专家观点｜徐洪才：当前经济中存在哪些潜在风险？

总体来看，一季度经济形势稳定，稳中有进，而且好过预期，实现了良好的开局。但也存在一些不确定因素，存在潜在隐忧和风险。

1、经济增长稳定。去年经济增速逐季回落，第四季度GDP实际增长6.4%，全年增长6.6%，名义GDP规模首次突破90万亿元。市场预期一季度经济增长可能会回落一点至6.3%，而实际是6.4%，好于市场预期。

经济增长趋于稳定，主要受益于去年底对宏观经济政策进行调整。积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策边际宽松，使得投资和消费需求都出现小幅回升。一季度，固定资产投资增长了6.3%，比去年底上升了0.4个百分点。消费也有所回升。近年来消费总体保持稳定，但是从去年四季度开始消费增速整整下了一个台阶，回落到只有8.1%。消费对经济拉动力减弱，一个重要原因就是老百姓收入增长放缓。去年城乡居民收入平均增长6.5%，低于GDP增速0.1个百分点。经济稳定也体现在微观层面，即工业增加值增长相对稳定。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%。近期中国制造业PMI回升，都说明短期看制造业信心在恢复。但是企业利润近期增长明显回落，要引起关注。

当然，去年房地产投资相对稳定，增速保持在增长9.7%，对经济稳定增长起到了关键作用。但是今年一季度房地产开发增速达到11.7%，这边一放松货币，房地产马上就反弹。过去几年，地方政府和国有企业降杠杆，基建投资成为短板，近期加大补短板力度，其增速回升，但总体看仍然偏低。显然，投资驱动不给力了，消费拉动也力不从心，那么增长动力何在？必须靠创新驱动。过去40年，我们通过对外开放，模仿学习西方先进技术，实现了快速增长，主要受益于开放红利和人口红利。未来几十年，要实现经济高质量发展，则要靠创新驱动，特别是提升中国经济的自主创新能力。在新旧动能转化过程中，中国经济将持续面对较大的下行压力。展望未来，预期2019年中国经济增长6.3%，2020年是6.0%，到2020年全面建成小康社会、实现两个翻一番的奋斗目标依然有把握。

2、物价稳定。3月份CPI同比数据增长2.3%，相比于2月份上升了0.8个百分点，但是CPI环比增长是-0.4%，说明总体是稳定的。短期来看，这个消费者价格指数从2月份1.5%上升到2.3%，其主要影响因素，一个是季节性的，瓜果蔬菜价格上升比较多，另一个就是猪周期，去年非洲猪瘟影响很大，猪肉供给不足的问题可能在第二季度进一步显现。但也不用过于担心，这种个别因素引发物价攀升会影响决策，宏观经济政策还是要保持相对稳定。

预期未来几个月CPI保持相对稳定，但会上涨一点，大概是2.5%，但是PPI是会稳步上升，主要是全球大宗商品价格保持稳定，特别是美联储停止加息和缩表，未来石油价格可能平稳回升，这对PPI是强有力支撑。从我们自身情况来看，3月份石油、天然气以及原材料价格上升较快，这种趋势未来几个月还会持续。因此，CPI和PPI之间的剪刀差会逐步缩小，这与政策目标一致。短期来看，服务品价格比较稳定，保持在2.6%-2.7%的增长水平，但是随着用工成本上升，服务品需求增加，未来它的价格会有上升压力，这属于成本推动，但也在可控范围内。

3、就业稳定。已经连续6年时间，每年新增城镇就业岗位1300万左右，加在一起有七八千万人口啊！相当于一个中等发达国家的人口规模，但是过去几年，全国劳动力就业人口数量总量是下降的，这可能反映统计数据不完整性。可以简单推算一下，每年新增1300万就业岗位，离退休员工1000万，实际上净增加只有300万，摊到每个月只有25万左右，说明就业形势并不乐观。

4、国际收支平衡。去年前三季度，经常账户出现轻微逆差，但是全年还是顺差，这种情况要引起警觉。中国虽然有3万亿美元的外汇储备，但是外商投资企业在境内投资的资产规模将近2万亿美元，因此必须稳定信心。非储备性质的金融账户保持稳定，这是令人欣喜的。目前，资本账户差额与GDP的比率接近于零，趋于平衡。2016年底以来，有关部门加强了资本流出监管，使得国际收支平衡状况明显改善。但在不久的将来，很有可能会出现经常账户逆差，必须做好准备。国际收支总体是平衡的，特别是汇率保持相对稳定，双边投资也是相对稳定。中国是全球最大的对外投资国和利用外资国之一。

