6个小时55个问题，2019巴菲特股东大会实录

虎嗅注：美国当地时间5月4日，2019年巴菲特股东大会召开，投资者欢聚于美国中部小镇“股神”巴菲特的家乡奥马哈。为了能近距离目睹“股神”巴菲特的风采，聆听“股神”教诲，很多投资者甚至带着从1岁到9岁的小孩来提问。不仅如此，这次苹果公司CEO蒂姆·库克也来到了现场。

今年巴菲特和芒格一共回答55个问题，涉及接班人、巨额现金使用、回购、重仓苹果、踩雷卡夫亨氏、投资中国等多方面的热点问题。两个老顽童见招拆招，配合默契。本文转载自腾讯证券：

1）Carol Loomis：我的问题跟伯克希尔股票的回购有关，去年的第三季度你们大概花了100亿用于回购伯克希尔的股票，几天的时间内，当我们的股票在下跌的情况下，那时你又买了。持有1200亿现金，我的问题是你们为什么不回购更多的股票呢？除非你们是真正想做大笔的收购，大概800—900亿的收购正要进行，到底是怎么回事？

巴菲特：我们是不是有1000亿甚至2000亿，都不会有太多的差别。在我们怎么去做回购股票的策略上不会有太大的改变。我们以前有这样的政策，按照账面价值做回购，但是这个已经不相关了，过时了。现在真的是觉得在真正应该回购股票的时候去做，而且这个股票的价格需要比当时账面价值要高，就像是你在做一个合伙企业，你有三个合作伙伴一起运营，他们的股份分别都价值300万，其中一个合作伙伴说我希望把另外一个人的股票买下来，我要买110万，我就说不可能这么做，100万的话，他们说我不买100万，我买90万呢？剩下的这些股票就会有200万的价值。

回购股票的数学其实很简单，很多的公司都有自己的回购计划，他们说我们只要支出这么多。我们想买XYZ的这些股票，想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这件事。我们买股票需要在我们觉得它应该在一个保守的预估内在价值之下买的，内在价值不是特别的点，可能是一个区间。大概对我来说这个区间10%左右，查理会觉得这个区间也在10%，有时候我们的认知不一样，但是会比较接近。查理会觉得可能比我想的要高一些。我们想要确保的是当我们回购股票的时候，这些没有卖股票的人会比回购前有更多的利益。这就是我们的原则。

今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购，这跟我要买多少没有太大的关系，但这10亿意味着什么呢？我们觉得回购是没问题，但是我们不想过多地去回购。第一季度回购的这些股票至少让我们的股东受益了，至少让我们的这些留存的股东受益了。这样的差异并没有太大。

有些时候可以看到我们可以花更多的钱来回购股票，比如说比它的价值低25%到30%，我们现在没有在任何做这样的一笔收购，前提是对股东有益处。我们在回购股票上比以前变的更激进一点，这是我的看法。

2）提问：所有美国的铁路除开BNSF之外都要进行维护，希望能够有更多的利润，有些人会觉得他们的变化对于客服和他们的营收都会有用的，但是他们对于长期的变化确实没有太多。而铁路也受到监管方和客户双方监管，你们作为管理方对于BNSF是不是应该用比较精密的铁路的策略，还是你们有其他的看法？

巴菲特：这种精密的计划好像是被一个叫海尔森的人提出来的。他当时写了一本书，好像是做铁路维护的时候死了多少人，他谈到这种铁路维护的这个工作是有一定的危险性的。但是北美有6条主要的铁路，做的也比较成功，比尔盖茨应该是BNSF这个公司最大的持股人，股票的表现还是挺好的。之后加拿大太平洋铁路当他们又有了100多个人加入他们，他们又做了一个相似的项目，跟BNSF不太一样，这些所有的公司都极大提高了他们的利润边际，但是他们也遇到了不同程度关于克服和落实这些政策方面的困难，我们需要观太平洋铁路他们正在做一个比较保守的做法。我们当然没有说好像要去复制他们这种成功的做法，但是我们确实也从他们的这些做法当中学了很多。相信我们还是可以很好地服务我们的客户，继续提高运营的效率，我们也会继续观察，学到这些好的经验，我们也会持续进行搜索，看有没有更好的带来客户满意度的做法，让我们的铁路运营更加有效率。

现在我们越来越多地看到从其他的4条铁路运营商体现出来的一些情况，我们也希望能够吸取他们的教训做的更好。

3）股东：我叫Bill，我来自华盛顿，我们的团队是叫一个铁路解决方案的项目。只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的。伯克希尔·哈撒韦在BNSF的投资上非常成功，定位也非常好，让很多货运用火车运输可以减少卡车的柴油排放。伯克希尔·哈撒韦也有很多的再生能源的能力，你们也以此为豪，您会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案，更多地用你们的资产，利用公司领域的一个合作让你们的铁路电气化，把这些运输的走廊开放给更多的可再生能源，面向未来做这件事情？

巴菲特：我们调查了很多比如关于像液化天然气的使用可能。当然我们肯定是想有更高的能源效率的使用，你提到3.5%，我不知道你这个数据是哪来的。因为当你看我们交通运输这种运行的情况来看，每英里多少吨的单位去衡量，铁路是美国运输的40%。我们没有谈当地运输，我们谈的是长途的运输，铁路占了40%。BNSF在每英里吨量的效率上比任何公司都要高，每10公里每吨的运输我们占了全美15%，如果我们再考虑公铁联运和车的话，在长途上是非常有竞争力的。

长途来讲以及我们的弹性和短途进行比较，我们有铁路，今天的工程讲到距离已经吨数就开始改变了。我们能够运输刚刚讲的每英里的吨数可以在500以上的公里数进行运输，用柴油来进行操作我们的铁路，这样才是更有效率的，比货车还有效率，特别是长途运输的情况下。我们希望改进今天计算的公式上面，但是如果您现在要运输大概10、20、30英里，这样的运输以及收发，当然你不会用铁路运输这样短途的货物。

所有的情况我们都在随时进行观察，CAROL在另外一个房间里可以告诉你更多的信息，他也了解这些情况，他是铁路方面的主管。我现在看到铁路上好没有任何可以突破的技术，但是每一年在运输的这些效率上已经改进了很多。今天这些卡车、货车如果说把这些卡车货车的司机放在我们计算的公式当中可能又有所不同。你今天观察到的铁路运输方面，其实是比任何地面上的运输的工具能够载货量更大，这也是我们BNSF也是体现出来的情况，查理·芒格你说呢？

芒格：讲到长期的情况之下，我们还有更让人觉得有亮点的方式。

巴菲特：我们在技术上已经开始进行努力的工作，我们现在在十年、二十年之前我们更有效率了。有一个非常重要的数字，在二战之后我们的国家大概有1.4亿的人口，现在已经是3.3亿人口了。那时候大概有更多的一些人在铁路工作，你现在看到工作的人没有那么多了，载货量已经增加了，所以安全的这些情况在二战之后跟现在的安全层面也进行了大型的改善。

