【大国观察】深度解析 | 2019年全国两会前瞻

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【大国观察】深度解析 | 2019年全国两会前瞻

来源：新浪财经

2019年全国人大会议及政协会议预计分别于3月5日和3月3日在北京召开，期间将公布2019年经济和社会发展目标，确定财政、货币等政策方向。

根据过去五年的政府工作报告中的相关指标和经济政策为脉络，结合当下中国经济现状和2018年底召开的中央经济工作会议，多家卖方机构对2019年两会作出前瞻预判，其中较为一致的预期是：两会的GDP目标有所下调至6%-6.5%的区间，CPI大概率延续3%的CPI增速目标，M2增速预计小幅回升为8%-8.5%，，预算赤字率提高至2.8%但全年实际赤字率可能较2018年有所下降。

货币政策将加强传导性，“宽信用”依然是重要目标；财政政策将加大减税降费力度。从重点工作任务部署来看，房地产仍然采取“因城施策、分类指导”的方式；财税、金融和国企等改革将推向深化；新经济和新基建将成为新的发力方向。

来源：路闻卓立

2019年全国人大会议及政协会议预计分别于3月5日和3月3日在北京召开，期间将公布2019年经济和社会发展目标，确定财政、货币等政策方向。根据过去五年的政府工作报告中的相关指标和经济政策为脉络，结合当下中国经济现状和2018年底召开的中央经济工作会议，中金公司、国金证券、天风证券等多家卖方机构对2019年两会的宏观经济指标目标增速、宏观经济政策、重点工作任务等方面进行展望。

主要经济指标两会前瞻

从过去五年来看，政府工作报告一般都会对根据当前经济形势对GDP增速、CPI通胀指数、新增就业人数、失业率、M2增速、财政赤字和赤字率等指标提出全年目标值。

GDP增速：预计设定区间为6%-6.5%

从过去五年来看，中央对GDP增速的目标值不断调低，而实际GDP增速也呈现波动下降趋势。从当前地方公布的政府工作报告看，有23个省下调了增长目标，各省2019年增长目标中值比2018年下调2.25个百分点。

去年年底中央经济工作会议承认“经济面临下行压力“提出宏观调控政策强化逆周期调节。国金证券表示，考虑到2020年GDP翻番任务的完成和稳就业的压力，预计2019年会参考2016年区间目标设定的方式，GDP增速设定在6%-6.5%之间。

中金公司也表示，政府工作继续坚持稳中求进工作总基调，实行“六稳”政策，保持经济运行在合理区间 。GDP增速目标可能从2018年的6.5%下调至6-6.5%的区间，并有望接近增长目标区间的上端，预计2019年实际GDP增速为6.4%。

高盛表示，预计中国政府在2019年将把GDP增速目标从今年的“6.5％左右”小幅下调为“6.0-6.5%”，并最终实现6.2%的全年增速。

据Wind数据，目前市场对2019年GDP目标增速设定一致预期为6.3%。 

CPI大概率延续3%的CPI增速目标

国金证券报告中的测算，2019年CPI中枢小幅将升至2.3%，而PPI中枢将有明显回落，考虑到过往年度CPI目标设定一般高于实际值，估计今年大概率延续3%的CPI增速目标。

中国科学院预测科学研究中心发布了《2019年中国物价走势预测》预测报告。

报告称，在不出现较大变数的前提下，预计2019年CPI全年上涨约2.0%，PPI和PPIRM全年分别上涨1.0%和1.4%。2019年存在一定的通货紧缩压力。

国务院发展研究中心市场经济研究所表示，预计2019年非洲猪瘟疫情防控、房屋租赁市场发展、促消费政策进展、新的个税标准落地等因素将对CPI形成一定支撑，而中美贸易摩擦对我国CPI的影响较为有限且非常间接。此外，预计消费的结构性变化将使服务价格对CPI的影响逐步增强。综合考虑多种因素，预计2019年CPI同比将呈前高后低走势，全年通胀水平为2.2%左右。

M2增速：预计8%-8.5%

四季度央行货币政策执行报告中对“稳健货币政策”做了详细阐述：从数量上看，M2和社会融资规模增速应与名义GDP增速大体匹配。

中国央行参事盛松成日前接受采访时表示，2019年的社融和M2增速会有所上升。逻辑有两个：第一，之前的金融去杠杆已逐渐平稳。第二，流动性紧张导致中国M2已经连续一段时间背离我们传统的“GDP+CPI+2-3个百分点”，而2019年流动性将有所缓解。

国金证券表示，2019年M2增速目标可能达到8%-8.5%，较2018年实际增速小幅回升。另外，今年也有可能延续去年政府工作报告的做法，不确定具体的增速目标，只要求“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”。 

中信证券固定收益首席研究员明明表示，在信贷增速逐渐上行、外汇占款小幅下降、财政支出增速反弹的态势下，2019年M2增速将有所回升，但考虑到信贷需求偏弱以及银行风险偏好仍未改善，M2增速回升幅度将有限。 

目前Wind计算2019年M2增速的市场一致预期为8.5%。

预算财政赤字及赤字率将有所扩大

从历史数据观察，中国财政赤字率目标从未突破过3%。赤字规模是否会突破3%，不少机构认为可能性不大。

据《彭博新闻社》引述知情人士透露，去年的12月底召开的全国财政工作会议指出，计划将2019年预算赤字率目标设在2.8%左右(2018年目标2.6%)，该目标低于部份市场预期，而最终赤字比率仍有待全国人民代表大会在3月审议通过。

