「周期天王」50年经验：投资成功的诀窍是活下去，剩者为王！

无数人倾家荡产，但有人却在此次危机中不仅成功避险，甚至取得了高额的回报，比如橡树资本联合主席兼联合创始人霍华德·马克斯。

作为与巴菲特、索罗斯、瑞·达利欧等齐名的华尔街传奇投资大师，霍华德·马克斯曾多次准确判断了资本市场的重要趋势变化，预警了好几场金融危机。在新书《周期》中，他从自己50多年的投资实践经验出发，系统描述了周期的运转规律，带领你我穿越历史迷雾，看透投资周期！

5月8日晚，《周期》的作者、全球最大不良资产管理者、橡树资本创始人霍华德·马克斯将来到上海，与陈光明等中国业界代表展开巅峰对话。

为了更好的理解周期，了解这本书背后的信息，我们特别专访了本书的中文译者刘建位先生。作为专业投资人，刘建位先生既是财经作家又翻译了很多金融巨著，对于《周期》这本书以及霍华德·马克斯本人，他也有着自己独特的、深刻的感悟。

特邀访谈 

Q=见面会长     A=刘建位

刘建位

《周期》译者，现任汇添富基金管理公司首席投资理财师，复旦大学国际金融硕士，上海社会科学院经济学博士，20年来专注巴菲特长期价值投资策略的研究和传播。

Q：是在什么样的机缘巧合下翻译的《周期》？翻译这本书有着怎样的历程？

A：亲身经历过几轮大周期之后，你才会深切体验到周期的力量多么巨大。我经历了2001年到2005年6月股市下跌过半的大熊市，也经历了此后2007年10月上涨到6000点以上两年上涨到6倍以上的超级大牛市，当然之后也经历了一年暴跌70%以上的全球金融危机大熊市。2015年来中国股市不断下跌，3年半跌了一半，2018年跌了一半的一半。市场隔几年就会大涨大跌，让你不得不承认周期，不得不思考周期，但我始终没有看到一本讲透周期的好书。

用巴菲特的话说，好运多数是老朋友带来的。引进这本书的中信出版集团副总编辑王颖，我们合作过四本书，合作时间超过十年。当时她联系我，我试译了前言，完全是随兴翻译，译意不是译字。没有想到得到中信出版社和橡树资本的认可，于是就开始翻译全书。

由于出版社非常重视这本书，想在英文版出版后也尽快推出中文版。要求高，时间紧。为此，我也特意做了功课，重读了好几遍作者的上本书《投资最重要的事》。我原本以为三个月就可以轻松顺利翻译完工，翻译了几章才发现，我接了个难度很大的活。

一是翻译专业术语难度大。这本书涉及面很广，几乎所有和投资有关的，你能想到的各个方面，经济、政策、企业、心理情绪、风险、房地产、债权、垃圾债、股市、全球金融危机，都涉及到了。有许多名词术语并没有固定统一的中文译法，只能查找、分析、比较，才能找到一个更贴切的译法。如同道德经所说：名可名，非常名。

二是翻译通俗的解释其实难度更大。本书作者要实践有50年的实践经验，要理论又有芝加哥大学这个现代资本市场理论诞生地的理论素养，却故意尽量少讲理论，特意用浅显的言语表达深刻的内容，让你容易误以为简单，却是深入浅出。看似简单的词语，却有很深的意思，让你不得不一改再改，努力找到更适合的译法。举两个难度小的例子：listen the cycle, heed the cycle。我翻译成：用耳倾听，用心倾听。如同道德经所说，道可道，非常道。

三是最困难的，翻译到后面，越来越感觉难度不是文字，不是名词术语，而是逻辑结构。其实作者是一环扣一环，环环相扣，这种关联不是在章节开头就说明，而是先分开说，再总结归纳，逻辑关系陷在正文叙述之中，并不是都是清晰可见。也许对于投资经验和阅读经验丰富的老手来说，这些周期之间的逻辑关系清晰可见，但对于大多数人来说并非如此。为此，我在少数重点段落翻译时，会适当把作者的核心观点提炼出来，把全书的逻辑框架提炼出来，放到序言里，写成了一篇8000字的超长序言。

我写得不是那么简短，说得也不是那么板上钉钉，因为我翻译这本书，密集读了好多遍，越来越认同作者为什么很多地方只是点到为止。周期这个事真是既有又无，有些地方说的清，也有不少地方说不清。也许很多人不认同，但稍微上了年纪的人，你把市场周期换成你的人生周期，想想人生起起伏伏，你说的清吗？市场是千千万万人合在一起的投资命运起伏，你觉得你可以轻易看得清说得清？为什么作者特意最后专门用一章说，应对周期，人有局限？正如道德经所说：信言不美，美言不信。

Q：从翻译的角度来看，您觉得《周期》对您而言最难的是哪一部分？

A：最难的是一句话，作者说：整本书讲的其实就是马克吐温说的一句话：History does not repeat itself, but it does rhyme.

