高库存之患待消——实体经济观察2019年第9期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

高库存之患待消

——实体经济观察2019年第9期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

下游行业：

地产：1-2月各口径下地产销量增速均降，土地市场同步转弱。19年房市开局持续走弱。1-2月38城地产销量增速回落至1.1%，下滑明显，五大、百家龙头房企销量跌幅分别扩大至26%、15%，各口径下地产销售普遍低迷。而2月十大城市地产库销比12个月，不仅因季节性因素走高，也依然处于历年同期高位。土地市场同样难言乐观，1-2月百城土地成交量缩价涨，成交面积同比跌幅扩大至16.9%，但溢价率略有回升。

乘用车：1-2月乘联会乘用车批零跌幅仍大，经销商库存仍高。受春节假期错位影响，2月乘联会乘用车批发、零售销量同比跌幅均超过15%。与18年12月相比，1-2月乘用车零售降幅明显收窄至7.8%，但批发增速为-16.6%，仍在探底。2月经销商库存预警指数继续上升至63.6%，并处于历年同期高位，也反映终端需求难言改善，零售增速回升的持续性仍需观察。上周半钢胎开工率略回升至68.1%，仍处于历年同期中等水平。

家电：1月三大白电厂家销量增速涨多跌少，主因出口贡献。1月三大白电厂家销量增速涨多跌少，其中仅空调在去年同期高基数压制下增速转负，而冰箱和洗衣机厂家销量增速分别升至11.6%、4.2%。但从结构上来看，两者内需依然偏弱，增速回升主要来自出口的贡献。1月白电厂家库存水平普遍偏低，冰箱厂家库销比升至0.67，虽处于历年同期中等位置，但远低于过去三年，而洗衣机厂家库销比则为0.35，创13年以来同期新低。

纺织服装：1月柯桥纺织景气指数创新低，原料价格有所上涨。1月柯桥纺织景气指数大幅回落，创下12年4月以来的历史新低，其中市场和生产景气指数双双下滑，指向受春节假期错位等因素的干扰，行业景气有所转弱，但年初数据往往波动较大，仍需结合2月数据进行综合判断。上周柯桥纺织价格指数和328级棉花价格指数双双回升，原料端价格处于上涨趋势。

中游行业：

钢铁：1月及2月上中旬钢企产量小升，上周钢价涨、社库补。上周钢价螺纹、热板双双回升，而吨钢毛利也同步上涨。一方面，上周钢材社会库存继续回补，已接近18年高点，但回补速度已明显放缓，指向需求边际改善。另一方面，虽然2月上中旬重点钢企粗钢产量增速大幅回升至8%，但1月及2月上中旬合计增速较18年12月仅小幅回升至4.8%，而上周高炉开工率也是持平于65.8%，并处历年同期低位，均指向生产较为稳健。

水泥：上周全国水泥均价继续下行，库容比高于近两年同期。上周全国水泥均价继续下行，环比跌幅略有收窄至0.9%，而库容比继续上升至62.3%，已超过17年和18年同期水平。2月底3月初，国内水泥市场需求受持续降雨影响，恢复略显迟缓，不同地区企业发货恢复3-7成不等，环比增加10%-30%，水泥库存增加明显，多地企业采取停磨应对。分区域来看，华北地区水泥价格平稳，西南偏弱，而华东、中南地区均现下调。

化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。上周PTA产业链产品价格涨少跌多，近期原油价格高位震荡，偏上游的PTA价格继续回升，而受制于下游需求偏弱，偏下游的聚酯切片、涤纶POY价格降幅进一步扩大。上周涤纶POY库存天数小幅上行至14天，库存季节性回升，虽与历年同期中等水平接近，但仍处于较低位置。

重卡：1-2月重卡销量同比增速转负，生产运输需求偏弱。2月重卡销量同比增速虽由负转正至0.2%，但从1-2月累计销量来看，同比增速近-6%，较18年12月3.2%的增速由正转负、大幅下滑。1-2月环比增速也低于过去两年同期水平。开年以来运输需求偏弱，预示工业生产起步不佳，印证前两月PMI生产指标均值创下13年以来同期新低。

电力：3月前6天日均发电耗煤增速回升，工业生产边际改善。1-2月六大集团发电耗煤同比增速较18年12月降幅扩大至-10.2%，指向19年工业生产起步偏弱。3月前6天日均发电耗煤同比增速明显回升至16.7%，环比增速则为8.3%，处在历年同期中等水平。一方面去年同期基数较低，对3月上旬发电耗煤同比形成支撑；另一方面，汽车、钢铁等主要行业开工率也普遍回升，印证工业生产边际改善。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂、钢厂煤炭库存双双回落。上周煤炭价格有平有升，其中秦皇岛港煤价格继续上行。3月前6天六大集团发电耗煤增速有所回升，环比增速也持续正增长，令电厂煤炭库存去化，库存天数降至23.8天，但仍处于历年同期偏高水平。1-2月重点钢企粗钢产量增速小升，上周高炉开工率也略上行，钢厂煤炭库存天数继续回落至16.3天。

有色：上周LME铜、铝价格均涨，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格普遍回升。秘鲁东南部发生7.2级地震，智利部分地区此前也出现连续暴雨，矿山冶炼厂检修后的复产日期推迟，上周铜价均值回升。美国铝业表示将不会与美国钢铁工人联合会进行仲裁谈判以扭转停产局面，上周铝价同样有所上行。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数回落。上周原油价格均值回落，美国总统特朗普推特发文称当前油价过高，全球不能承受油价上涨，美国页岩油产量也持续增加，但据路透社报道，以沙特为首的OPEC+联盟很可能继续减产至19年底并推动更高的履约率。上周CRB指数均值下行。去年美国四季度实际GDP环比折年率回落，19年2月ISM制造业PMI也有所下行，上周美元指数小降。

交通运输：19年春运旅客发送量持平去年，上周BDI升、CCFI降。19年春运全国旅客发送量累计29.8亿人次，与去年基本持平，近年来春运大军的消减与流动人口的减少相互印证，农民工本地化务工趋势上升。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数再降。上周公路物流运价指数继续微升。