巴菲特和芒格最失败的投资是什么？（内含福利）

2019年5月4日，万众瞩目的2019伯克希尔·哈撒韦股东大会在奥马哈召开。89岁的伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和95岁的伯克希尔·哈撒韦公司副主席查理·芒格（Charlie Munger）再度双双坐在主席台上回答投资者提问。

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在大会上，巴菲特突然问到芒格最失败的一次投资。芒格表示自己想起了两次自己在年轻时进行1000美元的投资，其中一次很成功地“花了1000美元买了股票，后来赚了13万。”

但是另一次失败了，“我买了一只股票，很快就涨了30倍，但是在涨到5倍时我就把股票买了，这是我做过的最愚蠢的决定。”

自巴菲特和查理·芒格共同掌管伯克希尔哈撒韦以来，公司股价由每股19美元飙升至上周五收盘的321000美元，让数百名早期投资者受益成为了百万甚至是亿万富翁。

但巴菲特和查理·芒格在投资道路上总是保持“稳赢不亏”吗？回答是“不！”

在带领伯克希尔哈撒韦成为投资神话的路上，这两位也难免会有被拉下神坛的失误，今天这篇文章就是对这两位犯过最大的错误以及他们吸取的经验。

巴菲特：

我这辈子犯过最大的错误，就是买下伯克希尔·哈撒韦！

第一个错误：仅因价格便宜而买入伯克希尔哈撒韦公司的控制权

我的第一个错误就是买下了伯克希尔哈撒韦公司的控制权。尽管我知道公司主营的纺织业务前途黯淡，我仍然因为难以抵御的低价诱惑而说服自己买下它。

在我的职业生涯早期，购买这类股票还是相当有利可图的，然而经过在伯克希尔哈撒韦公司的经营实践，1965年时我已开始意识到这个策略并不是很理想。

如果你以足够低的价格购买了一只股票，通常这家公司的命运会有所起伏，然而，只要你能抓住合适的机会脱手就可以获得可观的收益。即使从长远来看，该公司业绩可能很糟糕也无所谓。

我称这种投资理念为“烟屁股”法。在街上发现的烟头可能只剩下最后一口，无法让你过足瘾，但“足够的廉价”却使得这一口满满都是利润。

反思1：好骑师配好马才能出好成绩，一瘸一拐的老马则力不从心

以这种方法购买企业并不是明智的行为，除非你是公司资产清理人。其主要原因有两点。

首先，初始的“低廉”价格可能最终被证实并没有那么便宜。在一家四面楚歌的公司里，一个问题解决了，另一个问题又接踵而来，这就像厨房里从来不会只有一只蟑螂。

其次，其次，你最初的价格优势很快会被企业的低利润所削弱。举个例子，如果你花800万美元买了一家市场价格或清算价格为1000万美元的公司，而且迅速能再卖出去，那么高回报是有可能实现的；

但是，如果这家公司在10年之后才以1000万美元出售，而在此期间每年的利润和股息仅有购买成本的几个百分点，那么，这就是一个令人失望的投资了。

以一个合理的价格买入一家优质的公司，远比以颇具诱惑力的价格买入一家表现平平的公司要好得多。

伯克希尔哈撒韦公司的纺织厂和霍克希尔德科恩百货公司都由一批精明强干而又诚实的管理者负责经营。这批优秀的管理者如果受雇于经济特性良好的公司，一定会取得优秀的业绩，而如果情况与之相反，那么再能跑的健将在流沙中恐怕也很难发挥实力。

当一位声名卓著、才华横溢的经理人接管一家基本面出了名糟糕的公司时，最终纹丝不动的必将是公司糟糕的名声，这一点很少有例外。

反思2：坚持做简单的事情会比攻克复杂难题要获益更多

另一个更深层次的教训是，越简单越好。虽然有25年收购、督导及管理各类型企业的经验，我和芒格仍未学会该怎样解决商业困难，而我们学到的是要避开它们。

在某种程度上，我们的成功就取决于，我们的注意力集中于可以轻松跨过的一英尺障碍，而不是非要寻求跨越七英尺障碍的能力。

这一结论可能有失公平，但是对于收购和投资来说，仅仅坚持做简单明了的事情通常会比攻克复杂的难题要获益更多。

当然，在某些情况下，棘手的问题必须去解决，比如，我们增加《布法罗新闻报》周日版的案例。

一般来说，千载难逢的投资机会往往具备这样的条件：一家超凡的企业遭遇一时的、棘手的而又能解决的困难。就像很多年前美国运通公司和政府雇员保险公司的情况。

总的来说，我们是通过避开恶龙而不是同它厮杀而获得了成功的。（巴菲特在经营《水牛城星期日报》、美国运通和政府雇员保险公司时都成功地扭亏为盈。）

第二个错误：忽视了“习惯性规则”