BECKY QUICK：今天我们有30个合作者在这里，他们都是旧金山的警察，他们现在也都在做投资。他们每一年讲到富国银行的表现，我们觉得富国银行的人应该进大牢做更严重的处分，伯克希尔·哈撒韦我不了解为什么还是那么静默，几年之前发生了这种情况，为什么还是那么安静，不做任何评判？

巴菲特：我会这么讲，我看到的这个情况，当然我已经注意到了，而且也提供了内部的报告。我在看的情况来讲，富国银行曾经犯了一些大错，但是查理也讲过，这些人不是因为有激励的政策而做的，他们是一些错误的举动行为。戴·柯里他们做了一些伪造的帐户，这些帐户上面都是假的，上亿的资产都不在上面，所谓激励政策是一个疯狂的情况，所以问题也就出在这里，内部的状况我不是很了解，他们当初怎么做的。

当你找到了问题，你必须要开始进行解决。这也是他们当初已经做了一些错误的决断，所罗门是我的好朋友，他那个时候是在1991年所罗门的CEO，所以在做一些股票交易的时候，他绝对会是根据政府的股票来进行正确的规则交易，但是他马上通知了美国的联储，在五月十几号的时候，我们就开始，也做了一些事情，在那时候，也就是所罗门这些公司也在急转直下，没有办法进行掩盖了，还有一些疯狂的人也没有办法暗箱操作了。

我知道那时候《洛杉矶时报》也发表了一篇文章，在这件事情几年要爆发之前就已经在讲了。有些人还是忽视这篇被报道出来的文章，查理那时候也是非常重要，我们已经有了大概39万的员工都会受到损失。有些人不遵守规则，我们也没有办法把他们这些错误的行为进行鼓励，所以你必须要处分他们，这是我们第一个展示出来的情况。最近的几年还有很多的银行，他们里面操作人员失职或者不当。当然我不能讲只有富国银行他们一家银行这么做了，你在读了他们年度报告的时候，他们也讲了一些道德以及一些风险。富国银行股东们也付了非常大的代价，也许今天的行为并不是某些人做的，还是付出了严重的代价。

今天我们学到的不是由政府来拯救你们，钱已经收回来了，但是这些银行也付出了惨痛的代价，付了几十亿的罚金。你在经营业务的话，没有道德的行为或者领导的人发生一些错误的行为，你要立刻采取行动，要当机立断，如果今天有匿名信，你要马上投交给审计团队让他们来进行调查。在我们工作的时候，在伯克希尔·哈撒韦也是这么做的，在以后的五年、十年、五十年，我们不可能有39万的员工会收到的，这也是我们的原则。我们听到这些事情，就要当机立断做某些决策，查理你怎么讲？

芒格：我想如果说诚实的人不应该进监牢，今天的高管们他们也许不是有意要做这些失职的行为。诚信、诚实，蒂姆-斯隆做决策的时候也许不小心做错的决定，我希望蒂姆-斯隆还活着。

巴菲特：他能够在这里活生生告诉我们他今天做的一些结果。所有的一些资产都要被检查，所有的一些银行也要这么做。政府能够保证您今天的存款，也许能够有上万亿的存款，基本上因为FDIC有一些规则，你们滥用这些规则可能都要付出自己的代价。就像所罗门主管做的，也许进了4个月的监牢，违反的法律一定是要受到处分的。CEO不会在这种情况之下就完完全全消失了，有些人会做一些愚蠢的举动，这是肯定的。

我现在跟大家建议，可能在我们以前的年度报告中我也提出来过，如果一个银行他需要有政府的一些系统来支持，基本上负责任的CEO尽值，以及他配偶这些尽值的资产都应该剥夺掉。所以我想至少五年之内他的尽职，政府都应该能够没收他所有的资产，或者百分之多少的资产应该被没收掉。

5）JAY GELB：我现在有一个问题，今天股票回购，在我们一些杂志上看到时间马上就到了，公司里面会买上千亿的回购情况，大概会占有伯克希尔·哈撒韦市场上面的一些资金的20%。您现在讲100亿的资金，100亿什么时候会发生，怎么样结算？

巴菲特：我讲了100亿，在问这个问题的时候我三秒钟就进行了回答，这是一个比较完整的数字，我希望能够进行这样的回购。我们如果有钱，可以回购1000亿的资金。我们如果今天回购的1000亿的股票，这个公司可能价值更高，可能是5000亿，我们回购了1000亿。我们公司钱是非常多的，有很多的股票数字，70%到80%所有的股票。我们非常喜欢有折扣的回扣这些股票，这是我们希望有的现象，如果今天的股东从在座的股东回购您的股票，这些价格是合理的。

但是我们要非常确保他们知道这样的事实，怎么评估这些股票的价格，因为我们是合作关系，我们说有三个合作伙伴，有两个人他们想冻结第第三个人的股票，冻结他的资产，我们需要让这三个人必须都要得到相同的信息和事实，所以我们披露这些信息是非常重要的。这些信息我都会给到我身边的人，我的这些股东他们每年会看我的年报及我应该在年报中把这些信息讲清楚。如果需要他们去卖他们股票的话，我要让他们知道这些信息是什么？哪些信息他们可以拿到，我和查理在这方面怎么的。我们的股票稍微低于我们的内在价值，我们不会犹豫，我们不会在短期内买这么多，查理你怎么想？

芒格：我们会受到很多的监管。

巴菲特：我们在回购上会做的很好，我们在决策上没有任何问题，我们很少说Yes。如果有一些情况已经非常明显，迫在眉睫了，我们肯定会毫不犹豫。比如说我们的生意如果有很大的利润空间，我们一定会这样做。

6）提问：我来自明尼苏达州，我跟我十岁的女儿今天一起来现场。我是来自科瑞顿大学一位很自豪的毕业生，我想对你们表达由衷的感谢，每年都来到这里跟我们分享您的洞见。1999年我从奥马哈本地的大学科瑞顿毕业，一直都来股东大会，谢谢你们给我的一生留下了非常珍贵的记忆。布鲁克（我女儿）现在也是非常自豪的一名伯克希尔的股东了，也看了你们的股东信，想问一下你们过去投资的问题，她也做出了一些有意思的评论，她觉得一些有意思的地方。我的问题是在伯克希尔之外，什么是你们做过的最有意思的事或是最有意思的个人投资？

巴菲特：只要能赚钱当然就很有意思。有一次我买一个做LED公司的一手，买了98股他们的在外流通股，把它作为我的一个持仓，大概每一股50—100美金。当时本来有100股，但最后只有98股到手。我去到路易斯安那，作为一个股东一起打野鸭，有人不小心就打到了地下的油管，把油管打爆了，那些油都涌了出来。他们现在好像还在发售股票，大概100—200美元一股。这可能是比较有意思的一个经验。如果他们保留了当时的股票，这个股票现在可能已经更高了，但他们把股票后来卖给了一个石油公司。我觉得这是我个人投资比较有意思的事。我那个时候没有太多现金，我是从我妻子那儿借了一些钱。他们说你要不要借钱买一只来福枪呢？查理，你有没有很好的经验，给我们讲一讲你最有意思的一次个人投资。

