下调3%，其余税档不变，理论上最多可以减税6684亿元。由于增值税是价外税，增值税减税后各行业的实际利润增厚效果还取决于行业公司对其上下游的议价能力。以上市公司为样本，综合行业集中度和减税规模占行业净利润比重两个维度来看，受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备、化工、汽车、有色金属、家用电器、建筑材料、计算机设备、煤炭开采。如果最终减税方案如上所述，减税力度可能低于此前市场预期。因此我们再次强调，应当理性客观看待减税的空间和效果：第一，经济下行期减税必然带来财政缺口，但即使2019年官方赤字率重回3%，较2018年也只多增赤字5600亿元左右。此外，中美贸易协议可能使经常账户从盈余转为赤字，叠加人民币不能大幅贬值的客观约束，广义赤字率的上升空间有限；第二，增值税是价外税，对于竞争程度较高的行业，增值税减税对企业的直接利好可能很有限；第三，减税是手段，不是目的，积极的财政政策应当和结构性改革相结合。

开源证券：

1、周二两市全天呈震荡拉升走势，创业板指较为强势，尾盘涨幅扩大逾 3%。盘中题材股十分活跃，超高清视频、边缘计算、创投等板块表现较为强势，视听器材板块指数涨停，大盘赚钱效应显著。截至收盘，个股呈普涨势态，两市超两百股涨停，无一股跌停。深市强于沪市，说明科技股大涨。而主板成交量萎缩了 1000亿，说明大金融盘中休息了。但两市合计成交金额依然有将近 9千亿，说明还是有资金源源不断进场。这本身就是牛市特征，虽然我们大多数人不敢承认，那是因为被 2017 年和 2018 年跌惨了。很多投资者现在还没转变思维方式。　　

2、好多人看着行情涨而兴叹。有锅盔的时候，你没牙了。有牙的时候，没锅盔。有钱的时候，没行情。有行情的时候，钱没了。这种行情不用问，就是中期上涨的主升浪。上证指数已经涨到 500天均线 3060 点了，这就意味着，套牢两年的投资者开始解套了。如果是一般反弹，它能让你套牢的人解套。解放大军就是新生力量，就是新进来的资金打起来的。其实行情到这一步，前面该说的话，我早就说过了，再说也是多余。这一轮上涨似乎高层早有默契，管理层根本不问也不管，这说明这轮上涨是提前获得了管理层认可，大家达成一致了，所以才有今天的繁荣。　

3、后市操作，中国股市就认政策，因为它本身就是政策市。既然管理层让你赚钱，让你有获得感。你干嘛不领情，对投资者来说不就是搭个顺风车吗？其实对国家来说，股市上涨最大的赢家是他自己。这一点管理层很清楚，每天这么大的交易量，谁把钱赚走了，你就买谁，错不了。接下来券商、高科技、尤其是云计算、边缘计算、人工智能、 4K 超高清、 5G 通讯、芯片、半导体等新兴产业股还将拉升。因为，即将上市的科创板挂牌企业都是这类公司，这叫鲶鱼效应。

银河证券：

综合考虑行业集中度、议价能力和减税规模占比等几个维度，我们认为此次增值税调减利好机械、化工、汽车、有色、家电、建材、煤炭开采等行业。同时需要注意的是，此次增值税调减力度实际上并未超出投资者普遍预期，今天市场走势也并未给出太多积极回应，短期看市场去年便有降低增值税的预期，市场价格已经充分Price-in相关因素。中长期来说来说，本轮减税构成实质性利好，证实了政府对实体经济加大扶持力度的决心，有利于提振全社会的信心，也包括资本市场的信心。

A股市场行情走势原因分析：

具体来看，受政府工作报告利好消息的提振，两市在周一收复整数点位后继续单边上攻。个股整体涨多跌少，有200股涨停，市场热度再度爆发。短期的A股市场可能因流动性宽松及估值扩张而维持震荡上行的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度。

（来源：网络综合）

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