最意外的发现是：在企业中存在着一种极其强大却看不到的力量，我们可以把它称作“制度性强制力”（the institutional imperative）。

在读商学院的时候，我对这种强制力的存在毫不知情，甚至在进入商业领域后，我也没有任何直观感受。我那时认为，正直、聪明、有经验的管理者能够理所当然地做出理性的决策。

然而随着时间的推移，我认识到事实并非如此。与当初的看法正相反，当制度性强制力开始起作用时，理性的花朵通常会枯萎。

正是制度性强制力而非腐败或者愚蠢让企业做出了最终误入歧途的决策。忽视了强制力的影响曾让我犯过一些昂贵的错误，在这之后，我试着用最小化这种影响的方式组织和管理伯克希尔哈撒韦公司。

此外，我和芒格试图将我们的投资集中在那些看起来对这个问题保持警惕的企业。

反思1：只与那些我喜欢、信任和赞赏的人共事

在撞了很多次南墙之后，我学会了只与那些我喜欢、信任和赞赏的人共事。在拥有良好经济特性的公司中，如果公司所有者或者投资者能成功与理想的管理者协同合作，便可以创造奇迹。

相反地，无论一家公司的前景看起来多么光明，我们也不愿与缺乏令人欣赏的特质的管理者合作。与坏人做生意，我们从未成功过。

在我所犯过的最糟糕的错误中，有很多并不为公众所知。那是一些我了解它们的优点，但最终没有做出购买决定的股票和公司。

这个世界上存在着大量绝佳投资机会，但它们处于你的个人能力范围之外的，你错过它们并不是什么罪过。不过，问题是，我错过了一些白送上门的，而且我完全有能力了解的好买卖。

查理·芒格：

忘记错误本身，就是一个可怕的错误

在这次大会上，芒格说自己愚蠢的决定是买了一只股票，很快就涨了30倍，但是在涨到5倍时他却把股票卖了。

对于犯过的错，查理·芒格的态度是：“忘记错误本身，就是一个可怕的错误。”芒格教给投资者更多是在他的投资生涯中总结出的投资“大智慧”。

反思1：坐等投资法

买入并长期持有。这样，你将付出更少的经纪费用，听到更少的废话。另外，这种方法一旦发挥效用，税收制度每年还会赠送给你额外的1%、2%，甚至3%的回报率。

这是一个重要的投资理念。它判定最好的投资策略就是买入一家经济效益优异的企业的股票，然后多年持有它。

试图预测市场趋势并频繁地买入和卖出的操作方式，与坐等投资法相比要拙劣很多。不断地买卖意味着不断被征税。如果一个人持有一项投资长达20年，那么只需要缴一次税，根据芒格的说法，这相当于每年额外增加1%~3%的利润。

虽然3%看起来并不多，但考虑一下这种情况:100万美元的投资以每4%的复利增长，20年后是2 191 123美元;如果再加上3%(4%+3%=7%)，100万美元的投资在0年后将为你带来3 869684美元的收益。

芒格知道，对于经济效益优异的公司而言，时间是投资者的好朋友；而对于普通公司而言，时间对投资者而言可能是一种诅咒。

反思2：胜率是当你有优势时再行动。

你必须理解胜率，并且要坚持在胜率偏向于自己时再采取行动，这是一项准则。

这条建议听上去会与人们的直觉不符。为了理解这条建议，你需要理解一些芒格的投资史。

在20世纪60年代，芒格和巴菲特都拥有自己的对冲基金。60年代的美国股市走出了一波疯狂的牛市，所有股票都定价过高。

巴菲特追随格雷厄姆的投资方法，一直购买价格被低估的“便宜货”，然而，在这个时期他发现价格被低估的股票基本不存在了。

巴菲特选择坚持自己的投资策略，于是他清算了自己的对冲基金，把资金退给合伙人，并将自己大部分的财富转变成美国国债这样的现金等价物。

芒格继续投身于股市中，并享受着牛市带来的高收益。然而，在1973-1974年股市大崩溃期间，芒格及其合伙人的一半资金都化为泡影，他将这段经历称为自己人生中最糟糕的时光。

与此同时，持有大量现金的巴菲特在股市崩溃后突然发现，很多伟大公司的股价都处于被低估的状态。现金充裕的巴菲特可以买到大量被低估的股票，而芒格却什么都买不了，因为他手上根本没有现金。

当股市开始恢复后，芒格的回报率也开始恢复，他为合伙人赚回了之前损失的资金。不过，由于这段经历对芒格打击很大，所以他最终关闭了自己的基金。

芒格从这段经历中学到了什么呢?他认识到当股价上升时，投资的胜率开始远离投资者。当股价下跌时，胜率则偏向投资者。

芒格也认识到，如果他在股市上升的时候满仓，股市一旦崩溃，他将没有资金进行新的投资，这一点就和胜率无关了。如果你没有资金进行新的投资，那你不可能赚到一分钱。

文章内容摘自《跳着踢踏舞去上班》、《查理·芒格的投资思想》。

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书名：《跳着踢踏舞去上班》

作者：【美】卡萝尔·卢米斯(Carol.J.Loomis)

译者：张敏

出版社：湛庐文化/北京联合出版公司

 书名：《查理·芒格的投资思想》

作者：(美)戴维·克拉克（David Clark）

译者：巴曙松、陈剑等

出版社：湛庐文化/浙江人民出版社

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