黄燕铭：最近大盘还要调整，是最好的上车时间，不要下车

本文摘自3月14日下午国君总量夜话会议纪要，文中观点不构成投资建议。

李少君（国君总量团队负责人、全球策略首席）：很荣幸地邀请到了国泰君安研究所的所长，黄燕铭老师参加。今天我将与黄老师讨论5个核心问题：

问题1：现在大家都比较关心的市场方向，是该上车还是下车？

黄燕铭：

最近大盘在这个位置上还要调整一段时间，但却是最好的上车时间，而不是下车的时间。我们来分析一下：

第一，这两天大盘出现了调整，为什么会调整？与两会刚刚结束有很大的关系，大家可以看到两会前有很多传言，也有很多游资聚集资金进入到股票市场。现在两会结束，话题落地，一些游资在这段时间退场，并没有什么特别大的利空，也没有特别的因素干扰市场，所以短期内市场调整是很正常的现象。

第二，现在市场在积蓄力量的过程中。2月27号的时候我说过，大盘指数在2900到3200之间是关键的阻力位置，要形成有效突破的话需要一些时间和一定的力量。2900到3200是大盘曾经从5000点跌下来的时候的一个密集的成交区，大量的股票在这里堆积，因此现在需要在大盘2900到3200的位置上反复进行交易，使筹码得到充分的清洗，这样大盘才能获得上涨的动力。

第三，大盘指数要往上冲的话需要一个力量。这个力量来源于一些新的因素的刺激，特别是一些比较大的周期类的股票，这些股票发力才能促使市场站上3200点。如果市场站上了3200点，往上还有一个比较大的空间。目前A股只是处于上涨过程中的一个休整的时间，等待新的机会的出现，并不是说行情到此就结束了。

所以你要是问我这个时间到底是上车还是下车，我知道很多基金经理、投资者关于这个问题非常关心，对于有些投资者买了股票，赚了钱，在3000点的位置上又兴奋，又担心市场会不会回落，想下车。

但是又有些基金经理在前面的行情中没有赚到钱，又不甘心，在这个位置想上车又不敢上。所以大家现在都处于比较疑惑和焦灼的状态，这种状态在一段时间内会维持，但是我们认为，后续随着大盘在这个位置上不断地休整，筹码清洗干净之后，后市还会有一个继续上升的过程，所以我们对后市依然是看好的！

李少君：

黄老师明确地给出了答案：上车！现在只是休整，行情并未结束。

问题2：监管政策对市场的影响

黄老师，我们关注近期监管部门出台了一些监管政策，主要是针对配资的，对于资金方面的政策始终是大家的一个心结，15年之后忘不了，那么您怎么看这次政策对市场的影响？

黄燕铭：

我想讲几个环节：

这次监管部门查配资，我认为这个时间点非常合适。在这个时间点做这件事，对整个市场的发展也是非常有益，对我们未来行情的健康发展也会有帮助，所以在这个时候，监管部门出手，查配资的问题也是有必要的。等到行情产生了巨大泡沫再去查，为时已晚。

回想下2015年的情况，当时我们看到监管部门查场外配资，导致市场暴跌，但是这里面有一个关键词叫“导致”，这个词用的其实是不合适的。2015年大盘出现暴跌的原因并不是监管部门查场外配资，而是资本市场微观结构恶化导致的。

查场外配资不是原因，原因是整个市场之前放杠杆太凶。就好比你去店里买气球，老板把气球的气冲得特别足，你一摸，气球就爆了。那么到底是因为老板把气球的气打的太足，还是你摸了一下导致的气球爆掉？显然前者是主因，而摸一下只是催化剂。

现在我们看到市场起来了，健康发展的过程中气并没有被打的非常足，也没有到将爆而未爆的状态。如果现在不对场外配资进行排查，等到泡沫严重的时候再排查就为时已晚了。所以我认为吸取2015年股灾的教训，提前对风险性的因素控制好，对后续行情的发展是非常有益的。

李少君：

好的黄老师，其实您回答了一个大家非常关心的问题，就是资金涌入的太快容易导致气球气太满。下一个问题就来了，如果配资已经完成清查，气球也不太大，那么资金还是会决定风格。我们看到1月份、2月份和3月份的市场风格是不同的。

问题3：您怎么看下一阶段市场的风格和结构？

黄燕铭：

整个A股的大势从年初开始可以说经历了两个阶段，接下来开启的是第三个阶段。

第一个阶段：1月份，大量的外资涌入中国市场。外资进入中国市场首先会按照他们跟踪的相应指数进行标配，但是在标配的同时，对一些强势行业进行超配，主要是在消费品行业，最典型的是食品饮料、白酒以及家电，从统计数据上都可以看到。但是外资进入的行情到1月底就基本告一段落了，所以说消费股的行情也就基本结束了。

