前海母基金靳海涛：始终要把投资人的利益放在第一位

作者：创业邦来源：创业邦公众号

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05-12

5月9日，由青岛市人民政府主办的2019全球（青岛）创投风投大会在青岛国际会议中心举行，前海母基金首席执行合伙人、董事长靳海涛先生在现场发表《优化创投发展环境与提高基金管理水平》的主题演讲。

演讲全文如下：

非常感谢青岛市委市政府给我这个机会做这个创投话题的讨论，我今天下午演讲的主题是优化创投发展的环境。另一个主题是在这样一个环境下，怎么来提高基金的管理水平。

为什么要支持创业投资的发展？我认为有五个非常重要的理由，下面我就五个观点做一些简要的说明。

书记讲，金融一定要为实体经济服务，这是给创投做出的一个指导思想，我们看到中国的现状是“两高两难”，我们的储蓄率非常之高，占到了GDP的47%，远高于欧美国家，和美国、英国、法国、德国相比都非常高。

但是我们又碰到了“两难”，“一难”是中小企业多，融资非常难，这是一个话题。另外一方面，我们看到社会资本多，他们在寻找投资的时候又很难，这是一个现状。其实看起来很怪，但是这种现象发生了。

另外我们看到，中国正在向创新型国家转型，那么这个转型过程中，传统金融的力量是不够的，需要整个创新金融体系，这个创新金融体系首先是以创投为代表。

同时我们也看到，创业投资迎来了重大的发展机遇。我们的结构要调整，向传统型、新兴型转化，我们也看到了5G和生物工程为代表的新一轮的产业发展的巨大机会。

同时资本市场也迎来重大的机遇，我们今年又新增加了科创板，使创业投资的企业和创投资本看到了新的退出平台。青岛市委市政府非常敏锐，也非常高瞻远瞩，在这个时间点提出来要使用股权投资来促进整个城市的招商引资，来发展有青岛特色的特别是海洋经济来推动整个区域的创新创业发展。这是我讲的第一个观点。

第二个观点，创投是支持实体经济发展的最有效的方式之一。以银行为代表的传统金融和以创投为代表的新兴金融或者是创新金融，他们的区别在哪？比如从投资属性来看，创投是全部投资于实业，而传统金融只部分投资于实业。

从对象来看，创投是主要投中小企业，而传统金融主要眷顾的是大中型企业。从投资的阶段性来看，创投主要是在企业的初创期和成长期进行投资，而传统金融他们主要是在成熟区进行投资。

我们再看他们投资的主要标准，创投主要是考虑企业的成长性，在不确定性当中去寻求投资的逻辑，而传统金融主要是考虑企业的稳定性，在较高确定性的基础上获得一个投资收益。当然现在创新金融的规模很小，传统金融的规模很大。

我讲这样一个区别说明什么呢？就是我们要搞创新，如果只依靠传统金融是不行的，必须大力发展创新金融，这样我们的创新才能实现，也就是说从这个角度上来说，我们的创投表面上看是一种金融投资活动，但是实际上它是一个实体经济活动。

我们要营造创投这样一个环境，就要像扶持实体那样扶持创业企业的发展：

第一，应该鼓励政府、保险资本、国有企业、上市公司入股创投基金；

第二，支持银行给创投机构贷款支持。

我们的现状是创投机构很难争取到银行的贷款，很难利用杠杆的作用来提高投资的收益，我认为应该准许银行给创投机构去贷款。

第三，支持创投机构上市，实体企业可以上市，创投为什么不能上市？传统的金融机构可以上市，创新的金融机构为什么不能上市？

所以从这个角度上，我们如果把创投当做实体经济来看待，应该给予以上三条的支持。

第三个观点，创投的商业特性决定了它是最适合创新创业的融资方式，其实这一节我主要讲创投和传统意义上的投资活动的一个区别。

上世纪七十年代，创投发源于美国，那个时候创投有一个非常好听的名字“天使投资”，跟我们现在说的天使投资的意义不一样，说是像天使一样可爱，因为创投跟传统的投资活动相比有非常多的可爱之处，比如说在投资的时候不参与具体的经营活动，不跟原来的经营者进行分权。

比如说投企业的时候往往投资于高不确定性的企业当中，在初创阶段就进行投资，比如说采取溢价的方式投资，以未来的目标作为估值的标准，投大钱参小股，所以创投的这样一个商业特性，特别适合创新创业的融资模式。

第四个观点，创投在中国已经十几年了，将近二十年的历史。从上个世纪末开始，这二十年推动了中国的发展，推动了中国的创新，我们现在看到中国最著名的这些企业几乎每一个都离不开创投的支持，这里面也列举了很多的数据，比如说创投是不是投新兴产业？我们的统计是说，互联网信息技术、医疗健康、先进制造，在创投投资的领域里面，这四个方面占到70%。

我们再来看创投主要投资企业的哪个阶段？现在创投机构大部分投到初创期和成长期，初创和成长项目占比达到83%，金额达到61%，所以越来越看到创投符合给创业投资这么一个定义。

企业上市是一个阶段性的成功，创投在里面扮演了什么角色？清科也有一个统计，从2007-2018年VCPE基金的IPO的渗透率从37%提升到接近60%，我们认为这个事实说明股权投资基金已经成为公司上市的最主要的支持者。

