李翔专访李丰：著名投资人如何看待2019年？

李丰是峰瑞资本的创始合伙人，他也曾经是老牌投资机构IDG的合伙人。2015年时，李丰创办了投资机构峰瑞资本。再早之前，李丰还曾经在中国最大的教育公司新东方工作过七年。

投资人这个职业，其实就是用钱来验证自己的判断。对于风险投资人而言，如果他看好一个创业者，看好他做的事情，那么，在价格合理的情况下，他会用钱投票，用钱来购买这家公司一部分的股份。如果他的判断正确，这家公司的价值会不断增长，他持有的股份的价值自然也会增长。风险投资正是从这种增长中获利。

从2011年以来，创业和投资一直是两个热门的领域。直到2018年，突然，这两个领域就像中国经济一样，要经历所谓“结构性调整”。

风险投资和经济的共振很明显。因为，风险投资是把钱投给那些未来最有可能赚钱的公司。这些成长型公司就是未来经济的基本面。而风险投资投出去的钱，正好来自于上一轮经济增长的获益者，这些人持有的钱，想要获得更多收益，所以交给风险投资机构。

因为职业关系，风险投资人自然也最关心宏观经济到底好不好，未来经济前景到底怎么样，以及在这样的大环境之下，哪些领域哪些行业有机会。

当然，这些问题的答案，也是很多人都关心的。只不过，大部分人，都不会像风险投资人一样，如此利益攸关，得到的反馈会如此直接。因此也不会用这么多时间思考这些问题。

即使在投资人中，李丰也是以思考力著称的。举个例子，过去三年，从2016年到2018年，“时间的朋友”跨年演讲，每一年都引用了李丰的观点。

李丰会跟我们持续分享他对经济和商业的观察与思考。这一次，先从一个可能每个人都很关心的问题开始：如何看待2019年？2019年会好吗？

为什么大家对2019年很悲观？ 

我们先来看一个问题，2019年和2018年有什么不同？

李丰对这个问题的回答是：预期不同。2019年大家对经济的预期已经降到了谷底。如果有一个指针来表明情绪的悲观和乐观，那么，这个指针已经完全指向到悲观这一侧。

2018年年底的时候有一个段子是这么说的：2019年可能会是过去十年里最差的一年，但却是未来十年里最好的一年。这个段子被美团创始人王兴转发过，曾经刷爆了很多人的朋友圈。

这个段子就是悲观情绪的最贴切表现。

预期的转折是从2018年开始的。其实在7月中旬俄罗斯世界杯结束之前，还没有人这么悲观。最直观的表现就是世界杯比赛直播期间的电视广告。一些后来宣布裁员或者优化结构的公司，当时还投放了价格不菲的电视广告。投放广告其实是对未来有好的增长预期的表现。

为什么预期的转变会这么剧烈？ 

李丰分析，是因为2018年有两件事情的发展出乎意料，促使人去调整预期。

一是国家一直在说的“去杠杆”。

对去杠杆的简单解释就是，从个人到公司，要降低负债。债务是经济增长的燃料，因为有了更多钱，就可以进行更多投资、消费；但是过高的负债，以及可能导致的还不上钱，又会拖累整个经济发展。所以，中国要去杠杆。

李丰说，在2018年时，没有人预见到去杠杆这件事对整个投资和金融市场，乃至经济会影响这么大。

他跟很多二级市场投资人，也就是投资股市的投资人交流过。大家都说，想到了去杠杆从2018年的4月份会开始影响到市场，但是，到了8月份时，大家也都承认，确实没想到，会对市场有这么大影响。“超过了所有人的预期”。

既然错了，那就改啊。作为反应，大家马上调整预期，把事情往糟糕的地方想，并且相应调整自己的行为。

因为预期借到钱更难，所以，就会减少相应的投资、消费行为。但是，与此同时，政策方面反而在慢慢往回退，从紧信用紧货币，到逐渐放松货币政策。不过，大家的预期却没有相应调整。

二是中美贸易摩擦。

同样，在2018年的上半年，并没有太多人会把中美贸易摩擦看成是一个长期问题，大家会认为它可以通过谈判来迅速解决。

但是，随着贸易摩擦的不断加码，所有人的心理预期又经历了一个调整：大家开始认为中美贸易摩擦乃至中美关系，会成为一个长期问题，并且会为中国经济带来巨大的不确定性。预期的指针，再一次向悲观的方向大幅摆动。

用李丰的话说：“这两件事大家都看到了，也做了准备，但是当事情真发生的时候，每一件事的影响，都比大家的预期要大很多，而且作用时间长很多。这种超出预期，使得大家调整自己下来的预期，把中国的经济问题向下预期了很多。简单而言，就是当我发现我错了之后，我开始矫枉过正。”

这两件超出预期从而导致大家调整预期的事，再加上中国经济正好处在一个结构调整的阶段，三者叠加的结果就是，现在大家把对中国经济的预期，调整到了一个“最差预期”的状态上。

