【策略】A股策略｜复兴在路上：2019年下半年投资策略

文丨秦培景 杨帆 裘翔 杨灵修 联系人：姚光夫

▍政策组合拳发力，对冲贸易摩擦阴霾。

中美谈判的一致预期被打破，市场再次进入基本面和政策预期的再平衡期。国内政策有准备、有意愿也有能力逆周期发力，应对中美贸易摩擦的压力：

1）货币政策相机偏松。预计政策将灵活运用降准、流动性操作等多种政策工具，完善信贷投放，进一步实现流动性合理充裕；我们分析年内或仍有1-2次定向或非定向降准可能，再启时点大概率在6-7月。

2）财政政策有望在预算内外同时发力。3%的狭义赤字率内仍有宽松空间，广义赤字率内，预期政策会发挥特别国债等准财政手段以实现高质量的加力提效，支持内需消费和拉动基建投资。

▍2019年A股盈利增速3.4%，Q3筑底后逐季回升。

逆周期政策托底经济的背景下，预计：A股盈利增速2019Q2/Q3筑底，Q4后逐季回升；2019年全部A股/非金融/金融盈利增速3.4%/2.8%/4.0%；2020年上升至9.1%/14.6%/5.0%。其中，大消费、医药、大金融2019年ROE仍在10%以上，盈利确定性高。

▍A股今年还将净流入约2500亿元，外资、回购和保险是主力。

预计今年A股净流入资金8050亿，截至5月10日已流入5500亿元，未来还将净流入2550亿元。与之前流入的主力杠杆资金、私募、公募的持仓风格有较大差异，未来外资（预计2580亿）、回购（预计1150亿）、保险（预计800亿）是流入主力，更偏好价值蓝筹。我们相对更看好价值板块和沪深300指数的表现。

▍5月中旬依然是全年战略配置的好时点，价值领涨A股的慢牛逐步启动。

A股今年的风险环境优于去年，估值向下的压力有限；而考虑未来约2500亿元的资金净流入，指数上限有望接近年内前期高点。我们认为，5月中旬依然是A股全年风险收益比很不错的布局时点。复兴在路上，随着基本面预期明确和估值切换，市场波动变小，长期资金流入节奏更稳定，价值领涨的A股慢牛会逐渐启动。

▍拥抱价值，聚焦高景气龙头，配置弱周期板块。

1）战略配置：外资稳定偏好，且基本面向好的“头部品种”。外资是未来流入资金的主力，且在A股持仓稳定，主要集中于长期回报处于顶部的“头部品种”，其中所处行业景气向好的龙头值得持续关注。

2）行业配置：银行地产为底仓，主选弱周期消费板块。首先，业绩稳定的银行和景气向好的地产都有底仓配置价值。其次，主选能抵御周期波动的必选消费+医药板块，包括有抗通胀属性的必选消费，渗透率快速提升的消费成长股，滞涨且业绩稳健向好的医药白马。

3）主题投资：5G+自主可控主线。货币环境偏松有利于成长主题，关注：1）投资进入高峰，确定性高的5G；2）中美分歧催化的自主可控主线。

▍风险因素：

中美分歧进一步加剧，资金对A股的偏好快速下行；英国脱欧、美伊冲突等地缘风险集中爆发；国内宏观数据和微观盈利明显低于预期。