查理·芒格：我有两笔，当我很小、很穷的时候，我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的投资。后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定。所以，大家应该觉得如果你们比我做得还好的话，你们真的应该自豪。

7）ANDREW ROSS SORKIN：你觉得在伯克希尔·哈撒韦会不会有更高的监管，更多的企业税？

巴菲特：我们在很多高监管的行下进行运作，像我们的公共事业，铁路部门，他们都必须受到很多这些立法和行政的干预，我们也有很多的政治行动委员会，在我们买这些公司之后他们都成立了政治行动委员会。毫无疑问，这些委员会确实是做出了这种现金，是希望能够进行游说，得到更多的在监管方面的利益。但是，总的来说，我的原则个人不应该用钱去做自己的政治诉求。

8）GREGG WARREN：伯克希尔现在有A股和B股，你们下一个股票准备买哪一种？是不是更理想的状况是买更多的A股，回购更多的A股？现在每年会有很多的B股，你时候会把A股作为捐赠的形式给盖茨基金会，或者给你孩子的基金会。我们能不能假设说你们的生活会不会在未来因为都回购B股变得更好呢？

巴菲特：我们回购股票，如果买很大量的话，我们肯定会在B股上买更多，远远大于A股，因为B股的发行量是更大的。毫无疑问我们负责可以花250亿或者500亿的情况，我们当然会从B股开始先购买，会比购买A的可能性更大。当然并没有任何主要的观点，我们只要觉得价格合适，我们就会积极购买，在交易B股的量一直都是比较高的，查理你有什么想法？

芒格：不管买A股还是B股，我们都不在乎。我们希望在理想的情况之下，我们一年之间会做一些私人的购买，或者是大家能够在买我们股票或者他们不买，我们如果没有人买的话，公司也会进行回购。我们希望我们的股票不会被低估，也不会被明显高估，我们不希望有这样的状况。我不希望今天的股票只值这个钱，但是你卖到两倍的钱，如果我们做的不好，这中间没有什么神奇的秘方可以帮我们做正好的。

在商业的观点来看，如果股票的卖价非常低，我们会进行回购。理想的状况来讲，这些股票的价值能够在我们这些期望的范围，以及内在价值的情况下进行销售，我们没有想办法压缩这些股票的价值，我们才能进行很便宜地进行回购。今天市场上的特性就是如此。股票被低估的话，我们就会把握这个机会。

9）提问：芒格先生，巴菲特先生，你们是我的偶像，我叫泰瑞，来自上海，我现在已经捕捉到非常好的投资的机会，5G已经开始在发展之中，而且在很多行业上面也都会因为5G的诞生而进行更多挑战。所以，现在最主要的一些能力，希望伯克希尔把握的一些核心能力，能在5G的时代重点进行投资的方向是什么？

巴菲特：伯克希尔没有所谓核心的能力，我们的子公司将会进行开发5G或者是世界上任何一个科技发展方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路，这一类都是包含在内，我们有一些工作人员，他们对方方面面的行业都有所了解，而且独具专业理念。我们现在期待以后这些行业中发生的事情，不见得能给你更多的帮助，我们并不是有一个中央集中式的运作的方式。查理，你对于刚刚这个问题有没有任何要补充的？

查理：我对5G实在没有太大的了解，但我对中国有所了解，做了一些研究。我们曾经也在中国购买了一些我们希望得到的产品，当然大家都是如此，是不是？每个人都在向中国购买。

巴菲特：我们基本上有每一个不同的资产的管理，他们也会讨论所有的一些业务，比如BNSF，还有伯克希尔能源公司及其它的公司等等，他们知道今天市场上的一些变化，他们有时会找到能够把握机会或者是在这些所有行业之间能够合作的机会，但我们的总部并不会对某些行业进行独特的研究，所以，有的时候还是有弱点的。但对伯克希尔来讲，有的时候还是占优势的。

我们的这些经理人自己拥有管理的行业，我们也希望他们有这种所谓的全的体验，这是他们自己的业务，才会走到正确的方向。 我可以告诉你一些很恐怖的故事，这也是我曾经听到的。我们想购买这些公司的时候，他们也给我讲了一些他们自己的故事。世界在剧烈的改变，这是肯定的，50年以前跟现在完全不一样。以前我们买纺织公司或是百货公司，或是制鞋公司，原来这些都是我们的基础行业，但我们也进行相应调整，有一些非常好的企业已经在我们手下，我们也不希望再摧毁今天世界上的一些好定律。这是理想的状况。

你必须要做相应的变化，80%的人以前是在农庄、农地里进行工作，1800年的时候，80%的农夫那时在种棉花、玉米等等，我们现在欢迎有更多变革，我们的这些经理人也是如此。但有些钱必须放在正确的地方。

10）CAROL LOOMIS：今天在讲到卡夫亨氏上面的一些情况，我们知道有的时候他们也提到卡夫亨氏付给他们的钱就是买这个公司太多了。我现在的问题就是今天在改变您现在朝向消费者的市场，在长期对于卡夫亨氏的这些展望是什么？

巴菲特：我在付亨氏的钱，对不起卡夫是我刚才讲的，亨氏是连带一起过来，我们有一半的拥有权在亨氏，我们付的钱是适当而且我们有一些优先的研究也得到了非常好的结果。我们自己的工作或者我们的动作其实又把这些价格给提高了，今天的收益在这个行业中是60亿，我想这个数字当然我刚刚只是讲的预计的一些数字，60亿，在税前的收入。还有一些是无形的资产大概有70亿，你想一个非常好的情况或者业务有的时候必须要付比较高的代价，比如说喜诗糖果公司也是如此，我们可以付低一点价格就可以买到喜诗，但是我们付了。但是现在最重要的问题是，这个公司是不是能够帮你赚到钱，今天付的钱更多。我们买卡夫的时候，卡夫亨氏也许付的钱是比较多，但是除此之外今天的收益率越来越好。

今天在运营的状况之下变得更好，你刚才讲的没有错，亚马逊本身已经变成家喻户晓的品牌了。好事多是一个390亿的品牌，以前只有60亿，而且有好多公司已经是百年老店了，他们做的广告已经告诉你，今天有这么多的奥莱以及好事多能够贩卖的一些情况。科肯勒有了390亿的收益，所以它在能够流通所有的这些产品，还有可口可乐，现在除了可口可乐品牌之外，还有樱桃可口可了，以及零卡路里的可口可乐，所以科肯勒也在卖可口可乐公司的产品，在全国大概有770多个不同的店，可口可乐也在这里，有更多经销批发的地方，今天的品牌以及零售，他们常常开始进行争议，这些产品要卖给消费者，哪一种是最赚钱的，这些品牌在销售的时候可以赚到多少百分比的钱，在全世界也是不一样的。30%、40%……在美国，在各地方都有不同的估算方式。

任何零售商或者零售系统，他们有自己的行使说话权，亚马逊、沃尔玛他们也在这种情况之下能够分一杯羹，好事多也是如此，他们能够取得他们的权利和优势。卡夫亨氏在运作上还是非常好的，我们付了500亿，但是我们还会赚到相应的钱。任何的一些投资，如果说你付的钱太多，但是你都可能说这是买的太差的项目，你要把它运作的好，这才是最重要的。