大家都已经准备好，要去面对接下来的挑战。然后，就有了我们可以从媒体上看到的各种各样的反应：裁员、降薪、准备过苦日子。

所有人都建立起了这些认识：中美关系会是一个长期问题；中美贸易会对中国经济造成巨大不确定性；中国经济不会再像过去40年那样高速增长。

回到李丰所在的行业，投资行业的人也都接受了资本寒冬，市场上不再有那么多钱的说法。对于普通人而言，大家开始意识到，买房子可能不再是一个稳赚不赔的投资，不断传来的裁员和消费降级的新闻，也让大家觉得要开始准备过苦日子。

李丰显然不是一个“最差预期”的持有者。他给出了三个理由来论证，为什么2019年只会变得更好。

一是，既然都已经做了最差预期，那么其实在理论上，事情只会比你的预期要好，而不会更差。

都已经把最坏的情况都想到了，你还怕什么？

二是，危机都是在预想不到的情况下发生的。

但2019年年初，中国几乎上上下下都摆出一副架势：我们已经做好了最差的打算，做好了准备要去应对可能发生的经济下行。对于个人而言，是捂住口袋减少消费。对于公司，是开始减员增效提升效率。对于政府而言，是不断出台政策和召开会议，同时给政策和信心。

而且，大家对中国经济下一步应该做什么，都形成了共识，包括制造业的转型升级，包括摆脱过度依赖房地产投资。几乎所有人都知道要做什么、该怎么做，并且做好了过苦日子的准备，“大家矫枉过正地为所有悲观的事情做好了准备”。

按照常理推论，这种情况下，大概率不会发生突然的危机。它感觉更像是一个，所有人都知道缺什么，需要做什么，树立了一个目标，然后要去抵达这个目标的过程的起点。

三是，中国经济的体量到今天已经非常庞大，即使按照最坏的打算来做预备，也会发现中间会有很多机会。

比如，中国2018年的GDP总量是90万亿人民币。即使按照一个非常悲观的增速来计算，2019年中国经济增速降低到4%，也要增加3.6万亿。如果这是一个国家的GDP，那么这个经济总量可以排进全球前30，比挪威、以色列的GDP总量都要高。这么大的体量，即使是微小的增量，也是惊人的。

再以社会消费零售总额来看，中国2018年的零售总额超过了38万亿，是仅次于美国的全球第二大消费市场。即使这个数字不增长，也是一个庞大的国内市场。

这三个理由都只是基于最保守的情况给出的。既然更糟糕的情况并不会发生，而且从政府到公司再到普通人，都清楚经济应该怎么调整，接下来应该怎么发展。推论就是，中国经济现阶段的问题，其实最主要的是预期的问题。是2018年下半年的出人意料，让大家矫枉过正，把对经济的预期调整到最差。

那么，问题变成，会有什么积极变化，来改变大家的最差预期吗？

我们现在来看另一个问题：2019年会发生什么事情，来改变大家的这种“最差预期”？

李丰的观点是，要看2019年的宏观经济，那就要去看，有什么东西能够改变人们对整个经济的预期。在整体经济还算正常运行、增速超过6%的状况下，改变了预期，也就改变了整个经济状况。

首先，他并不认为存在所谓的“资本寒冬”。他的原话是，“确定性的一定不会”。如果资本寒冬是指缺乏足够的货币供给，那么中国并不存在这个问题。央行在1月公布了一个数据，到18年年底，中国的广义货币供应量同比增长了8.1%，广义货币余额超过182万亿。

政府已经意识到了2018年紧信用和去杠杆对经济发生的反向作用，并且有意识地在进行调整。政府采取的措施包括，鼓励国有商业银行向中小企业贷款；适度放松货币政策，鼓励资本进入市场流动。

市场上并不缺钱，只是缺乏对在什么地方能够赚到钱的信心。在过去的中国经济中，房地产扮演了很长一段时间这个角色；创业也曾经扮演过这个角色。资本会流向能够为资本带来增值，也就是能够赚钱的地方。所以，才会产房地产热和创业热。

哪些领域能够赚钱，产生所谓的“财富效应”，就会成为2019年撬动宏观经济局面、改变大家预期的变量。

李丰列举出几个他预计会发生的变量。

首先就是科创板。

科创板被李丰认为是最容易成功、也最容易产生财富效应的变化。

科创板是独立于主板之外的一个新的上市板块。它希望吸引的公司，按照公开材料，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等技术公司和战略性新兴产业。

为什么李丰认为科创板最容易成功？因为，在中国资本市场的历史上，已经有过一次成功的案例。

2008年全球金融危机时，中国除了采用积极的财政政策，出台4万亿救市策略之外，还决定启动创业板。

当年的做法是，挑选出一些符合创业板逻辑、并且已经足以到主板上市的优质公司，送到创业板上市。从而保证了创业板上市公司的优质，吸引资本涌入创业板，购买这些公司的股票。科创板开板，当然也可以仿照先例，选出一些符合科技创业概念的优质公司，到科创板挂牌上市。

李丰算了一笔账：假设选出20家公司，每家公司平均市值150亿，总市值就是3000亿。如果在市场上流通的股权占总股本的25%，那么，只需要750亿的资本进入这个市场，就可以撑起这个市值。

