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工业经济仍弱，通胀压力减弱 ——海通宏观周报（姜超 等）
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工业经济仍弱，通胀压力减弱
——海通宏观周报（姜超 等）
摘 要
海外：美联储公布5月会议纪要，欧元区制造业PMI疲软。上周三公布的美联储5月会议纪要认为，部分经济前景风险缓和，但下行风险仍在，近期通胀疲软源于暂时性因素，一段时间内仍适合对加息保持耐心。上周三，美油跌破58美元/桶，跌幅超5%，创两个月来的新低。上周四公布的欧元区5月制造业PMI初值为47.7，连续第四个月位于荣枯线下方。上周三公布的日本4月出口同比下滑2.4%，连续第五个月同比下降。
经济：工业经济仍弱。5月前24天4个一线城市地产销售同比上升13.7%，12个二线城市地产销售同比上升7.7%，18个三四线城市地产销售同比下降15.5%，地产销售整体依旧偏弱。5月前两周乘用车零售增速为-19%，降幅比第一周缩窄。但前两周乘用车批发增速为-36%，降幅依旧较大。5月前24天的6大电厂发电耗煤增速为-17.3%，降幅比4月明显扩大，预示5月工业增速继续放缓。
物价：通胀压力减弱。上周菜价、猪肉价格下跌，蛋价上涨，食品价格环比下降0.2%。5月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.2%、-0.9%，预测5月CPI食品价格环比持平，5月CPI同比涨幅回升至2.7%。年初以来的猪价、水果价格大涨引发了对通胀的担忧，但我们认为难以行成全面通胀的压力，下半年通胀将有望见顶回落。
流动性：汇率仍有支撑。上周货币利率大幅回升，其中R007均值上行至2.72%，R001均值上行至2.63%。DR007上行至2.65%，DR001上行至2.57%。上周央行操作逆回购1000亿，公开市场净投放1000亿元。上周美元指数小幅回落，人民币汇率贬值预期略有改善，在岸与离岸人民币分别回升至6.9、6.92。上周央行副行长刘国强表示，中长期看，汇率走势主要取决于经济基本面，当前主要宏观经济指标保持在合理区间，宏观杠杆率基本稳定、财政金融风险总体可控、国际收支大体平衡、外汇储备充足。
政策：确保减税到位。总理主持召开部分地方减税降费工作座谈会，强调以政府过紧日子确保减税降费到位，更大激发市场活力更好保障基本民生。发改委表示，将围绕“六稳”加快落实一批新的政策措施，正在推进一些制造业大项目，涉及新能源汽车、新型石化等领域；抓紧制定外商投资法配套法规；同时推进电信、互联网领域新型基础设施建设；还要加快落实汽车、家电等领域促进消费政策。国务院表示，深入推进市场化、法制化债转股，鼓励高杠杆优质企业优先实施债转股。
1.海外：美联储公布5月会议纪要，欧元区制造业PMI疲软
1.1 美联储公布5月会议纪要
上周三公布的美联储5月会议纪要认为，部分经济前景风险缓和，但下行风险仍在，近期通胀疲软源于暂时性因素，一段时间内仍适合对加息保持耐心。纪要公布同日，两位联储官员表达了对通胀的不同看法，圣路易斯联储主席布拉德称，如果通胀没有回到预期水平可能需要降息，而纽约联储主席威廉姆斯预计，通胀下行趋势年内会扭转，当前不是考虑降息的时点。
国际油价大幅下跌。上周三，美油跌破58美元/桶，跌幅超5%，创两个月来的新低。上周三美国公布前一周EIA原油库存环比增加474万桶至17年7月以来新高。超预期的原油库存、美日欧不佳的经济数据、贸易形势的不明朗等因素或共同引发了油价大跌。
1.2 欧元区5月制造业PMI疲软
上周四公布的欧元区5月制造业PMI初值为47.7，连续第四个月位于荣枯线下方，预期48.1，前值47.9。德国5月制造业PMI初值44.3，不及预期的44.8和前值44.4。法国5月制造业PMI初值50.6，高于预期和前值的50。