以这种廉价买了不好的业务，我们不会这么做，我们买优秀的企业，但是多付一点钱，我们也是愿意的。在卡夫和亨氏的项目上我们就是这么做的。查理补充。

芒格：这并不是什么惨剧，有两个交易一个做的好，一个做的不好，这种事情绝对有可能的。减少我们的成本，错误总是会发生的。在你重新组织、重新安排，能够把这个业务进行得更好，用同样的人进行相同的业务，所以我们希望能够买到更有效率的业务，但是管理层面或者运营的卡夫公司里面，已经开始进行了大量的改进了。我们当时也付了非常高的代价，在卡夫的部分也是如此。亨氏方面我们付的价格还是合理的。

11）JONATHAN BRANDT：今天在网上卖家具的，比如说内布拉斯加的家具公司，如果有更多网上的交易模式，或者商业模式，是不是会增加更多一些销售呢？在第一个，我们现在（英）公司下滑的情况，也就是您面临了一些竞争。所以你觉得是先照顾到客户，还是要先照顾到公司的利润？您的想法是怎么样？

巴菲特：家具店的生意会继续下去，不管情况如何。他们的运营还有规模都是在不断扩大，但是我们不断在遭受一些损失，我们也在思考到底一段时间以来我们应该采取什么样新的措施，现在的市场来看，尤其是像亚马逊这种网络巨头销售他们的成功。越来越多的销售商只要看到销售额的上升，也希望有一天能够继续获利。

我们很多销售在家具方面也有很多是在网络上进行销售的。这样的说法可能让你感到吃惊，在奥马哈我们的销售量是最大的。需要具体的数字我就不提供了，但是销售量相当的大。而且其中很大一部分的销售量都是人们在网上下了订单来到我们实体店来提货，他们是不借以亲自去实体店提货，虽然他们不用这么做，但是他们来到实体店提货，亲自体验一下。我们也越来越多感受到顾客的偏好是什么，就像快餐一样，顾客喜欢哪一类食物。我们慢慢了解顾客的喜好、顾客的偏好。

星期二的时候，我们看到了930万来自内布拉斯家具店的收益，所以情况还是在奏效的。第一季度的情况比较有意思，我们的四个家具店的运营都进行了观察，整个家居行业都是低于我们期望值，都没有像2008年、2009年经济复苏的时候那么快，我们看一些新的独立房屋，新的在建房屋情况的话，现在更多的人愿意租房，69%的人都是在租房住。现在的人购房的欲望和速度上并没有像以前如我们预期那么高，跟2008年，2009年房地产复苏相比，因为那个时候房价真的是很便宜，价格是其中一个因素，我要不断观察什么样的模型是奏效的，尤其是对于长期奏效是很重要的。我们也慢慢意识到顾客会去到一些百货公司或者在网上购买家具，有时候他们的体验一定最好，因为他们看不到实物。

12）提问：你们好，我来自加拿大。我已经做了12年的工程师，两年前进入了金融行业，进入了有7亿人的温尼伯的养老基金会，里面会建造一些基础设施也会做私募股权。每一天我们希望把我们的工作让更多的人受益，我们的替代性购买现在已经变了，更多的都是得益于借钱，而且这种举债在以前是不存在的。这种情况而言，我们现在的这种现金状况能不能给我们想一想，对于这种私有股权投资，私有的养老金上结合你们长期的经验谈一谈应该怎么做？

巴菲特：我觉得投资在这种普通股上的投资，你会慢慢找到一种方式。首先我之前在我的投资经验当中不断说到指数基金肯定会做得很好，如果你能够在那个方面杠杆化，你的回报率有多高。杠杆投资与非杠杆投资相比，有时候会好，有时候会不好，像你提到的那样，我们希望去保护那些举债人，但是对于我们的生意并不一定是有利的，而且有一段时间我们会遇到低利率的情况，低利率对我们是有利的。

我个人认为你如果把这些非杠杆的投资来去跟杠杆化的普通股对比的话，我并不会觉得在今天的市场环境下会行之有效。你如果去举债，是市场的7%到8%去举债，你有可能会有一些破产的情况出现，在很多的情况下你也会获得更好的回报。我们不会去让伯克希尔·哈撒韦做杠杆化，我们当然做杠杆的话，我们之前赚的钱会更多。但是查理和我，我们都目睹过一些更高智商的人他们因为杠杆化而把生意给做砸了。有些人他们可能智商很高，睡着觉都可以做比较更好的事情，我们做不到这一点，这些非常聪明的人用自己的钱，有很多年的经验，结果最后却一败涂地。

当时1998年这种情况过盛，甚至成为全国关注的焦点，之后两个月还有不同的人做同样的事情。我对这种情况，我自己不会感兴趣。你可能会拿到不同的数字，但至少说有一万亿的钱现在是用来做杠杆。以二换一，你可能有3万亿的情况来在美国的市场做买卖，现在可能这个数字更大了，现在有很多的公司都在等待收购。你也要观察这种需求和供应的情况，现在这种需求比十到二十年前要强很多。在你的温尼伯可能遇不到这种情况，我们也看到很多这样的提案。从私募基金发给我们，这样的回报是没有经过我喜欢的方式进行计算，我并不看好他们的计算方式。所以，如果我自己在做养老金的话，我会在这方面非常谨慎。如果你在华尔街做决定，要做一个好的销售人员还是好的分析者，销售人员通常你会给你的基金募集大概一百亿的资金，你锁定你的客户锁定十年，你和你的儿子、孙辈什么都不做，都可以。查理有补充吗？

芒格：我觉得我们做的更安全，我们用更安全的方式在行事。

巴菲特：你刚才说的一切我觉得你真的适合做这种公共养老金，因为很多的体制化的养老金存在各种各样的问题。在奥马哈本地，我们就会听到这样的故事，奥马哈公共学校他们的退休金、养老金，本来情况都还不错，但是有一些养老金的经理不断调整他们的方向，这些都是很体面的一些人，但是做了坏事。可能温尼伯的人比奥马哈的人聪明，我们这边养老金出现的情况非常糟，这种情况并不公平，有些时候这种决定权全部让政府人员去做的话，我觉得也不是很明智的。

有时候1%的回报，10亿你每年也能拿到100万，而这个钱如果长期锁定，这是一个非常单向的交易。我过去问过这样一个问题，如果你没有任何的证据，你会把你的钱做的更好，为什么你不会做其他的选择，他也没有办法给我更好的答案。我不喜欢很多养老金的投资，为什么？因为他们在这种焦虑期的时候，会把自己的价格调低，这种做法是不对的。当你把钱真正承诺投入进去，尤其是做私募，他们不会拿你的钱，但是你会付一个费用。你是希望一直把这个回报的数字做得很好。国债这边他们任何时候都可以把这个钱收回，他们不会去算，只会算这个费用，会有内部的方法去做这个数字，不会像账面上看起来那么好。