我在这一句话上花的工夫，超过翻译三万字的时间。这句话，有多种译法。流行最广的译法：历史不会重演，却会惊人地相似。最忠实的译法：历史不会重演，却会押着同样的韵脚。台版的译法：历史不会重演，但总有相同的地方。

我是业余翻译，最简单最省事的办法就是按照最流行的译法来，这样自己不累，出版社审校也不累。但是这本书讲的是周期，这句话就是核心，如果这样直接抄别人的翻译，和书中表达的意思完全不符合，最重要的是，和事实完全不符合。看看中国股市，任何两轮大牛市之间，都不是惊人地相似。想想你自己的人生经历，任何两次巨大的成功或失败，从来没有惊人地相似。惊人地相似，容易让人误以为相似度惊人，感觉要超过90%一样。

公平地说，台版翻译“历史总有相同的地方”是对的，但有多少相同的地方，占多大比例，是什么相同。其实回避了 rhymes本身有韵律、节律、规律的意思。

再讲到最忠实的翻译“历史不会重演，却会押着同样的韵脚”，这是最典型的直译，因为 rhyme 直译就是诗歌每两句末尾一字要押韵，其韵母相同，也就是说有相同的韵脚。比如：日照香炉生紫烟，遥看瀑布挂前川，飞流直下三千尺，疑是银河落九天。烟、川、天，押着相同的韵脚。但是，诗歌每句结尾的字押韵，韵脚相同可以理解，请问历史的韵脚是什么？一轮牛市熊市周期的韵脚是什么？牛市最后都大跌到顶点，熊市总是大跌到底点？最高点是韵脚，还是最低点是韵脚？我想了很久，也想不通。

不唯上，不唯书，只唯实，实事求是。今年看春晚，听到岳云鹏说相声：平仄平仄平平仄，仄平仄平仄仄平。忽然领悟到：平仄交替，轮换，对称，就是诗歌的韵律。把平仄换成涨跌，就是涨跌涨跌涨涨跌，跌涨跌涨跌跌涨。大涨小跌再大涨这是牛市一波三折，大跌小涨再大跌，这是熊市的一波三折。这种涨涨跌跌，起起落落的模式就是周期起伏的模式，就是周期的特征，就是历史像波浪一样起起落落中前进的模式。平仄交替就是诗歌的起伏韵律。涨跌交替就是历史起伏的韵律，节奏、节律。

其实更完整的是：历史不会重演相同的细节，但历史起伏的过程却会重复相似的节律，就像诗句一样，如同不会重复相同的字词，却重复着相似的韵律。

所以最后我翻译成，历史不会重演细节，过程却会重复相似。不完美，没有体现出韵律、节律的意思，但综合考虑，就这样了。很高兴有机会在此说清楚，为什么我这样翻译。也很高兴中信出版社的领导和编辑，抛弃固定化引用前人流行译法的业内习惯做法，容许我自做主张坚持自己提出新的译法。但这句话是这本书表达的核心，可以说，整本书说的就是这一句话，必须较真，只能较真，再难的骨头也得啃。

Q：《周期》这本书中有哪些观点对您的投资理念产生了影响？

A：作者说，投资最重要的事，其实不只一件，有十件，但周期排名不是第一就是第二。

没有翻译《周期》这本书之前，我觉得周期最多是排名第五，投资最重要的事选股第一，估值第二，组合第三，周期只在组合里面排名第二。翻译之后，我认同作者的观点：周期是排名第一或者排名第二投资最重要的事。

选股、估值、组合都和周期有关，都要看周期行事，因为企业盈利水平有周期，个股估值水平有周期，股市整体估值水平有周期。企业盈利周期、市场周期又和经济周期、政策逆周期、心理情绪钟摆和风险态度周期互相影响互相关联。其实，《周期》这本书最重要的是告诉我们中国人最熟悉的那句话：前途是光明的，但道路是曲折的。企业盈利和市场整体长期趋势近似于一条向上增长的直线，但这只是长期趋势，其实市场短线波动经常大幅偏离长期趋势。而且单个企业、单只股票也有周期，其长期波动和短期波动更加无常。

我们一定要放弃直线思维，固定思维，企业、市场永远不会是直线，永远是曲线，起起伏伏，涨涨跌跌。在短期不平衡中取得长期整体而言的平衡。直线思维否定周期思维最典型的一句话是：这次不一样。但是，最终这样还是一样，树还是不会长到天上去。