5、经济结构优化，发展质量提升。供给侧结构性改革取得新的成果，“三去一降一补”有重大进展。去产能基本差不多了，但还要进一步巩固成果。去杠杆也取得明显成效，现在进入稳杠杆阶段，要把控好结构性降杠杆的力度和节奏。现在扩大基建投资、鼓励居民消费都是适当地加杠杆。去库存差不多了，四线城市的房地产库存早就解决。降成本和补短板仍然是重头戏。降成本方面，相比国际总体水平仍有空间。这次下调了增值税，但是公司所得税依然是25%。去年进行个税抵扣，其实还有下调空间，但也要考虑财政承受能力。补短板体现在生态环保、农业、基建、民生领域的投资都增加。

经济结构优化体现在，一季度第三产业增加值占GDP比重为57.3%，比上年同期提高0.6个百分点；第三产业增长对GDP增长的贡献率为61.3%。

最终消费支出增长对经济增长的贡献率为65.1%，消费继续成为需求动力的主导力量。在全部居民最终消费支出中，服务消费占比为47.7%，比上年同期提高1.4个百分点。消费升级提质，恩格尔系数有所下降，说明收入分配结构有所优化。投资结构也是优化的，投资触底回升。第三产业和制造业投资回升，高科技装备制造业投资增长较多。

也有一些不确定性因素和隐患，体现在：

1、投资低速增长成为新常态。当年经济增长7%左右时，投资增速在9%-10%，现在已经降到6%，不能再降了，但是回升空间有限。现在投资回报率是下降的，很难找到好的投资项目，低端制造业投资不能再增长了，这会造成新的产能过剩。高端制造业可以吸收更多资本，但是技术不匹配。基建投资当期经济效益较差，民生领域投资有社会效益，但经济效益不明显。去年全年GDP达到90万亿元，投资占了64万亿，还有多少钱用于投资呢？但是中国工业化、城镇化并没有完成，应该关注提高投资效率。

2、居民消费增长动力不足。现在社会消费品零售总额增长在8%左右，是一个新常态了。这是名义增长，如果减掉2个百分点的CPI，实际增长6%，对经济增长拉动力减弱。消费上不去，主要原因是收入增长乏力，而且存在严重的结构性问题。当然，网上销售额增长得比较快，这种增长主要体现商业销售模式的变化，现在网购电商发展很快，提高了消费便捷性，但它并未整体提升消费水平，制约消费的关键因素仍是储蓄和收入。

去年以来，汽车消费增长放缓，但住房消费依然给力，去年全年商品住房销售额近14万亿元，占了全部消费的三分之一。新兴消费成长很快，但也存在需求疲弱和供给不足的问题。旅游消费、文化消费、信息消费、养老消费、健康消费、体育消费上升较快，但是质量不过关，旅游基础设施很弱，生态承载能力不够，不宜过度开发，还存在很多不匹配，而且在整体消费中的占比偏低。

3、外贸顺差逐年减少。这对经济有负面影响，但也是不可避免的。最近几年贸易结构正在发生变化，一般贸易比重在上升，加工贸易比重下降。出口产品里面的科技含量上升，机电产品、服务品的比重增加。随着金融业和其他服务业的开放，服务贸易逆差未来还会扩大。

4、金融体系存在结构性问题。首先是去杠杆的力度节奏很难把握。三年前，狭义货币M1增速曾高达25%，显然是脱实向虚，金融体系内互相交易，内部循环资金较多，同业业务比重较大，各种理财产品中间环节较多，推升了融资成本，再加上刚性兑付，实际是增加了系统性风险。后来强行降杠杆，加强了监管，2017年7月份以后，M2增速下降到只有8.0%左右，但去年年底M1增速只有1%，表明宏观流动性不足。随着政策调整，3月底M1增速回升到4.6%。

如何把控好降杠杆的力度和节奏？一个重要工作就是打通货币政策传导机制。近年来，短期利率下降，包括上海同业拆放、7天回购、一年期国债利率都是下降的，显然流动性很充足。但是，温州民间借贷利率是上升，表明传导机制不通畅，融资难融资贵的问题并没有根本解决。资本市场震荡去年尤为明显，一年蒸发了14万亿元财富，大家忙活一年，GDP增加8万亿元，不足以弥补股市亏损，必然影响到消费和投资。今年以来，股市涨了，大家开心了，消费、投资的信心恢复了。