13）BECKY QUICK：我理解亚马逊的投资上巴菲特没有做任何的投入，但是这个投资仍然感到非常吃惊，我们是不是认为在未来二十年我们会看到伯克希尔·哈撒韦投资哲学的改变，把它的价值投资这种为期70年的价值投资做一个转换。亚马逊是一个很好的公司，在过去十年的牛市中发展了很多，基于这一点和其他的投资，我们是不是应该为价格投资而不是价值投资做好准备？

巴菲特：我们投资回报率还是最重要的，所有的基金经理人，两位经理也是希望能够在过去的季度投资在亚马逊。马上就会得到回报了，它是一个非常有价值的投资。IBM跟我们的账面价值以及低的比例上，查理想说只要投资都是有价值的。你现在投资了一笔钱，长期之后你的几率能够得到怎么样，这些计算的方式都是一样的，不管你买了银行过这买了70%账面价值的银行或者以后的报告又是非常有尽职收益。

亚马逊我们在做决策的时候，我想这是我们因为更有价值，我在看其他的公司也在看一些股本资本等等，我们的这些意向还是没有太大的改变。两位做了亚马逊投资决策的人，他们看的是已经看了更多的股票，当然他们看的比我更多，他们在管理的钱是比较少的，不像是在他的环节之中他的工作中在管理相应的资金。他们看的是他们所了解的，哪些是这个公司发展的时候，已经在做的调整，以及做的估算之后得到的销售结果。现在的边际报酬，还有一些有形的资产更多的一些现金，所有的这些方方面面的一些因素都能够进行计算，而收集到它肯定觉得是符合它的原则而做的决策，然后交给给我。当然这两位经理是非常聪明，而且是完完全全对伯克希尔·哈撒韦公司进行了完全的承诺的两个人。我木觉得我不会猜测他们做的决策是不对的，查理也不会猜测他们做的决策是不对的。

今天考虑的条件都是类似的，你今天买了亚马逊，或者是买了其他的银行，也许看起来是非常的便宜，账面的价值比较低的，但是最后我们都还是回到了在讲到伊索寓言曾经讲到的，你今天买到的结果不管是三四五六，要怎么样才能够达到那里，你怎么样跑得更快，或者是哪些东西才能够得到更好的，龟兔赛跑也是如此，我们也做了一些情况，也是这么做的。尽管有更多的计算方式，学商的人还有到底怎么样投资，今天到底丛林有多远，或者最糟的结果是怎么样，你可以一石二鸟或者五年、十年之后会有怎么样的一些结果，这些也都是我们在进行投资，以及到底能够成功而得到的一些结果。到底错的还是对的，现在很难判断。

芒格：沃伦跟我比某些人要年纪大了不少，在座的各位我们的年纪都比你们大。我们在全世界来讲是最不具弹性的人，但是有些事情发展之中是非常非常极端的，你如果还看不见的话，其他的人会在旁边促使你。我不介意去买亚马逊或者买卡夫亨氏，我想这些事情有的时候我不太在意，但是我不知道说他们怎么不会买谷歌，我也不会讲买谷歌会比买亚马逊更好。

巴菲特：你的意思是说我们搞砸了吗？我们的总结是，已经有了一些内部的情况，你讲到GEICO这个保险公司，我们知道它的价钱非常好，边际成本非常低，我们也知道那时候买GEICO的时候也是对我们公司是最有利的。谷歌和GEICO是不同的故事，我们只是坐在那打几个电话就成交了。我们真的试图想控制所有的这些公司，也许苹果不是我们的目的。

14）JAY GELB：这是讲到伯克希尔·哈撒韦的内在价值。你在最近的年度报告中也讲了怎么计算伯克希尔·哈撒韦内在价值，最主要的一个因素，很多的投资者都觉得是有挑战性的。你的保险公司再计算之内怎么做的？

巴菲特：公司在保险公司这个单元，在伯克希尔·哈撒韦层面之中，比如说GEICO账面价值，保险公司是估算不出来的。我们保险公司的业务给我们很多的所谓浮存金，也就是我们能够暂时保留其他的这些钱，都是别人在付保金的时候得到的。而且这是一个非常有长期性的，而且它有上下起伏的一些可能。

我们现在有1224亿的浮存金，有些就等于像是我们自己有一个大银行，但是大银行只有一个人，一个人存了1240亿的存款一样。我们有非常好的保险业务，而且是长期进行着非常优异的业务，我们现在的这些所有运作上的现金流也是非常棒的，在全世界也是数一数二的，而且值非常多的钱。比我们想象还要值更多的钱，而且在伯克希尔·哈撒韦的整个内部公司来讲，都是最值钱的。我们对于这些保险公司的价值也是非常满意的，但是我不想给你一个实际的数字。任何的一些数字我想我以前给过的数字结果出来全是错的，我们现在这些公司是能够管理到可以赚钱，能够做一些实际的事物。

在承保的业务来讲，在投资上是对的。还有一段时间在伯克希尔·哈撒韦也会损失，但是很多人不会记得这些事情。你今天准备良好的话，而且你有所谓多元化的进行投资，在不同的产业上进行投入，你已经准备妥当，希望能够在做理赔的时候，也许在以后一百年要做某些理赔，必须要有一些资本能够存在你的业务之中，但是也许这个业务不好，如果你做最坏的打算，再保险，也就是您从保险公司再又另外一个保险公司进行投保，再保险可能不是一个好的业务。也许最糟糕的一些情况发生的话，今天失业了，可能是最高的情况，但是今天的资本来讲，你已经有了这么多收集到的资金，伯克希尔·哈撒韦公司其实是最理想的，以形式在开始计算进行我们的业务。我们有大量的资产，这些东西在发生灾害的时候，才开始进行理赔。我们有时候在想我们不需要再保险，我们动用今天这笔资金，更好地进行再投资或者再使用。

15）提问：你们好，我叫尼奥，今年13岁，来自旧金山。我感觉我好像在我的客厅经常看到你们的身影，因为我的爸爸不断会放你们的视频，开股东大会的视频一遍又一遍在家里放，他也告诉我很多人生的课程包括你们的投资经。但是很多的经验都是需要一个所谓的延迟感激的本领。我想知道我现在要去做这样的感激，可能还太早，因为我还小。我以后能不能迎头赶上呢？

芒格：我在这个话题上是一个专家，我其实也是到很多年以后才为我小时候学到的知识开始感激的。我要延迟满足，我在这方面有很多信息，我们认可他。

巴菲特：查理有8个孩子，所以他对这个孩子天生养成和后天培养的经验非常足。

芒格：作为一个95岁的人，你可能给他买了小份股票他迟迟不能满足，你给他买的4500他才开始满足，还不如给他买珠宝。

巴菲特：很有意思，你如果试想一下，一个30年的政府债券3%的回报率，你个人也是付3%的税，美联储的董事会会说他们反对，我们有2%的通胀率。这个延迟的享受、延迟的满足，在政府的债券上可能更难实现了，还不如去迪士尼乐园呢。低利率的环境还有固定的投资额，它意味着什么呢？它意味着你真的没办法马上获得这方面的获利和享受。所以我觉得我并不认为对于所有的家庭和所有他们遇到的环境而言，储蓄好像并不是最应该做的事情。你可以告诉你的孩子们，不管怎么样，现在及时享乐也是一种方式，如果我省了这个钱买的国债30年之后，也赚不了多少。如果能让你和你的家庭能够享乐，而不是把这些钱一点一点省自己的钱包里，这种方式也不是不可取。这种所谓的延迟满足，并不是说就不提倡去做，我一直都相信储蓄还是有很大的力量，存一点是一点。