Q：你在《周期》译者序中说：要成为一个完美的投资人，关键在于认识自己的局限性。那么你觉得自己有哪些局限性？

A：其实周期告诉我们，事情总是曲曲折折，市场总是会起起落落。短期来看，不如意事十常八九，经济、政府、企业、市场，都不会照你想的那样直线向上走，也不会直线向下走。我们其实知道，但还是会这样做。这是人类几十万年的发展形成的快思考，是我们的直觉，是我们的本能。而对于股票市场如此复杂的事物，如此无常的变化，我们只能长思考，只能慢思考，回顾更长的时间，慢思考出周期的规律，准确地说是不太准确只是有些近似的规律，大致判断现在走到周期什么位置，推断未来会是什么趋势，有多大概率。这需要用心倾听周期，用心追随周期，用心研究周期，体会周期，总结经验教训，提高自己分析判断周期的准确程度。

这一部分是科学的定量分析，一部分是直觉般的定性分析。前者我不擅长，后者也不擅长，我不会做复杂的数据分模型，也缺乏那种见微知著的直觉。但我的优势在于，我翻译阅读周期这本书后，我清楚地知道了我的局限。最重要的不是知道，而是我知道我不知道什么。我只要不做我不擅长的事就行了。我不用复杂的数学模型，但会用简单却很重要的估值指标，我没有超人的直觉，却有实实在在的体验。我经历过三轮大牛市大熊市，我知道那是什么样子，就像巴菲特说的那样，不能用言语形容，也不能用数据分析，但我一看就知道。

Q：跳出《周期》的内容，根据您自己的投资经验，您觉得应对市场周期的基本原则还有哪些？

A：多尝试，多犯错，这样才能少犯大错，为一两次大的成功做好准备。

《周期》是给专业投资人看的书，是给专业投资人用的书，业余投资人更要好好读，但不要期望读了这本书就会成为分析周期应对周期的高手。

霍华德一生只有六七次判断周期大反转做对了。巴菲特满足于一年能有一次好主意就千恩万谢了。很多人天天预测周期，时时预测周期，而且想次次正确天天赚钱。我告诉我的孩子，大胆犯错误，犯错有奖。其实我不发奖金，孩子也得到奖励了，你没有得到你想要的东西，就得到了教训和经验。成功什么都教不了你，失败却能教会你很多很多。

归纳成一句话：成功是失败之父，失败是成功之母。我的翻译进步建立在很多很多次的翻译错误之上，错误是我成长的肥料。我的投资进步建立在我好多错误甚至是重大错误之上，没关系，按照科技发展，我起码能活到360岁，我还有300多年学习进步呢。业余投资人如何应对周期，如何成功投资，为什么要计划投资到300多岁，请参见我翻译的更厚的一本书：《钱》，专门为业余投资人而写，却为此采访了十几位投资超级大师。

Q：作为巴菲特长期价值投资策略研究者和传播者，您认为巴菲特和霍华德·马克斯这两位传奇大佬有什么异同点？

A：我在《周期》序言中开头部分有详细介绍，一是在投资上，二人投资主要领域不同：巴菲特以股票和并购为主，霍华德以不良债权为主，但相同的是二人都做得好，做得大，长期业绩平均每年高达19%，债务投资规模上千亿。二是写作上，二人都写得好，写得多，而且都喜欢读对方写的东西。

如果你愿意，我再给你重复一下巴菲特和霍华德·马克斯英雄惺惺相惜的故事：

中国股票投资人都知道股神巴菲特，都喜欢读巴菲特每年年报中给股东写的信，深入浅出，用平实的语言和形象的比喻，让你容易理解投资的智慧。

Q：除了您翻译的这部作品，还有哪些书曾对您影响很大，也愿意推荐给其他人的？

A：其实这本书讲周期讲的很详细，但讲应对措施讲的不够简明。

有三个人三本书讲的更好更简单更易用：

第一，巴菲特的《巴菲特致股东的信》，巴菲特一再重复：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。其实《巴菲特致股东的信》那本书讲的内容太杂乱，不如直接仔细看看三篇东西：1999年度致股东的信，2000年的演讲，2008年10月纽约时报那篇文章。

第二，格雷厄姆的《聪明投资者》：不用都看，关键是市场先生那一章。

第三，塔勒布的《反脆弱》。其实周期就是折腾人，折腾投资人，大部分投资人都很脆弱，禁不起折腾，只有巴菲特和霍华德这样的投资老手，才能久立而不倒，因为他们能够做到反脆弱。比如，巴菲特在牛市账上有400多亿现金。任何时候都有200亿现金，买价坚持安全边际，其实这些都是多余的，很多时候用不到，但这是安全冗余。