750亿的资本，并不算多。

如果科创板涨了起来，在科创板上市的优质公司，市盈率达到80到90倍的市盈率，就跟当年的创业板一样，那么它也会带动资本进入相关产业链的公司。最简单的路径比如：那些在主板上市的市盈率十几倍的公司，会想要通过并购相关科技行业的公司，来提高自己的股价。

科创板的示范效应，“会把钱迅速地引向这些方向的产业相关投资上。除了钱会变得再度热情起来，它们还会往某些方向跑，而那些方向又是国家想要的。”无论是先进制造，还是生物医药、新材料新能源。

这种财富效应会像涟漪一样扩散开来，它会扩散到整个二级市场，扩散到一级市场，然后再涉及到创业者。“大家会觉得这个东西好，比游戏还好，你做芯片产业又红又专，然后还能赚好多钱。”

只不过，创业的天平会倾向于有产业经验积累的创业者，毕竟，芯片行业、先进制造行业，再火热，也不是随便一个创业者就可以进去做的。

第二个可能改变预期的变量，是政府的降费减税政策。降费减税政策也会产生扩散效应。

如果公司的增值税或营业税降低2%，对于公司而言，就是2%的净利润增加。企业盈利增加会带来一连串的结果。首先就是，盈利能力增加，让公司偿还债务的能力得到提升，而偿债能力提高，就意味着银行更愿意贷款给你，让你去扩大投资。

其次，如果你是一家上市公司，利润的增长，会反应到你的股价表现上，股价会涨、市值也会增长，你的融资能力会变强。两者的结果，都是让公司可以获得更多的资本，有更多的钱可以投资于扩大生产。这也会产生扩散效应。

其实，这也是2018年美国减税政策之后发生的事情。2017年12月，美国国会通过了号称30年来最大规模的税改法案。之后，2018年美国经济增速超出了很多经济学家的预期，二季度和三季度分别达到了4.1%和3.5%。

第三个变量是，银行资本长期投资通路的理顺。

2月17号，中国银保监会发布公告，正式批准中国工商银行成立理财子公司，这是一个重要的信号。监管也在鼓励商业银行的资本进入市场流动，能够为实体经济和金融市场提供更多的合规资金。这会为整个市场提供更多的钱和更多的流动性。

这三个变量会互相影响，产生叠加效应。科创板拉动了财富效应，这种财富效应蔓延到资本市场；减税降费让企业盈利增加，在报表中得到体现，让资本市场热情重燃；同时，银行资本进行长期投资的通路又被打通。这种情况下，市场情绪的转折就发生了。

总结一下，这三个关键变量分别是：科创板的启动，科创板的顺利启动会是点燃财富效应的第一把火；政府的减税降费政策，它可能需要半年时间反馈到企业的经营数据上；监管打通银行资金进行长期投资，让银行资本进入市场的通道。

答案是，财富效应会逐渐扩散到普通人身上，一方面，让普通人对经济的预期随之改变；另一方面，也让普通人能够从财富增长中获益。

比如说，房地产就曾经成功地做到了这一点。你用100万买了一套房子，然后五年过去，这套房子涨到了500万。这让你感觉到自己的财富在增长，你会变得更乐观，还更愿意去消费。甚至没有买房子你也受到这种财富效应的影响。如果一边是房价下跌，一边是看到各种新闻，P2P跑路、公司裁员、中美贸易摩擦、中国经济增长放缓，这会让你对未来忧心忡忡，感觉到自己的财富不但没有增长，还在面临贬值，那你就会停止消费。

如果房地产不再扮演这个让普通人财富增长的角色，那就需要一个繁荣的资本市场。它可以让大家以某种形式参与进去，产生财富效应，感觉自己的财富在增长。

除了这三个改变预期的变量之外，李丰还列举出了另外一些会带来正向变化的因素：国际关系上，中美贸易谈判向好的一面推进，带来两国关系的确定性；政治上，2019年是建国70周年，围绕着它的庆典活动，会带来自豪感的增强；在企业方面，除了已经提到的降税减负之外，政府也在不断给民营企业家以信心。

这些在2019年会发生的事情，或者大家现在还不愿意太往好处想，但很可能向好的事情，它们会互相叠加，互相推动，逐渐改变大众情绪，进而改变弥漫在年初的悲观预期。

然后，“一旦预期变好，所有的事立刻全翻过来”。

预期的改变是一个有趣的现象。李丰说，通常预期的大幅度改变，通常都是由于发生了连续超出预期的同方向事件。以2018年为例，如果发生去杠杆、中美贸易摩擦、中兴华为事件、金融严监管和P2P暴雷，这些事情中只有一件发生，可能大家都不会变得那么悲观。但是这些事情密集连续的发生，而且每一件事的后续影响都超出了预期，它们形成的共振，就让每个人都开始调整自己的预期指针。

同样，2019年，连续发生同方向上超出预期的事，也可能形成叠加，改变大家2019年初的悲观预期，把预期指针拨回到乐观一侧。

总之，投资人李丰从自己的角度，给出了一个看待2019年中国经济的逻辑。

在他的逻辑中，2019年是一个预期改变之年。三个经济层面的关键变化，有可能改变大家在年初对经济的极度悲观。

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