【股市】机构观点汇总（2019-04-12）

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【股市】机构观点汇总（2019-04-12）

来源：网络综合

中金：股市整体虽滞涨，结构尤可为

A股及海外中资股估值均已经修复至接近历史均值或者略低于历史均值的水平，虽然整体估值依然说不上贵，但修复程度已经较为显著，后续来看，盈利的恢复情况将变得更为关键。从结构上，除了我们持续推荐关注的消费升级与产业升级主线外，关注目前表现依然相对落后、估值不高、预期偏低而受政策影响基本面改善可能会继续好转的板块或领域。

盈利恢复是未来走势的关键

市场整体可能趋缓，结构积极可为。

海通证券：股市法则：长线大钱最终胜出

核心结论：①美股历史数据：主动管理型基金及高校基金中规模越大收益率越高，长周期看股市大幅跑赢债券且波动小，近几年主动管理型基金普遍跑输指数。②A 股历史数据：机构投资者普遍跑赢指数，公募基金中规模越大收益越高，以 QFII 为代表的偏长线资金跑赢公募为代表的偏短线资金。③为何长线大钱胜出？资产规模大会聘请更专业团队，长线资金 交易更低频，收益反而更高。

美股大规模基金业绩更优，普遍难赢指数。①美股主动管理型基金规模越大更易胜出，基金规模和回报正相关的结果是美股赢家通吃，更高的收益率加深投资者认同，引致新资金流入，形成良性循环，最终推升公募基金行业集中度。②长周期 下，美股跑赢债券，跑赢通胀。我们以实际收益率的标准差和持有期的最低收益率来比较各类资产的风险收益比。③近年美股主动型基金超额收益明显弱化，难以跑赢指数基金。究其原因，主要是近年来美国机构投资者占比快速上升，市场更 加有效，导致超额收益的获取更加困难。

A 股长线大钱更易胜出。①A 股基金规模越大，投资收益越高。我们对 A 股基金规模与收益率的研究，选择 2010-2018 年普通股票型和偏股混合型基金作为样本，统计不同规模区间内基金平均的年均单位净值复合增长率，发现与美股类似，A 股基金规模和回报正相关的结论同样成立。②A 股机构投资者大概率跑赢指数，长线投资者更易胜出。根据考核期限我们将 A 股机构投资者分为短期、长期两类，短期投资者以公募基金为典型，长线投资者以 QFII 为代表与之进行对比。其 中公募基金选择偏股混合型基金为样本，QFII 选取历年重仓流通持股市值 TOP30，计算该年个股持股市值/持股总市值， 并乘以个股年度涨跌幅，求和估算股票投资收益率。偏股混合型基金 2004-2017 年复合年化投资收益率 15.8%，同期沪 深 300 为 13.6%，2004-2017年跑赢沪深 300 概率 64.3%。QFII 2004-2017 年估算复合年化股票投资收益率 15.9%，同期沪深 300 年化收益率 13.6%，2004-2017 年跑赢沪深 300 概率 78.6%。公募基金与 QFII 的对比证明两点：第一、A 股 机构投资者更易跑赢指数；第二、A 股长线投资者更易胜出。

为何长线大钱更易胜出？①更大规模机构收益更高：聘请更专业的投资团队，平均费率随规模增大降低。A 股股票型基金 的平均费率随着基金规模增大而降低，当基金规模增大到 5 亿元以上时，平均费率稳定在 1.75%左右。②长线投资者交易 低频，收益更高。机构投资者资金量大、持股时间长，拥有信息、研究分析优势以及科学完善的决策、风险监控体制优势，更注重投资的安全性和长期利益，换手率低、倾向长线持有。③A 股主动管理型基金跑赢沪深 300，与投资者结构有关。 美国近年来主动型股票基金几乎无法战胜指数。而 A 股相反，偏股混合型基金 2004-2017 年复合年化投资收益率 15.8%， 同期沪深 300 为 13.6%。A 股与美股主动管理基金表现差异源于两地投资者结构差异，18Q3 美国机构投资者持股市值占 比 92.96%，而 A 股机构仅为 48.2%。一般机构投资者占比越高，市场有效性更强，错误定价概率更小，从而使得主动管理更难超越指数。

东吴证券：调整只是假摔，A股的使命和新五朵金花

调整只是假摔，接下来，价值是压舱石，科技是主线。具体如下：

 （一）【最理想的宏观环境】

 长期来看，消费升级和产业升级在2015年前后迎来拐点；中期来看，以先进制造资本开支扩张为主线的中周期逐步开启；短期来看，经济开始复苏（3月PPI已经环比改善），通胀温和，流动性仍宽松。当前是最理想的宏观环境，转型和复苏是牛市韧性的核心来源。