你需要理解的是，如果你因为储蓄但是不高兴，不快乐，你有2万，有10万存下来，都不高兴，等到200万、500万的时候还是不高兴，当你集聚一定财富的时候，你的生活更有安全感。我也知道很多的富人他们有非常多的钱，非常大的财富，但我并不觉得他们因此而变的非常开心。他们只是不用担心钱的时候，可能就会更快乐。你不会看到好像高兴、开心的程度会跟你财富的量成正比，你不用在这上面要太多延迟自己的满足，现在有一些钱也可以拿出来感到生活更快乐、更开心。

16）提问：这个问题来自于20年的股东，他匿名问这个问题。沃伦和查理，我想说，我对你们充满了热爱，你们在伯克希尔·哈撒韦为我们画了非常美丽的图章，让我们为此受益，你们能不能讲一讲你们的继承人计划是什么？当你们想想继承这个问题的时候，你们会让阿贝尔（Greg Abel）和简恩（Ajit Jain）在之后的股东大会上台，跟你们一起接受我们的提问吗？

巴菲特：我们其实也讲到过这一点，也是我们在考虑的一件事，我们阿贝尔（Greg Abel）和简恩（Ajit Jain）考虑过把他们带到过台上，四个人接受提问。这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理看起来在他们面前太寒酸，这两个人长得实在太好看了。我想说作为运营的经理，这两个人再出色不过，你再找不到比他们出色的人才，他们做得非常棒，为我们取得非常多的成就，也很好地理解了我们的业务。我们鼓励你们大家向他们提问，可以在股东会议上向他们直接发问。我们两个人在台上的形式不可能一直延续下去，大家想让他们上台的话，这是可以实现的。

至于Ted和Todd，他们不会回答关于投资的问题，这些问题相对来说比较私密。都是伯克希尔·哈撒韦自己的意见，我们不是所谓的投资顾问公司。对于伯克希尔·哈撒韦来说，也许不太好。对于查理和我来说，会在这方面去做的更多，我们不会每天发布我们在买什么，卖什么。如果有一个人在苹果做新产品或者生产新的药品，或者做其他的事情，他们也不会马上公诸于众，希望慢慢能够把这些东西做出来，暂时保持这些秘密，我们也是这样，我们不会马上就把我们每天的情况公诸于世，但是我觉得你们这样的想法是好的，查理·芒格你怎么看？

芒格：我们面临这些棘手的问题，是因为我们伯克希尔·哈撒韦某些方面做的很精细。我们有很少的官僚程序来做决策，我们在总部的效率都是非常高。我们没有所有这些复杂的委员会，有时候因为官僚程序的冗长，反而做了坏的决策，我们不会这样做。但是与众不同显得比较尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的，你们需要忍受一下我们的做法，可能跟你们不一样。

巴菲特：我们确实觉得这是我们的一个公司非常宝贵的资产，有时候我们的意见，我们的投资意见会浮出水面，让世界见到。世界各地的人会在星期六在早上给我们打一个电话，星期天就跟我们见面，做出一个数百亿的承诺，世界上也没有任何一个人会怀疑这笔承诺它的真实性或者确凿程度。因为我们真的是非常公开和透明，这也我们公司的文化和宝贵的财产之一。每段时间我觉我们这样的思维也不是说好像不接受竞争，Ted和Todd两个人他们尤其有这样的渠道来激发我们这样的能力，来实践我们这样的能力，从他们那里得到的信息，从他们那里拿到的资料，我也许有时候并不太在乎，因为他们真正帮助我们在市场上打造了一个很大的机遇，扩大了我们的业务，他们会对我们公司永远是巨大的资产。就像温尼伯那个人提到的问题，我们也可以遇到这样的情况，不知道什么时候会遇到，我们会遇到某种情况，可能会有很大的违约情况出现，有垃圾债券在市场上出现，我们遇到过这种情况，也从中赚取了一些利益，Ted和Todd证明了他们在这方面做事非常的高效。他们遇到这种情况的时候，也是可以让我们信任，去使用的人。

星期五一个电话打进来，美国银行的CEO他做得很棒，我们有更好的机会能够通过他们两个人接到更多的电话去处理更多的业务。当情况变得更糟的时候，我们会比上一处理的更理想，这是非常重要的一件事。查理？

芒格：我想这是事实今天全世界变得像地狱一样，你已经选择了正确的公司，你选对了，我们有大量的现金，而且我们的行为在发生任何变化的时候，也不会紧张。今天全世界没有变成像地狱的情况，也是不错的。我要跟大家报告，你的VP现在已经在社交上得到了一些奖励，我被邀请去参加快乐时光跟大家一起喝酒，所以我在想今天比特币的人到底怎么样，他们邀请我去参加他们的快乐时光，所以听起来让我觉得有点更恐怖，所以今天的邀请函是不是还有效呢。

巴菲特：比特币在1952年的时候，我在刚结婚度蜜月的时候，那时候我们在拉斯维加斯，Alice给我一个卡片，我们到西边去玩，我就四下观察看到了今天穿的非常光鲜亮丽的人，你在很远的地方就可以看到。那时候每一个人在数学上不怎么灵光的人，告诉他们比特币的这群人绝对不会赚太多钱。你们试想一下，如果把钱从0或者1，或者0001这种情况之下来计算，投资的钱，我必须要告诉你，比特币是非人类化的一种方式。

17）GREGG WARREN：我了解伯克希尔·哈撒韦对于富国银行的情况，每一次你都是因为有富国银行让你的这些净值变的10%的减少。在行业中有回购的状况，如果把你所有的持股在正常的一些情况根据您有的10%的情况来进行计算，伯克希尔·哈撒韦是不是能够做长期的投资，在讲到2000亿的资产化，能够在富国银行重新调整，做得更好？任何10%的股份还有今天美联储提出的规则，如果银行里面不能够占25%以上，这些是不是没有被观察到或者计算过？今天如果10%的门槛，把这些资金投资到你比较熟悉的产业界不是更好吗？

巴菲特：10%这个答案没错，就这么做就对了。我们将会有两个元素，在讲到银行的投资或者美联储的要求规则，很多人不知道这些实际的情况，如果你拥有一个公司里面10%以上的持股权，或者它的普通股，你在变卖的时候，6个月之中，你就能够短期销售赚取利润。你在跟其他的一些销售跟最低的买进的股票进行比较的话，6个月的短期销售得到的利润跟你一些其他的股票销售进行比较，我想在买卖之间6个月之内进行的销售，等于你欠了这个公司的钱。有些律师他们会在ICC的报告上做假，几年之前曾经发生过这样的事情，现在也被逮到了。他们讲这些公司里面是不是能够再回复。

