走出舒适区后，这会是腾讯最差的一份财报吗？

明天，也就是3月21日港股盘后，腾讯将发布2018年 Q4 季度报告与2018全年的年度报告——对于腾讯来说，这是一个颇为重要的时间节点。

这是腾讯于去年9月30日宣布重大组织架构调整后发布的第一份年报，Q4也是腾讯在完成架构调整后的首个季度报告期，新的组织架构究竟给腾讯带来了什么样的改变，Q4 季报是首份成绩单。

与这个报告期同时发生的还有腾讯股价的反弹。去年10月30日，腾讯股价盘中触及251.4港元的低点（为自2017年5月以来最低），随即股价开始逐渐回升。截止3月19日收盘时，腾讯报收370港元，在仅仅4个多月的时间里，涨幅达到47.2%。

从10月以来，摩根大通、高盛、麦格里等国际投行机构均给予腾讯“买入”评级，目标价最高达到532元。

而对于这个报告期内的成绩，市场预期是这样的——据《华尔街日报》报道，接受FactSet调查的分析师预计，腾讯2018 Q4净利润将为185亿元，较上年同期下滑11.1%；营收将达835亿元，同比增长25.8%——若最终结果符合市场预期，这无疑将成为腾讯近年来增速最差的一份季报，腾讯上一次净利润下滑，还是在2005年。

在腾讯从To C的舒适区中走出的路途中，转型之痛无法避免，那么对于这份年报，应当重点关注哪些部分？

游戏何去何从？

腾讯的营收主要由增值服务（包括“网络游戏”和“社交网络”）、网络广告（包括“媒体广告”和“社交及其它广告”）及其他（主要包括支付相关服务和云服务）三个部分组成，其中，增值服务一直以来都是腾讯的“顶梁柱”业务，为其贡献大半营收。

增值服务的地位在逐渐动摇，占总营收的比重从2015年的78%下降至2018 Q3的55%。其中更为明显的信号是，在2018 Q3，腾讯的游戏收入整体同比下降4%，是腾讯网络游戏收入近两年来第一次出现负增长。

一大好消息是，2018年12月29日，冻结了九个月之久的游戏版号终于恢复开放，到今天为止，陆续发放了九批、共计819个游戏版号。其中，腾讯有七款游戏获批，包括四款自主开发的游戏和三款从其他公司获得授权的游戏。版号开放后，腾讯股价也是一路上升。

但美国富瑞金融集团(Jefferies)股票分析师Karen Chan在一份研究报告中称，今年中国监管机构可能批准2000~3000款游戏。在冻结审批前，每年获批的游戏数量约为8000~10000款。

此前，在9月末的架构调整中，腾讯将互动娱乐事业群（IEG）中除了游戏业务以外的网络文学、动漫、影视和电竞业务全部剥离归入新组建的平台与内容事业群（PCG），即，腾讯的游戏业务被完全独立出来。

尽管大家都已接受了“腾讯不是游戏公司”的事实，但没人能否认，游戏业务对腾讯来说仍旧“牵一发而动全身”。

云计算和广告，继续风光？

以云服务为首的“其他业务”也将成为重要看点。和持续低迷的游戏业务不同，腾讯的“其他业务”在过去几个季度中增长强劲。

2018 Q3，“其他业务”的收入同比增长69%至203亿元，腾讯在这份财报中表示，云服务收入同比增长逾一倍，本年度首三季的收入超过60亿元人民币，这是腾讯第一次在财报中单独披露云服务的收入。

此外，关于腾讯的广告业务，则要重点关注“社交广告”部分。

Q3 财报中，网络广告业务同比增长47%至162.5亿元，社交及其他广告增速为61%，在广告总收入中占比重回69%，即微信朋友圈和小程序广告的增长迅猛。

在9月末的大调整中，腾讯将媒体广告与社交广告统一到一起，渴望增强各广告业务的协同性——新成立广告营销服务线，归属于企业发展事业群（CDG），由原社交与效果广告部与原网络媒体事业群广告线组合而成，将整合腾讯的社交、视频、资讯等广告资源。将广告统一交给刘炽平、归于CDG旗下，也成为腾讯在B端业务上的新砝码。

刘炽平

据广发证券研报，腾讯“中长期增长在于B端”，小程序能够连接产业、加速B端生态，促进广告、支付、云增长。市场亦期待，腾讯会在这份年报中对小程序进行重点披露。

腾讯这艘巨轮在朝“To B”的转弯过程中难免遇上暗流与礁石，而艰难转型的成果究竟如何，2018年报将成为第一份答卷。

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