【市值观察】施光耀谈汾酒：要理市值、立市值、利市值，实现丽市值（山西汾酒238%溢价买亏 四度关联收购意欲何为？）

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【市值观察】施光耀谈汾酒：要理市值、立市值、利市值，实现丽市值 （山西汾酒238%溢价买亏 四度关联收购意欲何为？）

来源：搜狐  新浪财经

（一）施光耀谈汾酒：要理市值、立市值、利市值，实现丽市值 

2019年3月1日，纪念山西汾酒上市25周年改革发展论坛在太原隆重举行。原山西省政协主席，1994年汾酒上市时，时任副省长、汾酒股改组组长郭裕怀，国务院国资委研究中心副主任卢永真，国务院国资顾问、中国政法大学商学院院长刘纪鹏，著名市值管理专家、中国“市值管理第一人”施光耀等嘉宾、学者等，共200余人参加了会议。

著名市值管理专家、中国“市值管理第一人”施光耀以汾酒为例，谈了市值的价值，以及市值管理的要点，他总结为，上市企业要理市值、立市值、利市值，进而实现丽市值。

施光耀首先谈到了市值管理的内涵。他说，“市值”就是市场价值，这个价值不是帐面上的，也不是评估的，是市场打出来的分。这个价值越大，毫无疑问，这家上市公司的综合实力越强，企业的商业信用越好。所以，市值在日常的经营活动中，具有典型的标杆意义的作用，这个权威性来自于市值的客观性。

市值指标在A股市场来说，对A股公司来说，是一个全新的标杆。因为中国的A股资本市场到今天为止也就20多年的历史，在这以前连市场都没有，肯定谈不上市场发现价值了。90年代初，A股市场才落地。在相当长的时间里，我们2/3的股票是不能流通的，1/3的股票能流通，而用这1/3的股票价值来评估它的价值是有误差的。

施光耀介绍说，从2007年到2019年这12年间，市值这个标杆迅速得到了越来越多资本市场主体的重视。正在筹建的科创版，更是赋予了市值“核心上市指标”的位置，如果你到科创版上市，首先必须市值规模达标。但是仍然有一些后知后觉的企业，他们因为这样那样的主客观原因，对市值还没有引起足够重视，有些也装着熟视无睹的样子。从这个意义来说，山西汾酒是一个勇于开拓、敢于创新的另类。

他说，25年前，1994年，汾酒勇敢地选择了资本市场，成为山西上市第一股；两年前的2017年，山西汾酒又成为国务院国资委“双百工程”的试点企业，同时又作为山西省国企经营绩效考核的试点企业，率先制定了市值标杆。俗话说“态度决定高度”，有一句广告语说“你不理财，财不理你”，从近年的研究情况来看，国有控股的上市公司整体估值水平和市场财富的创造效率明显低于民营控股公司，这个从另一个角度证明了你不理财、财不理你这个朴素的原理。

市值管理究竟该怎么搞？具体地说，山西汾酒怎样做，才能够优化管理绩效，创造更大的市值财富呢？对于这个问题，施光耀给出的答案是：以绩效考核改革试点为契机，敞开双臂，全面拥抱市值管理，实现从利润管理到市值管理的管理模式升级。

所谓“全面拥抱市值管理”，首先，要“理”市值，也就是说要关心公司市值的变化。我们要关心我们公司，我们所处行业市值的涨涨跌跌，以这些市值的涨跌变化为信号，来制定和优化我们的管理举措，千万不要漠视市值，更不要像少数企业那样不但不关心市值，而且还以此为荣；这里的“理”也是理解的理，市值不能没有利润，这是一个基本原理。

但是市值也不能只有利润，因为你只有利润，如果你的估值是0，那么你的市值也是0，市值不等于净利润。所以我们要正确理解，市值是基于利润又高于利润这样的特殊定位，以这样的定位，这样的理解来指导我们的经营活动，来丰富我们的管理内涵，创新我们的管理模式，做到利润、估值两手抓、两手硬。全面优化市值管理，要确立以市值为导向，把做大做强公司市值，作为企业经营的终极目标，在市值面前，利润和销售额是中间指标。将市值效应作为衡量我们经营决策的关键依据，这是“立”市值。

要建立市值管理规范，理顺管理流程，明确岗位职责，保障管理创新，就要“利”市值，即一切管理举措、一切管理策略、一切管理技巧都要有利于市值的做大做强。凡是不利于市值的项目不上，不利于市值的资产不进上市公司，凡是不利于市值的话语我们不讲。要利用市值，利用资本市场，利用资本市场工具，利用资本市场与产品市场之间相互此外又共生共荣的特殊关系，来深化我们的产业整合，促进我们公司的产业发展，在这方面特别需要研究市值的脾气、市值的周期，探索金融的创新，探索市值管理艺术，全面拥抱市值。

最后，要“丽”市值，这是市值管理的目标追求。施光耀说：我个人理解，它不是说某一个试点上最大，它应该是一个复合指标，起码应该具备三个要素。第一，市值的稳定持续增长；第二，市值要充分反映企业的内在价值；第三，股东、团队和员工都要能够分享到市值财富的增长。

从理市值、立市值、利市值，到丽市值，构成一个管理闭环、系统推进，可以优化系统管理绩效。研究表明，支离破碎式的、随心所欲式的，零敲碎打式的市值管理模式是绩效管理的折扣剂；反过来，系统地推进市值管理绩效，是我们市值管理绩效的放大剂。

继2014年国务院把市值管理写到《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》以后，最近这几年，国务院国资委，特别是主要领导多次在公开场合强调市值管理，先后对目标、路径、策略作了明确阐述，号召国有控股上市公司要通过市值管理做大做强国有控股公司，实现保值增值。

