【股市】一周策略前瞻：向上突破，还是继续震荡？

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【股市】一周策略前瞻：向上突破，还是继续震荡？

来源：华尔街见闻

1、本周分析师观点

本周分析师观点分歧异常大。

围绕市场上涨的三个核心逻辑——盈利、风险偏好、利率，尽管分析师短期对盈利触底几乎都不看好，但由于对其他因子的侧重+对市场预期的解读不尽相同，因此大家的观点存在较大分歧。

最乐观：

国泰君安李少君：坚定看多，唯一一个短期看多盈利的分析师，同时看多货币政策。认为独门调研显示经济比大家想的好，盘整后大涨意味着对业绩和货币政策的预期修正。

次乐观：

招商张夏：核心逻辑不在基本面，而在流动性。继续看多、喊出回调则是加仓良机。认为流动性宽裕没有减弱、而在加强，4月主逻辑是经济数据下滑导致宽松预期升温+科创升温。

中性：

①中信秦培景：认为前半月盈利利空消化期，后续会由流动性主导。认为4月先弱后强、下旬将出现第二轮上涨的最佳买点。先弱的原因是，基本面下滑还需市场消化+受海外影响风险偏好下降，但4月中后期伴随降准+外资流入，流动性好转。

②兴业王德伦：下两周是关键时间，需要看新的数据验证盈利周期。

较悲观：

天风刘晨明：认为盈利因素最为核心。4月先强后弱，先强的原因是市场可能误读PMI数据导致过度反应，后弱是以为4月中旬开始，市场缺乏估值继续扩张的动力（依赖降息，但降息必要性不足），届时指数层面可能以调整为主。

认为后续估值提升需要等到6月，①6月前后科创板开板对市场的带动效应；②4-5月盈利和经济数据再次回落后，对信用扩张（包括社融和降息）再次发力的预期。

最悲观：

海通荀玉根：继续震荡，波动性放大，而且大概率回撤幅度增加。原因是盈利信号未集齐，牛市还在波动较大的孕育期。

2、三个核心关注点

1、如何解读本周两个大相径庭的经济数据——PMI大超预期、工业利润大跌眼镜？企业盈利真的触底了吗？

2、未来货币政策走向？

3、上周外资周一流出、周五流入，后续外资会怎样表现？

1、盈利是否已经触底了？

本周两个经济数据：

中国3月官方制造业PMI大超预期——录得50.5，预期49.6，前值49.2；

前两月规上工业企业利润大跌眼镜——同比降14%，去年12月为-1.9%，去年全年为+10.3%

分析师们普遍认为，尽管PMI大超预期，但企业利润可能至少到Q3、甚至更迟才能见底。持这一观点的包括中信、海通、广发等，天风则更为悲观，认为Q2、Q3可能是盈利最差的时候。

广发戴康的理由是，数据反映“生产强于需求”

这两个数据反映了一个共同的信号——“生产强于实际需求”。

PMI生产指数回升大于新订单指数，而1-2月工业企业收入同比增速降幅更快、并向下击穿库存同比，反映去库存阶段销售下滑（实际需求）比库存消化（厂商预期）更快。

天风的理由是，

1、工业企业盈利与PPI的关联度极高。但是去年PPI的高基数发生在5-8月（单月同比超过4%），同时叠加增值税降税后的跌价效应，预计PPI进入通缩区间的概率较大。

2、信用扩张到企业盈利的改善，大致需要6-9个月的时间，以此推算，也需要到Q3盈利见底

中信的理由是

A股18/19年净利润规模一致预期已下修4.0%/3.9%，截至3月披露的18年年报中，低于预期占比68%，是2010年来的最高值。4月基本面预期还有下调空间，对市场造成的压力需要时间消化。

不过广发戴康也从数据中看到了两点乐观因素：

①原材料涨价对中下游产业链的利润挤压情形有所改善；

②中小企业复苏劲头更强；

下图即是佐证

持乐观观点的是国泰君安李少君，不过他的论据来自于所在团队的调研数据。他认为季度的基本面比大家想的好，理由是早周期领域改善明显超预期。

资本支出领域，挖机、起重机、重卡等销售表现超预期。

基于调研分项看：

挖机1-2月销量增长40%，主流厂商预估3月增长20-30%；

起重机1-2月增速超55%，预估3月增长30%，全年30%左右；

桩工机械以旋挖钻为例，1-2月增长近50%，预估3月30%，全年20%左右；

混凝土泵车1-2月翻倍，预估3月70%，全年70-80%增长，搅拌站、搅拌车1-2月也有40-50%增长，全年保持乐观。

2、降准降息预测

分析师普遍认为4月降准概率高，主要用于对冲集中缴税和MLF到期。正是因为如此，2018年开始的5次降准，分布在1、4、7、10月和2019年的1月。持这一观点的包括中信和天风。

他们认为，4月月中增值税集中缴税的阶段即将到来，同时，4月有3665亿MLF到期，整个二季度总计还有接近1.2万亿MLF到期，未来三个季度还有3.7万亿MLF到期，需要降准用以置换。

中信认为落地时点大概率在月中宏观数据公布前后；天风则认为4月下旬降准概率大。

广发戴康的理由是，历史上当收入同比增速下行并击穿库存同比增速时点附近，均出现过降准降息等货币政策宽松。

不过天风策略认为，降息的空间已经打开，但时点可能未到，必要性不足。原因是当经济滑落到去区间以下之前不会轻易降息，且PMI3月数据出现反弹，降息必要性也相应减弱。

3、外资流入

在这一点上也较为一致，由于A股纳入MSCI权重将在5月提升，分析师普遍预计，外资长期增配趋势不变，4-5月将达到流入高峰。但同时也认为，外资受美股涨跌、VIX指数波动的影响极大，叠加土耳其股债汇动荡预示新兴市场脆弱性，预示着A股外资流入节奏将波动放大。

3、有意思的视角

除了围绕上述几个核心议题的讨论之外，本周国泰君安李少君复盘了历史上大涨+震荡+再次大涨的走势看，基本后续会走出一个主升浪。

他认为，这一次周五的大涨意味业绩和货币政策的预期修正。

4、本周新增推荐板块

本周值得关注的是，新增推荐地产产业链的分析师较多，包括兴业、中信。招商则延续此前对地产板块的推荐。

理由是，政策、信贷回暖，叠加低库存，销售端回暖能够较快拉动竣工端回升。地产产业链包括大房企、建材（水泥）、建筑（家装）、家电（厨电）、轻工（定制家居）。

此外对消费板块的推荐也较多，理由是受益地产回暖、基本面优于预期（业绩数据+工业企业利润中食品饮料表现较好）、外资偏好（流入高峰即将再次到来）。

海通荀玉根则对比了现在与历史上3000点时各行业的估值，发现白酒是少数低估板块之一。

国泰君安则基于他们的调研数据，新增推荐周期板块。

另外，主题方面，天风特别强调了一带一路的预期差。他提到

过去一段时间的路演中，我们发现市场对一带一路的看法存在巨大预期差。大部分人认为，在中美贸易战的谈判过程中，一带一路会被淡化。但刚好相反，一带一路是谈判的重要筹码，从近期领导访欧和新闻联播对一带一路的大篇幅报道中，也能看到同样的逻辑。建议重视4月26日的第二届一带一路峰会。

以下为本周分析师观点： 

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

（来源：华尔街见闻）

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