8万股民炸锅：茅台，你这是“抢劫”！

本文由华尔街见闻（ID：wallstreetcn）原创，文中观点不构成投资建议。

一个被茅台集团当作“喜讯”的消息，却给A股贵州茅台送来一记重拳，不仅股价大跌，市值蒸发超800亿，还引发股民质疑和抗议，甚至有散户实名将一纸投诉信递到了上交所，控诉贵州茅台涉嫌向大股东输送利益。

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茅台集团营销公司揭牌

5月5日，五一小长假后的第一个工作日，贵州茅台集团营销有限公司正式揭牌。

图片来自贵州茅台官微

此公司是茅台集团的全资子公司，下设党群办公室、纪检监察室、业务物流客服部、财务部、自营网络管理部和终端事业部等6个二级机构。

事实上，关于“茅台集团营销公司”，外界猜测已久。

今年3月26日，茅台集团2019年第七次党委会上研讨和审议了《贵州茅台集团营销有限公司筹建方案》，这一公司才被外界知晓。

在4月28日，茅台召开了另外两场会议：一是茅台集团2019年第四次总经理办公会，审议了《关于审议贵州茅台集团营销有限公司筹建方案的请示》；二是茅台酒股份公司经销商座谈会，茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳表示，在营销体制的完善过程中，茅台坚持“打破常规”进行营销班子结构的调整，在下一步的营销工作中，销售公司与营销公司要秉承互为“同胞兄弟”的原则，明确各自的职责，共同做好茅台酒的营销工作。

4月30日完成工商核准，5月5日，茅台集团在五一小长假后上班第一天，就为营销公司揭牌。

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营销公司为何引起质疑？

茅台集团营销公司是一家什么样的公司？

首先，我们有必要先理清茅台集团、贵州茅台和新成立的营销子公司之间的关系。

茅台集团全称“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”， A股上市的贵州茅台全称“贵州茅台酒股份有限公司”，前者是A股茅台的大股东，持有近62%股份。

而新成立的营销子公司“贵州茅台集团营销有限公司”则是茅台集团的全资子公司。

图片来自企查查

也就是说，新成立的子公司和上市公司贵州茅台之间没有直接关系。

那为何一石激起千层浪？问题的症结在于，贵州茅台旗下已经有一家销售公司，即贵州茅台酒销售公司。该公司由贵州茅台95%控股，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。

有不少质疑声称，茅台集团这一举动实际上是通过另立营销子公司来和上市公司贵州茅台争夺利益，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。

周一，茅台股价大跌6.98%，报收906.00元，市值蒸发854.21亿元。当然，这也和昨日A股全天重挫，上千股跌停的大势有关。今日收跌1.77%。

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股民“炸锅”，

有人向上交所投诉

据茅台集团官方介绍，新成立的集团营销公司将重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，与社会渠道实现错位发展，与原有营销体系互为补充，共同构建顺应新时代形式、契合时代发展要求的营销体系。

下一步，茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展工作，实现与社会渠道错位发展，并以“稳市场、稳价格、稳预期”为近期工作主要目标，抓好布局规划、渠道建设和计划投放，切实保障茅台酒市场持续向好。

目前市场争议焦点在于集团营销公司100%集团控股下，是否将全盘直销经营股份公司去年至今年削减经销商留出来的茅台酒配额，这是否会引起金额巨大的关联交易，以及相应的治理结构问题。

网友@栅格思维指出，”这次变革意味着茅台的渠道扁平化将由茅台集团主导，渠道的丰厚利益也将被茅台集团完全抢走，之前大家关于茅台渠道改革带来利润增长的预期将基本落空。……除了截胡利润，真的能经营好渠道吗？所以，目前无法判断这个事件对茅台公司的护城河是拓宽了还是变窄了，但小股东利益受损是必然的了。“

见闻网友@油纸伞的雨巷称，”上市公司自己正在做直营渠道的建设，无需再经过大股东的手，这明明就是公开抢劫上市公司的利益。此举已经严重影响到了上市公司中小股东的利益，说明抢一点也不过分。“

见闻网友@Aosan也认为，”把一部分预期进上市公司的净利润转移到了集团层面，这是昏招，茅台集团是上市公司的最大股东，还要来和上市公司争夺利益。“

一位名为“茅台900元真不算高”的微博用户甚至致电茅台股份公司质问，还向实名向上交所公众热线发送了投诉信。

该投资者认为，茅台酒是当前紧俏货，全国商超都是拼个头破血流才能拿到经销权，而贵州茅台集团营销有限公司就因为是茅台大股东的子公司，可以不走任何招投标程序轻松地独家拿到10倍以上销售量的经销权，认为这是明显的利益输送和关联交易。

在回复该投资者的致电中，贵州茅台股份公司董秘樊宁屏表示：“如果交易金额超过董事会可以决定的金额，那就会召开临时股东大会，大股东会回避，我们会按照规则来。”

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分析师怎么看？

此前，各大投行纷纷唱多贵州茅台，高盛甚至在三周内连着四次上调贵州茅台目标价，最高至1033元。

而随着茅台集团营销公司的成立，千元目标股价或许面临着不小的考验。

国际投行博恩斯坦（Bernstein）将贵州茅台目标价从1089元降至916元，相当于打了85折，将上市公司评级从“跑赢大盘”下调至于“符合市场表现”。理由是，母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理。

不过，华创证券董广阳团队建议投资者和茅台管理层之间互相理解：

1、建议投资者应充分理解贵州政府以及茅台管理层，在过去一年为了茅台经营更加廉洁，为了茅台价格更加稳定，所下的巨大决心和做出的巨大努力。

2、建议投资者充分理解茅台管理层在平衡多方利益上的努力，在统筹集团产品组合营销上的必要性。包括给了股东巨大的投资收益、上交税收对当地财政的贡献等，没有多方的平衡也就无法持续的发展。

3、目前并未了解股份公司与集团营销公司将以什么样的销量和定价去对接，相应的关联交易金额有多大，是否会在股东大会上有议案要予以表决。我们也建议茅台集团及实际控制人，能进一步去理解资本市场对公司治理方面的关注，以及国有企业资本运营的方式手段创新。

茅台集团成立营销公司，你怎么看这一布局？

全文完。

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