您的能力因为在改变您现在现有的位置，在6个月之中不会马上发生，而且你必须要在两三天的业务之内就要进行报告，10%的门槛一直都是，也是全世界遵守的共同规则，而且这中间要真正进行执行还有更多其他的规则影响，所以当然还有一些方方面面的，你没有考虑到的因素。

我们最近在达美航空公司购买的时候，我们也考虑到这一点。如果美联储现在改变了他的规则，我们可能必须要开始减低某些持股权，我们不是想要真正拥有这些银行。富国银行我们曾经想过，后来我们所有权利已经过期了，过了一年以上，这是好几百个问题中间的问题之一，到底怎么做，这是没有办法决定的，已经被决定了，在未来怎么做，当然也有一些短期的考虑因素。诚实来讲，对很多的人他们也希望在讲说短期的销售，短期获利，但是很多人在这么讲，当然如果不是因为今天有这些规则的话，我们会更高兴地坐在这里欢呼了。

当然很多的时间我们在进行交易的时候还是非常高兴的，你们会看到我们大概有10%的持股，如果美联储的规则进行改变的话，很多的公司我们可能会没有得到10%的情况，比如说航空公司就是其中之一，这是我们去年做的一些研究。也许我们现在拥有公司里面9.5或者15%，这中间是有差距的。你想在未来，我们可能会看到这样的不同，还有一个非常重要的，你太有钱了，总是比较伤脑筋的事，这绝对是事实。而且还有很多后面的粉丝是不是追随你，这也变成了一个极大的问题。

18）提问：我来自旧金山，这是我第一次参与股东大会。巴菲特先生、芒格先生，我今年27岁，我希望以后能够成为一个非常能够处理钱的经理人，这是我未来的目标。我同时也看到了有很多值得学习的地方，对您二位我提出来的问题是你怎么知道你已经准备好了，能够管理其他人的钱？一般基本的建议你要给这些像我希望能够做这些资产管理人的人要讲些什么？

巴菲特：这是一个非常有意思的问题，我在1954年就开始理解，因为我家里有一些人从纽约回来他们也要求我告诉他，你觉得哪些股票，你理解了哪些失事情。我说我不要做股票的行业，我希望能够做投资人。但是我不知道要怎么做，希望有一个合伙人跟我一起做。但是我不会这么做的，如果有任何的机会，我担心的是我自己的表现行为，而是我的合作伙伴他们的表现行为，我要大家跟我是一致行动的。

于是我们在1956年的时候，我们一家子人坐在家里吃晚饭，对不起这是我们大学的室友，同屋等等坐一下吃晚饭，后来我讲这是我们的合作伙伴的协议，你要不要读一下，你要不要跟我做，告诉我就好了，这中间还有律师什么的。最基本的条件就是我们的规则，我可以告诉你我可以做什么，我要怎么开始批评。你如果跟我意见一致，我不会担心，我要你在市场不景气的时候还是不用担心，因为你跟我是一致行动的。所以我要管理的钱绝对不会有问题，只要你跟我意见一致。

事情很好的时候，你还是觉得失望，你要管理其他人钱的前提，必须要自己已经有了这样的工具，而且你可以真正让被你管理钱的人跟你有一样的心态，你才能管理他的钱，否则他们会对你砸石头，这也是我刚刚讲的。我们没有在做一些合资的企业，因为如果要合资的话，要有一些认同。你有一些阿姨姑母，他们相信你才这么做，还有我的岳父。我不要拿全世界所有人的钱，你只要跟我意见一致，我就不会紧张，这是这类的事情。这是非常重要的一件事，如果大家对你的期望你没有办法达到的话，你不能够管理他们的钱。你从很小的地方开始做起，如果你已经具有信心了，你的父母也把钱给你了，你也可以替他们投资，所以这样的一些信心，也许我的记录不是最好的，一段时间之内，我可以证明你对我的信心是没有失望的。

我再告诉你一个故事，曾经有一个律师在讲我是不是能够成为一个律师，成为一个亿万富翁。我告诉他一个莫札特的故事，有一个人讲我要开始作曲，莫札特说你几岁了？他说我已经22岁了，莫札特说你现在太年轻了，没有办法做交响乐的曲子，那么他就问莫札特，说你10岁的时候就开始写作曲，交响乐了。他说没错，我这么年轻就能做，我是天才，你不是，所以你没有办法这么做。CAROL我们祝你好运。我们真的希望你祝你好运，您的问题，你的行为态度是最让我们尊敬的，你真的是大师。没有你的话，我们这个会开不成。

19）CAROL LOOMIS：SEC的申请也就是我们的股票证券交易所伯克希尔并没有任何外国股票持有，如果假设你今天有了国外股票的持有，你的五个最重要的股票会是什么？

巴菲特：我们可以在做所谓的咨询或者股票咨询的公司，但是我们没有那么做，我们今天并不是建议你投资什么股票，99%我想马克勘伯格（音）会讲的比我更正确。但是我们不需要报告这些国外姑表交易的结果，但是在某些重要的国家之中，他们的门槛是比较低的。在那些国家我们需要去把我们持仓的情况进行报告，他们比美国的进入门槛要低，在某些股票上是这样。当我们买慕尼黑这些股票的时候，我们是必须要进行报告的。我们绝不会从不必要的角度去进行股票投资的咨询尤其对外国股票，我们不是要透露独属于伯克希尔的信息，这些信息我们是不会披露的，我们不会披露我们向SEC报告我们外国股票的持仓情况，我知道奥地利的朋友可能会关注这个问题。莫札特的故事也是这个道理。查理你有补充吗？

芒格：我没有补充。

20）JONATHAN BRANDT：精密铸件它的利润率看起来还不错，却比你们并购之前低了10%，你们怎么想的？现在发现一些新的飞机还有一些游戏行业的转换，感觉这个利润率越来越不景气的，你们对精密铸件怎么样，有没有预期的增长率？2015年开始的下滑主要是因为临时性的事务还是精密铸件跟客户关系发生了改变，从现在的利润率提升是不是已经变的越来越不可能了？

巴菲特：说得很对，他们增长率确实比我们两年前预期要低。我的期望值是什么，他们有了一些改善，我对他们的期望是基于我们跟他们的合同。最早的那几年，当时的飞机制造行业它的利润率相对比较低，而且相对学习的曲线也会比较长，比较陡。我当时是期望在精密铸件的收益会在长期有更大的增长。

过去的几年，每年营收只是大概4亿左右，我们的经济收益尽管包括每年4亿的收益在内，这是他们必须要报告出来的，他们作为独立公司他们要报告，但是他们是我们的全资子公司。即使去掉这4亿的营收，也是低于我们的预期。一到两年的时间都是这样。查理你想说什么？