当前经济中存在哪些潜在风险？第一，宏观流动性风险，要引起重视，货币政策要适当调整。现在强调实行稳健货币政策+积极财政政策，加强逆周期调节，政府和相关监管部门应该积极作为。要保证M2增速与名义GDP的大体匹配，这是政府工作报告提出的新要求。第二，政府工作报告强调要防范输入性风险。扩大金融开放以后，将来有可能出现这类风险。去年全球金融体系剧烈波动，今年情况会好一些。但是中国要继续扩大开放，增加外资在金融机构中股权比例风险较小，而债券市场、股票市场资金进入和流出的风险比较大。外资大进和大出都是问题，要相对稳定。三是在支持民营经济、小微企业和基建投资过程中，要防止新一轮的银行坏账风险。要统筹协调防控风险和稳定增长，不要顾此失彼。四是金融科技领域的风险。最近几年，每年都有P2P平台崩盘，不久前广东出现上千亿元规模的P2P崩盘，杀伤力很大。资产管理的刚性兑付，金融机构逃不掉干系，会影响社会稳定。近期还出现民营企业债券违约，前几年是国有企业债券违约。过去半年里，很多企业应收账款上升，说明信用风险上升。

针对这些潜在风险，要未雨绸缪，做好应对预案。要体现政策的灵活性、针对性，进行预调、微调。

展望未来，外部环境复杂多变、形势严峻。

一是全球经济复苏动力减弱。对全球经济增长来说，低速缓慢增长可能是新常态。过去支撑经济增长的技术创新现已停滞不前，但很多技术还处在黎明前的黑暗，并未出现重大突破，因此不会带动产业变革。全球经济增长放缓有其必然性，从50-60年长周期来看，未来几年还存在发生全球性、系统性金融危机的可能性。从9-10年中期周期来看，现在也已进入下降阶段，2017、2018年世界经济增长3.7%，并没有恢复到危机前水平，现在是往下走。

二是美国作为世界创新和经济增长火车头，经济增长在放缓。中美贸易摩擦毕竟是长期搏弈，分成三个层次，首先是经济层面，这些问题比较容易解决，无非我多买点大豆，多买几架飞机，多买一些石油。但是美国在技术方面对中国实行围追堵截了。其次是政治层面，中美力量对比变化将影响到全球政治格局，美国要按照自己意愿重塑WTO规则，也想改革联合国。最后是意识形态。中国提倡共建人类命运共同体，推动包容性发展，文明互鉴，平等合作，互利共赢。但是美国习惯于霸权主义，凡是与美国不一致都是错的，这就不好办了。

三是欧洲存在不确定性。英国“脱欧”的八种可能方案都被否了，要拖到今年10月份。硬脱是不行的！半脱半就也不行，未来仍有不确定性。

四是“一带一路”合作机遇。从最新情况看，意大利已加入“一带一路”，英国、法国、德国等国也有意愿，大家有很多共同利益。过去5年，“一带一路”合作是砥砺前行，有经验也有教训，要防控各种风险。

五是东北亚经济合作回暖。中日韩FTA谈判有望加快推进，令人鼓舞的是朝鲜也要搞改革开放。

一是自身经济发展有韧劲，政策稳定性、连续性、长期规划、深谋远虑，这是传统优势。

二是国内需求相对稳定，13亿人民吃喝拉撒睡的需求是刚性的，人均收入已经超过1万美元，突破1.25万美元、达到世界银行设定的高收入国家标准，未来几年可望实现，但现在遭遇经济增速换挡、新旧动能转换、新旧模式切换的挑战。

三是创新驱动效果初步显现，新动能势头良好。近年来，中国专利申请明显增加，每年新增专利，美国第一，中国第二。制造业高质量发展是中国经济发展必由之路。中国人口红利越来越少，但劳动力素质提升，工程师红利上升，现有1.7亿人口接受高等教育和专业教育，这是庞大的制造业后备军。最近几年，政府工作报告强调“工匠精神”“劳模精神”“企业家精神”和专业精神“”等，都是要激活人力资本的潜能。

四是消费增长有潜力。农民变成市民，吃的、用的、穿得都不一样，必然推动消费转型升级。

五是释放新一轮改革开放的红利。高层决心很大，金融改革、土地制度改革、国资国企改革等，比如财税体制改革，就是要建立现代财税体制，理顺中央和地方的财税关系，要解决地方政府负债过度、责任过大、财力过弱的问题，要解决政府对土地财政的过度依赖。解决深层次矛盾，就是推动行政管理体制改革，国家治理体系、治理能力的现代化。

一是积极的财税政策加力提效。财税政策体现在扩大投资支出，优化支出结构，好钢用到刀刃上。还有降费减税、降成本，降成本就是让政府过紧日子。

二是稳健的货币政策：保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业融资。

三是把就业优先政策放在更加突出的位置。

预期2019年中国经济增长6.3%，新增城镇就业岗位1100万以上。居民消费价格涨幅2.3%左右，国际收支基本平衡，进出口稳中提质；宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控，农村贫困人口减少1000万以上，居民收入增长与经济增长基本同步，生态环境进一步改善，经济发展质量进一步提高。2018年底，大家都很揪心、担忧，现在已经烟消云散。总的来看，2019年日子肯定比2018年好过。未来几年，充满机遇，前景光明。