410亿，谁要买格力：董明珠？阿里？苏宁？富士康？

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本文首发于华尔街见闻（ID：wallstreetcn），文中观点不构成投资建议。

8日晚间，格力电器公告称，格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让所持有的格力电器总股本15%的股票。转让价格不低于4月9日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值，格力集团后续将进一步研究具体方案，最终公开转让价格以公开征集并今年国有资产监管部门批复为准。格力电器将于9日起复牌交易。

按照提示性公告日（2019年4月9日）前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值（45.67元）计算，此次格力集团拟转让的股票价值超过410亿元。

对于如此大体量资金的转让，控股权究竟“花落谁家”？

综合市场猜测来看，有以下六种可能：1）董明珠跟二股东经销商；2）阿里或者苏宁等新的战略投资者；3）划拨给更高一级的国资委；4）公开拍卖所持格力电器股权；5）珠海国资平台内部腾挪；6）富士康。

除了以上六种猜想之外，在包括中金、光大等的一些券商看来，此次转让可能意味着格力将从国有企业转变成为一个持股比例较为分散、无实际控制人、完成混合所有制改革的公众公司，治理架构将发生根本性变化。

对于上述猜想，券商给出的理由是此次转让交易规模较大（意味着可能存在多个受让方）、但股本总份额有限。

根据华尔街见闻会员专享文章计算，格力拟转让对价不低于45.67元/股，预计整体交易金额将超过410亿元；但从股权占比来看，15%的总股本占比并不高，梳理格力当前的股权结构来看，各股东持股比较分散，没有单一股东从股权上能够对格力进行控制——目前格力的第二大股东持股比例为8.91%，第三大股东持股7.86%，其余具体股东持股均在3%以下。

企查查数据显示，格力集团（珠海市国资委100%控股）目前是格力电器的第一大股东，持有格力电器18.22%的股份；第二大股东是由格力电器主要经销商组建的河北京海担保投资有限公司，持有格力电器股份比例为8.91%；第3位至第9位的股东均是机构投资者；第10大股东是董明珠个人，持股比例为0.74%。

目前管理层整体持股比例较低，持股主要来源于股权分置改革（2006、2007、2009年集团分别转让格力总股本的1.3%给予管理层）。

以下是光大证券绘制的格力电器股权结构示意图：

光大、中信等券商还指出，此次转让若成功实施，格力有望向美的股东属性多元化的股权结构看齐，有望解决长期困扰公司的治理结构和管理层股权激励等问题，股东权益也有望得到更好保障。

在治理问题上，一方面，本届董事会候选人均为公司高管以及渠道管理人员，已经是国资委对公司经营管理层面逐步放权的积极信号；另一方面，预计国资委会设置转让条件门槛，找到认可格力资产价值，认可管理层能力的优秀战略/财务投资人。

在激励问题上，作为国有控股企业，格力管理层股权激励少；格力曾采取多项非股权激励方式，如人才公寓项目、逆势加薪1000元等，但由于激励幅度有限而难以充分激发核心管理层的积极性。

变为公众公司后，格力管理层有望通过受让或者股权激励方式持有更多股份，管理层利益和公开市场、中小股东都会更加一致，格力也预计更倾向于利用多余现金进行回购、分红等回报股东的行为。 

对于转让完成之后股价的走势，券商认为，格力股价估值有望大幅修复。中金公司指出，治理结构较差一直是格力电器相比美的集团存在明显估值折价的原因，当前格力电器PE估值比美的集团低40%（当前格力电器10.6x2018e P/E，美的集团17.5x2018e P/E），这意味着格力估值有望大幅提升。基于治理结构改善的预期，中金上调格力电器目标价16.5%至68.7元人民币，涨幅空间达到46%。

另外值得一提的是，如果格力电器真的变为无实际控制人、非国有控股企业，格力电器董事长兼总经理董明珠是否退休，就不再受国有企业有关规定的约束，只要股东会、董事会同意，董明珠就可以继续担任。

全文完。

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