芒格：我这边也没有补充。

巴菲特：你们明年再问我这个问题，看看有没有新信息提供给你们。

21）提问：我叫杰西，今年11岁，来自中国。这是我第二次参加你们的年会，芒格先生非常高兴再一次见到你，2月份跟你见过一次面。巴菲特你当时提到，你年纪越大，你越来越理解人性，那么你能不能给我们讲一讲你到底学到了什么，那你觉得人性的这些差异怎么能够帮助你做更好的投资？我也希望芒格能够补充这个问题，谢谢你们。

巴菲特：你要等等查理来补充这个问题，他比我年纪更大，可能会说的更多。我确实随着年纪越大，身体状况也不如以往。如果我现在考美国SAT可能没办法拿到当时20岁的成绩，这是让我非常难看的一个事情。查理和我也可以给你举出很多例子，当我们变得年纪越大，哪些情况会变得更糟，有一些事你必须要理解，也应当去理解的人类本性的行为。越老我们有越多的阅历，我们可以慢慢读出人性的一些东西，肯定比年轻的时候要学的更多。我们在成长的道路上，学习的过程中，和其他人生活当中，都吸取了很多的教训。我们并不是说我们是人类行为方面的专家，我们不能靠读书去学，不管智商有多高，不管谁教我们，我们通过什么去学习？我们有时候是必须要通过你更多的阅历，更多的积累去学习这一点的。除了我所有的缺点之外，我可能没有像以前一样敏捷地做一些事情但是我对人性的行为上有更敏锐的观察，比25年前，30年前更多。

芒格：李光耀说过一句话，他是新加坡的国父，他一直重申一句话，看看什么是行之有效，然后就去行动吧。这是非常简单的宗旨，你如果去践行这一点，你会发现这句话非常奏效，真正找到行之有效的方式，然后也要去看其他人怎么去做事的，这些都可以帮助到你们。

22）BECKY QUICK：你们说你们跟这些非常规的股票进行非常规的交流，我想了解你们怎么去对这样的合同进行定价，到底要做什么样的评价和分析？你们脑子里怎么想，怎么能够在这些保险政策上对这些非常大的灾害上继续在保险上获利？巴菲特先生作为一位CEO，作为公司的主承保人能够做得很好？

巴菲特：我们是不是把话筒交给Ajit Jain，让他回来这个问题。

Ajit Jain：首先这些情况我们没有太多的数据可以去做，更多的是要靠其他的一些东西。我们更多的是用一些科学数据，看跟这些保险相关的地方，看看这些风险的区域到底在哪里。如果我们没有很多的历史数据可以遵循的话，首先我们要预测这样大风险发生的几率有多高。我们首先要确保我们在风险的敞口要把它关上，有大的风险在的灾难发生的时候，我们要预测到底我们要损失多少的保险赔偿。几率上计算是比较难的，我们很难做这样的事情但是我们时不时也会有一些主观的预测去出现，我们也会有一些模型，到底我们为这样的风险去承保值不值，有时候我们会给沃伦打电话去听他的意见。

巴菲特：确实不容易，你也不希望任何人来帮你做这个事情。Ajit Jain是可以处理这样棘手的问题，他是处理这方面的天才。我们会分析最坏的情况，如果我们觉得这个几率还是可行，我们可以告诉你到底现在过去一百年发生了多少6.0级别以上的大地震，不管是阿拉斯加还是加州我们有很多的历史数据可以参考，有些是有用的，有些是没用的，数据很多。

23）今天消费者的口味以及想法都改了，在过去几年好多人都没有再吃奶酪，也许他们又改变吃果冻了。3G今天有一些新的产品或者是改变上的口味以及观感的改变，为什么你现在还不赶快放手，还不做这些改变？

芒格：你的这些护城河的产品已没有办法再给你做更好的结果。 巴菲特：我可以告诉你某一些品牌也许一年降低了2%或3%的销售利润，或者过了一年又增加了2%、3%。所以，这些改变是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱非常可观，六七年前他们也是赚钱的公司，但这些产品也都被很多家庭或是商业上使用。当然一些趋势全部都是在进行改变，并不是常常会有一样的趋势的改变。 讲到今天能赚的利润跟它的价格，有时是非常困难的，也许今天的价格已被分配到消费者的身上了，所有的食品公司都是如此，十年之前也许不是如此，你今天讲到奶酪或是果冻生意，和几十年前的情况是有所不同的。他们买那些商品，但它们的边际利益是非常好的，也不需要投太多钱，有时当然我们买一些公司还是付的钱太多了。所以，一个在成长的品牌也许付的钱、代价会更多，因为你很容易被它的品牌吸引了。我基本上不去担心这个品牌到底是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火，但是有些品牌好像有下滑的趋势。十年之前是这样子的，但十年前到现在没有更大更剧烈的变化。

24）Andrew：你们公司现在拥有了一些苹果公司很大的持股权，苹果的商店上面服务的层面也进行改变了。所以你觉得今天的这些评价对苹果公司是公平的吗？

巴菲特：今天你讲的这些观点我都已经了解了。因为我是苹果的持股人，持股公司，而且是最大的持股方。但是最受到伤害的，对于苹果来讲就是我们现在看到它的股票还是往上涨，当然，不是因为我们做了某些事情，我希望他的股票下跌，我能够买更多的股票。苹果，我们在想，是不是我们已经授权了750亿能够买他们的股票，在以后30年之中能够继续购买。如果我们今天有2000亿，或者6000亿的持股权的话，或者是在讲到4000亿，我们买1500亿股，或者是6000亿股，这些都是我们的想法。当然我们没有办法这么做，所以，现在在讲到了4000亿的情况。

事实上来讲，最主要的一个部分我们的盈利至少是已经被授权的，就是增加我们的持股权。我们也希望说现在还没有付一毛钱的情况之下，我可以讲最近的发展的情况，也就是这个股票的价钱还是往上涨了，但是对于伯克希尔其实是有伤害的。今天我们不会再做一些更深入的分析，或者是解剖关于苹果公司到底是怎么样的，或者明天他们就因为我们讲法就去不买苹果了，这些情况我们都不做任何的发表。刚刚您讲的所有的状况很明显我们都已经知道了，而且我们已经在开始进行研究了，我们有很多参数在开始进行理解。查理你的想法。

芒格：我的家庭里面都有苹果，所以他们绝对不会放弃苹果的，这是我的想法，我的家人都拥有苹果。所以，持有苹果是好事。

……

实录全文长达4万字，有兴趣看全部55个问题的同学，请点击“阅读原文"。

End

 ——关于《财报透露的真相》第二季——

想读虎嗅研究总监Eastland对中国最受瞩目新经济公司的犀利解剖么？

扫描下方二维码，即刻订阅Eastland的最新专栏《财报透露的真相》第二季。

在本季专栏中，Eastland专门聚焦于2018年上市的次新股，带你看透20家新经济公司，助你在二级市场完成公司价值发现，做靠谱的投资决策，学会正确的判断一家公司。Eastland正在以每周一更的频率分析美团、蔚来、拼多多、小米、同程艺龙、趣头条等公司的最新财报。

扫描下方二维码，马上订阅《财报透露的真相》第二季！