 （二）【政策利好将凝聚市场共识】

 其一，经济转型实质性跃升，意味着主导产业从资本密集型逐步向技术密集型过渡，依赖于抵押品的间接融资模式，急需向直接融资过渡，资产市场定位的提升有其必然性。其二，随着科创板推出时间临近，接下来，将再一次推升科技股估值。其三，中美贸易摩擦背景下，完成国家经济战略的转型升级，是当前A股承载的历史性使命。

 以史为鉴：20世纪80年代，美国直接融资规模不断攀升，股权融资占非金融企业总融资比重从35%上升至50%，先进制造和高端服务业GDP占比上升，产业结构不断升级。

 （三）【新五朵金花：科技股的时代逻辑和估值空间】

 以史为鉴，牛市主线，以基本面推动，以估值泡沫化收尾。

 就基本面而言，从趋势性发展来看，中国已经变成消费拉动的经济体，科技创新驱动之下，满足消费升级需求的消费品企业，为消费升级提供设备和服务的制造企业，这两块将是转型经济中最核心的看点。从周期性变化来看，以先进制造业资本开支扩张为核心变量的中周期逐步开启。与此同时，中观数据和微观数据也在对此验证。

 站在当前，我们认为本轮牛市的主线已经较为清晰，即：以物联网产业发展为基础，以先进制造为主要方向的科技股。接下来，A股最大的特征在于优质的科技创新龙头将展开有序上涨，细分方向有5G、半导体、云计算、人工智能、创新药等领域等。

 在基本面推动下，这些方向产生的新时代五朵金花大概率向估值泡沫化发展。

 （四）【重申市场观点：调整只是假摔，价值是压舱石，科技是主线】

 市场处在牛市启动的底部区域，韧性十足，我们认为今天的调整是假摔性质，短期调整空间基本完成。

 结构上，题材股降温，市场回归基本面，价值为浆，成长为帆，短周期经济温和复苏背景下，科技是主线，一季度滞涨的周期估值修复，消费盘升。

 具体到细分行业，其一，科技方向关注5G、半导体、云计算、人工智能、创新药等领域的优质龙头，如中兴通讯、恒瑞医药、科大讯飞等。其二，传统行业，关注低估值的早周期品种，如汽车、银行、煤炭、钢铁、部分化工品如纯碱等。

中信建投：

失守3200点，市场真的要调整了吗？

3月CPI重回“2时代”，或与猪肉价格上升有一定关系，3月CPI大幅增长2.3%，央行开始拧紧水龙头，已经连续16天不“放水”，对股市构成了心理压力，由于CPI数据回升明显，货币继续宽松的预期受到影响，资金的做多热情进而遭遇降温。导致短期风险集中释放，与此同时，本身A股反弹到3200点这个位置承受的压力也在加大，出现调整的可能性随之上升。短线建议关注3150点和3130点支撑力度。市场中期上涨逻辑未变，后市仍存在反弹空间。

华泰证券：

市场观点：普遍仓位加到7-8成，不少头部权益私募19年以来收益达30%以上；两个因素导致机构仍重仓蓝筹白马，一是当前A股估值仍处于中枢偏低的位置，中国经济稳定增长，虽然增速降下来了，但各行各业的波动在下降，龙头公司获得更好的位置和稳定性，二是市场愈发国际化外资流入对蓝筹的推动效应；短期关注市场快速上涨后业绩不佳的公司回调风险加大；关注盈利能力和稳定性好的优势企业，即使行业增速下降，仍然有较大的利润提升空间。

资方：一季度A股处在牛市的前期酝酿阶段，市场大涨是分母端流动性和风险偏好主导的估值修复，使得市场迎来一波修复性的普涨行情，大部分板块都轮涨了一遍，现在找不出估值合理偏低的股票，估值修复已经接近尾声。近期大资金获利回吐加大市场震荡幅度。长期还是看好今年的权益市场，对结构化配资、科创板打新，发行股指期权产品等参与意愿更高。

大趋势上机构对A股在2019年完成向熊牛转折的看法相对一致，中长期的趋势判断远重于短期的波动把握，熊牛转折的定性展望也重于进程预测。

行业观点：关注金融、消费、医疗健康等行业板块。

天风证券：

买方观点

进入四月份市场风格出现分化，有业绩的股票明显走得更强，未来这一趋势可能会有所加强。对于市场，客户认为在科创板落地之前都将维持一定的热度，这轮市场上涨是监管放松叠加悲观预期反转带来的政策市。过度悲观和过度乐观都是不对的，按照这个逻辑继续寻找5G、券商和新能源板块的龙头企业，同时关注商品或周期品价格上涨导致业绩受益的品种，如化工、糖、猪、种植等。

银河证券：

A股市场行情走势原因分析：

整体来看，A股市场单边下行，板块继续分化。个股涨少跌多。20股跌停，76股涨停。大消费板块深度回调；“炒地图”再现市场；上海自贸区概念异动；汽车行业逆市爆发；工业大麻概念活跃；化工板块大幅降温；短期的A股市场可能维持震荡上行的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度及具体个股财报。

（来源：网络综合）

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