此外知情人士称，中国计划将2019年新发专项债规模设在2.15万亿元人民币。 

中金公司预计2019年预算赤字率比2018年2.6%提高，但不会突破3%。在一般预算赤字之外，用于弥补政府性基金赤字的地方政府专项债发行量将大幅增加，可能从2018年的1.35万亿增加大2万亿以上。综合考虑一般公共预算和政府性基金，广义预算赤字率有望比去年提高1个百分点以上。

国金证券报告也表示，预计2019年预算赤字目标定在2.8%，相比2018年小幅提升，但大概率不会超过3%。以2.8%的赤字率计算，对于6.5%的GDP增速，全年的财政赤字额度约为26,800亿元，较2018年增加3,000亿元。预计2019年专项债新增额度将略超出2万亿，尽管较2018年的1.35万亿大幅增加，但是考虑到今年地方政府卖地收入大概率下滑，政府性基金收支压力增大可能导致调出资金不足，因此今年实际赤字率很可能低于2018年。

宏观经济政策两会前瞻

去年12月的中央经济工作会议指出，2019年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这一基调已持续9年未变，但具体内容有了新变化。

2018年底的中央经济工作会议中的表述为，“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。”

货币政策

民生银行首席研究员温彬对2018年底中央经济工作会议中货币政策的表示时说到 ，对比来看，今年中央经济工作会议对货币政策的表述有了一些变化：

首先，对稳健货币政策的要求变了，从“要保持中性”改成了“要松紧适度”，这个变化主要跟经济形势的变化有关系。

其次，今年中央经济工作会议不再提“管住货币供给总闸门”，而提出“保持流动性合理充裕”。

再次，今年中央经济工作会议强调要“改善货币政策传导机制”，而去年的提法是“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”。

中金公司表示，货币政策将保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。

2018 年社会融资总量增速受表外融资收缩拖累较大，2019 年非标融资收缩力度可能减小，有利于社会融资总量增速企稳回升。去年底以来人民币贬值压力缓解，1月信贷和社会融资总量增长强劲，金融条件明显改善。短期内，央行进一步降准降息的必要性和可能性下降。本轮信贷复苏的力度和持续时间可能不及 2008-2009 年和 2016-2017 年，但货币政策仍将维持银行间市场利率基本稳定。

财政政策

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家兼研究部主管章俊解读12月中央经济工作会议的财政政策表述时说，从政策面来看，虽然依然维持积极的财政政策和稳健的货币政策的立场没有发生变化，但对积极的财政政策提出了更多的要求，“要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”。

对于今年财政政策，中金公司表示，今年 1 月 1 日开始实施新的个人所得税法，增加六项专项附加扣除之后，居民税负将明显降低。今年还将实施更大规模的减税降费措施：最高档增值税税率有望下调 2 个百分点，企业所得税税率也有可能下调。

重点工作任务展望

去年底的中央经济工作会议指出，2019年是新中国成立70周年，做好经济工作至关重要。会议确定，2019年要抓好以下重点工作任务：

一是推动制造业高质量发展；二是促进形成强大国内市场；三是扎实推进乡村振兴战略；四是促进区域协调发展；五是加快经济体制改革；六是推动全方位对外开放；七是加强保障和改善民生。

经济体制改革

中金公司表示，宏观环境企稳为深化改革发展创造有利条件。财税体制改革方面，将加快建立现代财政制度，改进中央和地方财政关系，完善税收制度。金融改革方面，将完善多层次资本市场系，提高直接融资比例，推动股权融资，增强金融服务实体经济能力，同时进一步防范化解金风险。 国企改革方面，将积极推进混合所有制改革，引入竞争，增强国有经济活力。

房地产将采取“因城施策、分类指导”

去年底中央经济工作会议强调“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系”，表明2019年国内的房地产政策没有松绑意向，但房地产调控仍然是采取“因城施策、分类指导”的方式，各城市房地产政策微调是常态，不能成为政策松绑的理由。

天风证券认为，房地产行业始终担当着宏观经济发动机和稳定剂的作用，在城镇化仍有较大空间的情况下，房地产这一作用仍将存在，房地产没法也不能退出经济舞台，地产政策依旧将维持“上压下托”的大基调。各个地方政府基于地方财政和因城施策的方向放松地产是大概率的，但中央层级的刺激政策预期较低，2019年中央经济工作会议仍旧提及房住不炒但又同时删除了政策调控连续性和租赁的内容，因此不排除随着经济形势变化而出现大变化的可能。

推动产业结构优化  新经济和新基建成发力新方向

伴随中国产业结构的调整，经济增长的新动能不断出现，为落实新产业对经济的支撑作用，多地（尤其是东部沿海发达省份）两会对具体产业扶持有着重描述，其中“5G、人工智能、物联网等”是重点提及方向，成为新基建的重要着力点。

总体而言，预计两会的经济增长目标有所下调，高质量增长阶段逆周期调节重在结构而非总量，M2增速预计小幅回升但货币政策绝非“大水漫灌”，预算赤字率提高至2.8%但全年实际赤字率可能较2018年有所下降。

从重点工作任务部署来看，房地产仍然采取“因城施策、分类指导”的方式，各城市房地产政策微调是常态，不能成为政策松绑的理由；财税、金融、国企等改革将推向深化；新经济和新基建将成为新的发力方向。

（来源：新浪财经）

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