我这一个观点说明什么呢？过去这20年特别是近十年的实践说明了我们的创新发展，我们的创业乃至我们的资本运作都离不开创投，创投既然有这么大的作用，我们应该怎样去优化环境呢？这里面我提一个建议，我们国家对高科技企业享受15%的所得税，而支持高科技企业的创投需要缴纳25%的所得税，这首先就没有扶持的概念，我认为投资高科技企业所得应该按15%缴纳所得税。

第二个建议，今天上午洪磊会长也提出来，我们创投机构在营改增以后要缴增值税，增值税是6%。

创投机构本来挣了钱要缴所得税，所以我认为资本利得的税种应该缴资本利得税而不应该缴增值税，如果缴了增值税，等于加大征收所得税，实际上现在的所得税再加上现在的增值税使创投机构，税负在35%左右，当然今年以来已经有很大的进步，对有限合伙企业的纳税，有了一系列的政策，但是我觉得这些政策还不够。

第五点，创投很好，但是创投这个事是不是可以做的呢？我觉得必须要把它的商业模式说清楚，它的商业模式决定了整个创投基金还是一个较低风险、中高回报的经济活动。我们总是说风险投资，所以每个人都说这件事是挺好，但是很有风险，其实这个观点是错误的，在我看来创投的商业模式是金融里面最好的商业模式。

就单个项目来看，每个项目都可能是高风险同时又高回报，但是创投是通过分散投资来规避风险，成功了获取的是倍数的收益，可能取得三五倍，甚至百倍、千倍，我看到的中国最成功的案例，腾讯的天使投资是20多万倍，而创投的项目失败，最多是血本无归。

就意味着一个成功可以覆盖若干失败，通过分散就把创投整体的高风险高收益变成低风险中高收益，当然是要很好地按规矩去运作，所以我认为一定要把这个事看清楚，这不光是有积极的意义，同时还是一个很划算的经济活动，这个时候人才会参与。

我现在在做母基金，实际上母基金风险更低了，我定义是极低风险、中高收益，母基金自开始以来到目前为止根据数据证明，没有出现过亏损案例，如果一个行业到现在都没有出现过亏损案例，你认为这个行业是不是应该参与呢？当然应该参与，所以我认为一定应该把这件事讲清楚，讲清楚以后就能改变社会上的各种偏见，来推动社会资本参与创业投资。

以上五个观点诠释了我第一个命题，基金优化创投的发展环境，为什么要优化？

第二部分，我简单的点个题目，怎么提高我们的基金管理水平。我觉得这些题目都很重要，其实每一个标题都可以谈论很长时间，但是我还是想点一点这样的标题，一共十一点。

第一，始终要把投资人的利益放在第一位，规范信息披露、坚持行业自律。你是把管理人的利益放在第一位？还是投资人的利益放在第一位？两者产生矛盾的时候投资人第一位。

第二，重视行业研究，相当一批的创投机构其实没有做到研究开道，如果不能很好地做研究开道的时候，很容易犯情况不明决心大的错误。

第三，我们非常提倡做专业化基金，只有专业化基金，基金的生命力和持续发展才有可能性，其实我们原来很多基金是有项目就去做了，不管是什么行业，但是实际上一个团队不可能熟悉各个行业，我认为每一个创投基金应该向专业化方向努力。

第四，每一个创投机构应该有这样的一个本领，这个本领就是能够寻找和扶植到爆款的企业，创投的成功标志不在于大多数项目都安全了，而在于有多少个明星项目，有了明星项目才给投资人的回报高，投资人投你不是要的安全而是满意的回报，这样投资人才可以持续给你钱。

第五，什么人管理基金？老中青三结合，都是老的不行，都是年轻的也不行，如果做到老中青三结合就可以少犯很多的错误。

第六，要保持清醒的头脑，特别注重估值上的风险，因为当资本市场好的时候，可能觉得我这个估值是划算的，但是有一天资本市场发生变化了，觉得我投了也成功，但是没有挣着钱，或者是挣着很少的钱，无法回馈给投资人，一哄而上价格就上去了，所以我也是呼吁我们所有的投资机构特别要重视估值的风险。

第七，投资活动本来就是正反方投资的过程，每次一个投资决策正方只是一个，反方有四个，他们之间的PK以后让投委会委员做出投资决定，这个反方是需要不断强化的，但是我们还有一些机构不太重视反方的力量，因为有利益问题，正方的利益问题可能弱化了风险的一些揭示。

第八，创新游戏规则，因为我原来做直投，我现在做母基金，我认为母基金从发展趋势上一定要增加直投的比重，像前海母基金就是50%的投直投，我认为到一定规模的基金，应该少量布局基金的投资，这也带有母基金的功能，为什么要这么做？如果投了专业化的基金以后，投资的广度和深度就不一样了。

第九，其实投后的管理比投资本身更重要，十几年来我一直说过这样的观点，每一个投资经理的团队应该把70%的精力用作投后的管理和服务，30%的精力用做新项目的投资，我认为必须坚持，坚持这个才是最好的创投机构。

第十，加强对“卖”的研究，某种意义上讲，卖比买更重要，我们很多机构对“卖”比较忽略，卖的方法研究不够，进的时候没有考虑到退，最后吃了很多亏。