当然，越是经典，大家对翻译的要求越高。很多好书，大陆、台湾和香港都有不同的译本，你可以比较一下，选择适合你口味的译本。

Q：您翻译过很多金融畅销书，自己也写了很多书。在您看来，这两种身份的切换相互之间有什么影响吗？

A：向村上春树学习。

大家都知道村上春树是个高产的作家，其实他翻译的著作也很多，有70多本，超过一千万字。他灵感来了就集中精力写作，没有写作灵感，就翻译，喜欢什么书就翻译什么书，从翻译中汲取营养：“在我不太想写小说的那段时间，大体上会去搞翻译。译着译着，渐渐会产生回过头来写自己的小说也不错的感觉。”村上春树出版了15本长篇小说，翻译了70多本书。他说他其实是通过翻译向一流作家学习，因为翻译就必须熟读原著。他通过翻译这种行为学习到，优秀的作家是存在的，而且这样的作家在不断诞生。对他来说，“翻译就像是一扇通往外界的窗”。

我写了8本书，都是关于巴菲特投资之道，翻译了4本书：彼得·林奇的《彼得林奇的成功投资》《战胜华尔街》、托尼·罗宾斯的《钱》、霍华德·马克斯的《周期》。翻译对我写作的好处，我以前根本没有想到会有这么大，曾经一度不想翻译，停了好几年，后来听了村上春树讲翻译与写作相辅相成，于是开始翻译自己喜欢的书。

我自己感觉翻译是深度密集阅读一本书，写书是深度密集探讨一个主题，把你读的很多书很多东西浓缩到一本书；翻译主要是输入，学习知识，学习写作，写作主要是输出，围绕一个自己感兴趣的主题，把归纳要点，解释重点难点，讨论现实问题。

我的写作，其实很多直接受益于翻译。2005年，在翻译巴菲特致股东的信的基础上，我写出了博士论文，专注研究巴菲特的股票投资成功之道，在此基础上出版我的第一本书《巴菲特股票投资策略》。2006年我翻译了《彼得林奇的成功》，2007年出版，深受启发。对我理解巴菲特选股之道很有帮助，巴菲特和林奇一样，其投资选股都是从日常生活出发，其投资之道其实也符合生活常识，后来2007，我在央视讲了十期节目《学习巴菲特》，收视率比较高的一个主要原因是，我把巴菲特投资之道与我们的生活常识、人生的朴素道理联系到一起，更好懂，更好用。

村上春树非常喜欢雷蒙德·卡佛，从1990年发愿，到2004年完成，14年翻译完了卡佛全集，实在佩服。我一直想翻译巴菲特致股东的信全集，54年，54封，超过100万字。其实也不多，我最近翻译的两本书加在一起有70万字了。想了很久，希望能够早日完成。

Q：那么作为一名投资理财专家，您如何看2019年的全球市场？对普通的投资者有什么具体建议吗？

A：业余投资者根本看不清未来一年的市场变化，就是多年研究投资周期的专业人士也看不准。但是你要是看未来十年的市场变化，就是业余投资者也能看得相当准。业余投资者要关注十年的长周期，用自己十年不用的闲钱做长期投资。

普通人都是业余时间投资，也是业余投资水平，要对自己分析水平和投资技能有自知之明。当你不知道自己不知道却自以为知道时，就会做出愚蠢的投资。当你知道自己不知道什么之后，你才能做出明智的投资。

参考我去年翻译的罗宾斯在《钱》这本书中讲的投资理财之道，我对普通投资人的建议是：

把你平时的收入除去固定花销之后，尽量节省下来，形成梦想基金，为你梦想的生活而投资。

你的投资分成三份：

• 一份定期投资，主要是定投指数基金，稳步投资，积累财富，分步实现你梦想的生活。

  
  

• 一份不定期投资，等到市场跌向极端过于低估时入市，加快财富积累，更快实现你梦想的生活。

  
  

• 一份梦想投资，不能等到有足够的钱才去追求梦想，每次有了一笔意外之财，比如投资盈利超过30%，拿出10%存入梦想基金，马上就花，去做你许多梦想中的一件事。有钱不花，死了白搭，而且继续努力的动力就越来越少了。

梦想有大有小，花钱有多有少，但快乐是一样的。举个例子，我一直想到国家博物馆看看小时课本上的人面鱼纹盆，去过北京好多次，也去过国家博物馆好几次，一直没看到，这次我下决心，一定要看到，我终于看到了，而且只花了6块地铁票钱。也许你觉得没什么，但这是我多年的一个小梦想，过了两个月了，我现在一想还是很高兴。

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