中信证券又发声了：当前A股亢奋程度有多高？

作者：中信证券策略研究秦培景、裘翔、杨灵修，文中观点不构成投资建议。

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构建“市场温度指数”

股票偏离内在合理价值的速度（上涨的速度）比方向更适合反映市场的亢奋程度，但纯粹用股价涨幅，又会忽略相对合理的内在价值的因素。因此如果我们假定股票价值是内在价值和“投机价值”共同构成的，通过衡量“投机价值”相对于内在价值的相对变动速度，我们就可以大体测量市场情绪的亢奋程度。

以此逻辑，我们测度了“投机价值”相对于内在价值的相对变动速度，并将该指标映射到0~100的区间，构建了一个类似水温的“市场温度指数”。

正常的市场温度在43度左右，异常高温位于90度以上，异常低温位于10度以下。以Wind全A指数为例，2000年以来的所有样本当中，温度的中位数约是43度（42.6），有55%的样本落在20度到70度之间，23%的样本在20度以下，22%的样本在70度以上。

我们把最高的10%样本和最低的10%样本作为异常高温样本和异常低温样本，对应异常高温应在90度以上，异常低温应在10度以下。当前Wind全A指数处于异常高温区域。

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A股2月底以来亢奋程度历史前5

A股历史上绝大多数情况下市场都处于估值均值回归状态。

以Wind全A指数为市场整体情况的代表，2000年以来估值呈现快速均值发散的案例不超过10次，绝大多数情况下市场都处于估值均值回归状态。当估值偏高时，估值偏离速度大概率下降，只有极少数时期估值在偏离内在价值以后还继续加速偏离，例如2014年底市场亢奋时期。

今年以来的A股反弹，在1月份呈现估值快速修复的状态，进入2月呈现估值扩张状态，而从2月底以来，估值则呈现加速发散状态。从市场“温度”指标来看，短期亢奋程度可以排入历史前5。

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当前市场“温度”有多高？

我们按照上述方法测量了上证综指、上证50、沪深300、中证500、创业板指、创业板50和中证1000一共7种指数的“温度”。

过高的市场温度并不影响中期趋势，但大概率带来短期剧烈波动回调。从各指数情绪“温度”的历史趋势来看，触及“高温”区域后短期内估值往往都有剧烈的波动回调，随后逐步趋于平静，难以持续维持在“高温”区域。对于这7个指数当前的“温度”，我们有如下观察：

1）当上证综指/上证50/沪深300/中证500/创业板指/创业板50/中证1000的“温度”分别达到76/62/76/95/100/100/100，中证500、创业板指、创业板50和中证1000在3月8日回调后仍处于亢奋状态；

2）3月8日的回调后，上证综指/上证50/沪深300已经有明显降温，其中上证50情绪温度回落至62度，进入正常区间；

3）创业板指和中证1000的情绪“温度”仍处于历史最高位，甚至高于2015年上半年的水平；

4）本周创业板指和中证1000指数的估值仍处于加速发散的阶段，即使在3月8日回落，发散速度仍处于历史高位区域。

资料来源：Wind，中信证券研究部

资料来源：Wind，中信证券研究部

风险因素：

温度指标用于反映市场亢奋的程度，但亢奋程度本身并不简单能够作为短期市场走势的预测指标。