截至（2018年2月28日）从数据来看，山西汾酒的市值达到430多个亿，山西汾酒人过去25年里面，创造了从十几个亿的市值增加430多个亿的裂变奇迹，我们衷心祝愿山西汾酒芝麻开花，也衷心希望山西汾酒在本次改革试点中能够探索新的路径，获得新的发展，结出新的成果。

（来源：搜狐）

（二）山西汾酒238%溢价买亏 四度关联收购意欲何为？

来源：新浪财经

来源公众号：外滩风云

3月5日晚间，山西汾酒（600809）发布两则收购公告，一则公告披露，拟现金收购山西杏花村义泉涌酒业股份有限公司（简称“义泉涌公司”）部分资产，交易金额为9945.04万元；另一公告显示，拟现金收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司（简称“汾酒集团”）部分资产，交易金额为891.03万元。

值得一提的是，这次收购是用现金一次性付清。

义泉涌公司是什么来头？

公开资料显示，义泉涌酒业主要股东就是汾酒集团，经营范围主要包括白酒的生产、销售等。公司主要资产包括存货、投资性房地产、房屋建筑物、土地使用权，其中存货主要为原材料及库存商品。其中库存商品主要为企业待销售的酒，具体为65度大曲酒、大曲块、50度彩杏花村、42度杏花春酒、53度红花玉酒（印象系列）、53度红花玉酒（荣耀清典）等，存放于义泉涌公司库房内。

现在来揭开这个金额大的真面目。

值得注意的是，根据公告，截至2018年9月30日，义泉涌公司未经审核的资产总额为3.25亿元，净资产为1.76亿元，营业收入为2.24亿元，利润总额为-326.5万元，净利润为-489.75万元。

北京中企华资产评估有限责任公司出具的评估报告显示，以2018年9月30日为评估基准日，以资产基础法的评估结果为评估结论，标的资产评估值为9945.04万元。

截至2018年9月30日，被收购标的净资产账面价值和评估价值各自约为2942万元和9945万元，增值额超过7000万元，增值率达238.06%，因此，有业内人士质疑此次交易或存在利益输送。

如此高的溢价增值率，显示了山西汾酒作为买家，成为大股东的摇钱树。

对此，山西汾酒方面声称，上述评估报告采用资产基础法对义泉涌酒业纳入评估范围的拟转让部分资产进行评估，部分资产的评估结果与账面价值相比发生了变动，评估增值主要是由于长期股权投资及投资性房地产增值造成的。

业内人士分析，山西汾酒自身的产能就已经很大了，这个时候收购这样的资产只不过是为了让大股东多赚钱。

山西汾酒方面表示，为进一步提升公司市场竞争力和盈利能力，进一步扩大酒曲产量，提升白酒产能，扩展销售渠道，同时减少公司的同业竞争，公司拟支付现金收购义泉涌。

无论是收购方山西汾酒，还是被收购方义泉涌公司，均受汾酒集团控制，因此上述两笔交易均构成关联交易。

此前1月29日，山西汾酒发布业绩预报，经财务部门初步测算，预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加4.72亿元到5.66亿元，同比将增加50%-60%。

不过，实际情况是与山西汾酒所谓的提升产能、“缓解公司生产资源、销售资源不足的实际，山西汾酒拟购买义泉涌酒业部分资产”的收购理由相矛盾。

2017年，山西汾酒旗下成品酒的生产量同比增幅超过销售量同比增幅，因此，库存量飙升52%以上。

在行业分析人士看来，山西汾酒超高溢价收购大股东的资产，实为接盘侠，为大股东高位套现。事实上，这些被收购的资产都是汾酒集团早几年投资的资产，效益不佳，趁着股市高企，山西汾酒盈利不错，高价卖给上市公司，名为解决同业竞争，实为甩掉包裹，让投资人接盘。

事实上，山西汾酒从去年以来，不断高价接手大股东的这些亏损资产，为大股东减轻负担。

去年底，山西汾酒也曾两度收购大股东资产：一是去年11月，山西汾酒全资子公司以9282万元收购山西杏花村国际贸易有限责任公司的部分资产；二是去年12月，山西汾酒以1.22亿元收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司51%股权。

财务情况具体来看：截至2018年5月31日，杏花村国贸资产总额181908.57万元，净资产101638.26万元，营业收入234202.32万元，利润总额-2126.53万元，净利润-1585.97万元。以上财务数据未经审计。

截至2018年10月31日，汾酒发展区销售公司营收2.12亿元，净利251.65万元。即属于盈利状态，而2017年则是亏损中。

可以说，收购的3家资产，两家连续亏损，一家刚盈利，这完全是高价抛售不良资产，让上市公司的投资人充当接盘侠。

2017年2月，汾酒集团与省国资委签下“三年再造一个新汾酒”的“军令状”，汾酒集团董事长李秋喜为了实现他的业绩梦，届时将会是一将成名，投资者为其买单。

一位长期关注白酒行业的业内人士表示，从深层次来讲，这一系列动作，或与汾酒集团整体上市目标有关。

上述说法或有迹可循。

2018年2月，山西省召开全省国有资产监督管理工作会议。根据会议内容，山西国企改革将要更多地在资本层面下工夫，特别是要用好用活18家国有控股的上市公司平台，大力推动国有资源资产化、资本化、证券化。具体做法是：在未来一个时期内，山西省国企凡是能够通过股改独立上市的就独立上市，凡是能装进既有上市公司的就逐步装进上市公司，凡是二者皆不能的，则考虑逐步退出。

白酒专家蔡学飞认为，作为山西混改第一股，也是行业标杆企业，从近年来汾酒集团激进的外拓，以及频繁的资本动作来看，汾酒集团整体上市已箭在弦上。

（来源：搜狐  新浪财经）

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