日本4月出口下滑。上周三公布的日本4月出口同比下滑2.4%，连续第五个月同比下降。上周一公布的日本一季度实际GDP年化季环比2.1%，远超预期的-0.2%，但外需萎缩和内需的不确定性使制造业企业对前景悲观，上周四公布的5月制造业PMI初值49.6，不及前值50.2。
2.国内经济：工业经济仍弱
2.1 需求仍在下滑
地产销售偏弱，汽车销售仍弱。5月前24天4个一线城市地产销售同比上升13.7%，12个二线城市地产销售同比上升7.7%，18个三四线城市地产销售同比下降15.5%，地产销售整体依旧偏弱。5月前两周乘用车零售增速为-19%，降幅比第一周缩窄。但前两周乘用车批发增速为-36%，降幅依旧较大。
2.2 工业继续放缓
高炉开工率低位回升，发电耗煤跌幅扩大。上周全国高炉开工率回升至71.1%，虽与去年同期水平接近，但仍处14年以来同期新低。 5月前24天的6大电厂发电耗煤增速为-17.3%，降幅比4月明显扩大，预示5月工业增速继续放缓。一方面，去年同期基数走高对其形成拖累，另一方面，汽车、钢铁以及江浙织机开工率均处同期低位，也意味着工业生产偏弱。
3.物价：通胀压力减弱
3.1 食品价格回落
上周菜价、猪肉价格下跌，蛋价上涨，食品价格环比下降0.2%。
3.2 预测CPI小幅回升
5月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.2%、-0.9%，预测5月CPI食品价格环比持平，5月CPI同比涨幅回升至2.7%。
3.3 预测PPI小幅回落
5月以来钢价、煤价、油价高位回落，截止目前5月港口期货生资价格环比上涨0.3%，预测5月PPI环涨0.2%，5月PPI同比涨幅回落至0.7%。
3.4 通胀压力减弱
年初以来的猪价、水果价格大涨引发了对通胀的担忧，但我们认为这些食品价格的上涨主要源于供给因素的推动，而缺乏需求上升的支撑，其实难以形成全面的通胀压力。事实上，5月以来的煤价、油价和铜价大幅回落，而食品价格的涨幅缩窄，均预示着通胀压力显著减弱，下半年通胀将有望见顶回落。
4.流动性：汇率仍有支撑
4.1 货币利率回升
上周货币利率大幅回升，其中R007均值上行16bp至2.72%，R001均值上行28bp至2.63%。DR007上行8bp至2.65%，DR001上行27bp至2.57%。
4.2 央行再度投放
上周央行操作逆回购1000亿，公开市场净投放1000亿元。
4.3 汇率贬值改善
上周美元指数小幅回落，人民币汇率贬值预期略有改善，在岸与离岸人民币分别回升至6.9、6.92。
4.4 汇率仍有支撑
上周央行副行长刘国强表示，受中美经贸摩擦影响，人民币汇率出现一定幅度贬值。中长期看，汇率走势主要取决于经济基本面，当前主要宏观经济指标保持在合理区间，宏观杠杆率基本稳定、财政金融风险总体可控、国际收支大体平衡、外汇储备充足。我们有条件、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
5.政策：确保减税到位
确保减税到位。总理主持召开部分地方减税降费工作座谈会，强调以政府过紧日子确保减税降费到位，更大激发市场活力更好保障基本民生。减税降费虽然减少眼前财政收入，但会增强企业投资与发展的信心和动力，带动扩大就业，最终实现经济持续增长、税源不断扩大。
加快政策落实。发改委表示，将围绕“六稳”加快落实一批新的政策措施，正在推进一些制造业大项目，涉及新能源汽车、新型石化等领域；抓紧制定外商投资法配套法规；同时推进电信、互联网领域新型基础设施建设；还要加快落实汽车、家电等领域促进消费政策。
推进债转股。国务院表示，深入推进市场化、法制化债转股，鼓励高杠杆优质企业优先实施债转股；支持企业纾困化险增强发展后劲；积极吸引社会力量参与市场化债转股，优化股权结构，依法平等保护社会资本权益；支持金融资产投资公司发起设立资管产品并允许保险资金、养老金等投资；探索公募资管产品依法合规参与债转股，鼓励外资入股实施机构。
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