第二个阶段：A股的监管政策发生了很大的变化。总结来说就是对交易监管进行了放松，并使得大量的社会资金涌入股票市场。最典型的就是游资，游资的进入就决定了当时的市场风格。

国泰君安研究所内部经常讨论一个问题，就是增量资金的投资风格决定了市场的投资风格。大家回想一下，2014年底，大量地产商把钱投入到股市，这些人的投资风格形成了当时一波银行股的行情，因为这些地产商最喜欢买的就是银行股。现在我们看到的情况是大量游资进入到股票市场，游资炒股有他的特点。他们偏好具有高风险特征的股票，所以在2月份，我们看到了具有高风险特征股票的行情。

所谓高风险特征的股票是他们的业绩具有很强的不确定性，公司处于快速变化过程中，最典型的就是科技股，此外，还有一些被大家称为垃圾股的股票，产生了大幅上涨的行情，这都跟游资的风格有很大的关系。接下来，我们认为游资主导的投资风格还会延续一段时间，但是不会太长。

第三阶段，公募重新主导定价权。接下来我们将看到市场风格发生改变，主要是资金面发生了变化，资金面由社会游资转变为主体资金。在目前这个阶段，公募基金经理看到游资的炒股风格只能望洋兴叹，不知所措，但是在下个阶段，投资风格将不再由游资主导，而变为由公募基金主导，回到一个常规的投资风格上去。

不同风格资金流入决定了不同阶段的不同风格。第一阶段是外资流入，主要表现的是消费股，第二个阶段是游资流入，主要表现的是高风险特征的股票。第三个阶段是正规资金流入。这个时候表现的主要是价值类的股票。

价值类的股票机会主要表现在哪里呢？我们认为主要是周期股。对于国泰君安研究所从2月27号开始推周期股，市场上有一些人赞同，一些周期股出现了很好的行情，但是很多人至今不能理解。他们的疑惑在于，宏观经济情况不怎么好，上市公司业绩也没有出来，凭什么在这个时候推周期股？好像所有基本面的条件都没有成立。我要说的是，当你看到所有基本面条件都已经成立的时候，周期股的行情早就起来了，就晚了。

所以这个时候要上车，重点买的应该是科技类的股票和周期类的股票。

李少君：

好的，这个时候要上车，周期类和科技类，原因是资金结构决定了市场风格。其实在现在这个时点，很多公募的客户，不论仓位重还是仓位轻，都很纠结。黄老师明确了这个时候要上车，以及上车的结构，

问题4：对于节奏和可能存在的风险能不能有个简要的展望？

黄燕铭：

最大的风险点还在于政策的不确定性，依然是我们需要关注的重点。之前大家都说我们这轮行情是政策导致的牛市，当然政策带来的牛市需要我们去观察，本身就具有一定的不确定性。

第二个是我们刚刚讲到的游资会如何的变化，跟监管政策也有很大的关系。目前来看，游资进入市场的节奏，包括A股市场情况还是比较健康的，但是不排除对于个别股票出现了过度炒作。

第三个是在这过程中的放杠杆问题。目前来讲整个市场的杠杆情况还是比较健康的，但是对于某些个股，不是说整个大盘，受到了庄家的恶意炒作，尤其是通过杠杆的方式把股价炒高，这个股票一旦接盘，后果是不堪设想的，所以我们要规避这些通过放杠杆把股价拼命拉高的股票，这些股票未来不一定给我们带来收益，只是眼前表现很好。这是我们需要注意的几个方面。

李少君：

好的黄老师，这几个问题我想交流完了以后投资者会有很清晰的理解。

作为结束语，是否可以用一句话来告诉投资者您最想表达的内容？

黄燕铭：

我最想跟大家说的就是这轮行情本身是一个政策带来的行情，目前A股市场的状况是有基础的，对后市持有坚定的信心。很多人跟我说这轮行情是缺乏基础的，因为在他们的心目中，业绩带来的行情是有基础的，政策带来的行情是没有基础的。

我想说的是，这个理解是错误的。股票价格是以人心为基础，人心的基础可以从哪里来？可以从上市公司的业绩上升带来，也可以通过政策面的调整，都可以导致人心的变化，而人心的变化都可以反映在股票价格上。所以可以说业绩的上升带来人心的上升从而带来股价的上升，政策的上升也可以带来人心的上升，由此也可以带来股价的上升，这两者本来是一致的。

所以我们不能简单说由业绩上升导致的股价上升是有基础的，而政策面的改善带来的股价上升缺乏基础，这个理解我认为是不对的。监管层、投资者自2015年股灾以来，对于很多问题的认识也逐步走向一致，所以我们认为目前A股市场的状况是有基础的，对后市持有坚定的信心。

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