“通信一姐”武超则：中国5G投资1.2万亿，三大场景、四大时间点值得重点关注

本文首发于选股宝APP，作者：陈秋芝，文中观点不构成投资建议。

2019年，我们将正式步入5G时代，临时牌照发放、商用准备就绪、万亿投资启动在即，5G行业的投资逻辑正式从主题投资迈向业绩兑现！

5G时代将催生一大批“淘金者”，运营商、设备商、器件商、终端商等纷纷准备登台，产业链风起云涌的背后蕴藏着巨大投资机会。

今年5G应关注哪些重要时间节点？产业链哪些细分领域有望突围？应用领域谁将率先爆发？通信行业何时迎来业绩拐点？

带着一系列问题，华尔街见闻邀请中信建投研究所所长、2013-2017年连续5年新财富通信行业最佳分析师、华尔街见闻首届点金石最佳分析师武超则做了深度对话。

武超则认为，今年是5G的重要开局之年。5G预商用牌照有望在2019上半年发放，意味着5G网络在一定区域内可以正式开建，产业链投资启动，5G将开启长达至少5年的投资进程。

接下来更需要关注5G产业链业绩的兑现和5G商用之后可能会带来的应用层面的变化。根据5G三大场景的建设顺序，云视频、AR/VR有望率先爆发，车联网未来空间最大。

如何把握5G投资节奏？武超则认为，今年有四个时间点值得重点关注：①3月份三大运营商年报期间公布2019年的资本开支规模；②5.17电信日可能会发临时牌照；③十一国庆期间部分重要城市主城区5G网络商用；④年底关注5G正式牌照的发放。

武超则认为，通信行业的业绩拐点预计在2019年下半年逐步显现，先验指标关注三大运营商的资本开支。从1月份了解到的情况，今年将是资本开支的相对低点（微降10%），但也是5G投资的元年，未来三大运营商“实际capex”将从2019年起迎来5年左右的增长期，目前测算中国5G投资总额达到1.2万亿元左右，平均每年投资超2000亿元，相比4G增长50%以上。

产业链方面，主设备商投资规模大且受益确定性最高，滤波器、光模块、PCB及新材料等细分领域弹性最大。

以下为详细对话：

华尔街见闻：今年1月，工信部首次宣布2019年将发放5G临时牌照，意味着什么？和正式牌照的区别？正式牌照发放的时间？

武超则：5G临时牌照更像4G时代的预商用牌照，是指可以在一定的区域内开始建设5G网络及推进5G网络的商用，目的是为和5G正式商用衔接。5.17电信日值得关注，按照此前工信部苗部长的表态，电信日有望先发预商用牌照。

理论上，从投资和建设的角度来看，预商用和正式商用没有太大的区别，就是以点及面的过程。按照4G当时的经验，正式牌照发放的时候，已经建了100多万基站了，规模也不小。关于正式牌照发放日期方面，预期将在今年年底或明年初发放，2020年正式商用。

华尔街见闻：今年5G有哪些关键时点值得关注？

武超则：今年有四个时间点值得关注。首先，3月份三大运营商年报期间将会公布2019年的资本开支规模；其次，5.17电信日是否会发临时牌照；再次，十一国庆期间会有一些重要城市主要城区的5G网络商用，比如北京长安街沿线，雄安等；最后，年底时候关注是否有5G正式牌照的发放。当然长期看今年的5G投资更多还是主题和热点属性，明年开始要关注业绩和应用。

华尔街见闻：5G三大运营商的资本开支节奏？今年会不会超预期？

武超则：5G三大运营商的资本开支今年就会开始，高峰期是在2021年，达到3200亿元。5G建设周期我们预计大约5年到7年，总投资规模预计1.2万亿，平均每年投资2000亿元左右。

今年的资本开支情况核心关注3月份三大运营商的年报，将会公布今年的资本支出计划。从1月份了解到的情况，三大运营商今年资本开支将会微降10%左右。其中5G方面的投资，2019年预计200亿元左右，对应5-10万个基站（预期总规模430万站）。

华尔街见闻：华为、中兴通讯、爱立信等主设备商的发展进程和竞争优劣势？国内的市场份额分布情况？

武超则：目前全球的份额占比来看，华为和中兴通讯占比加起来近一半，爱立信份额接近27%，剩下的主要是诺基亚。

由于北美和欧洲5G投资启动更早，爱立信18年Q2业绩已经开始企稳。华为和中兴通讯也在积极开拓，主要存量市场份额集中在国内，东南亚和欧洲地区等。

关于国内市场份额方面，爱立信和诺基亚目各前占比10%左右，由于其5G专利储备不够多，未来份额将会维持稳定，其余份额主要由华为和中兴通讯占有，国内设备商产品性价比优势更强。

华尔街见闻：5G建设何时启动？5G建设期间，产业链最先受益的环节和弹性最大的环节？从投资角度看，产业链受益顺序如何排序？

武超则：5G建设今年就正式启动。总体看中国5G CAPEX相比4G或增长55%，达1.2万亿，其中基站设备占比约45%，传输设备占比约22%，工程及配套占比16%。预计中国5G基站将是4G的1.3倍(约430万站,不含小基站)。

产业链最先受益的环节包括传输设备领域，无线端的射频天线、滤波器、光模块等；弹性最大的环节，基站滤波器、光模块、PCB基站弹性最大，较4G增长326%、206%和206%。

从投资角度看，产业链投资价值排序：首先是主设备商，投资规模最大，竞争格局最好，受益最确定；其次，滤波器、光模块等环节弹性较大。

华尔街见闻：相对4G，5G的新技术对产业链环节的影响有哪些？

武超则：核心变化主要有以下几点：①新材料：5G的核心是“高频高速”，高频会带来材料的变化，比如PCB中的高端覆铜板；陶瓷材料的介质滤波器等。

②边缘计算：边缘计算是5G核心的技术，与云计算是个互补产业。目前国内成熟的公司有华为、网宿科技、思科等，云厂商具有介入边缘计算的先机。

③虚拟化，软件定义网络：SDN会有新的进入者，有包括IT或者软件的公司，烽火和紫光（新华三）相对技术比较成熟。

④天线方面，原先有生产商独立设计独立供货运营商，而5G时代天线整合供货设备商，未来设备商的话语权更大，天线毛利可能被压缩。

华尔街见闻：5G手机产业链怎么看？增量空间有多少？

武超则：由于频谱不同，5G时代手机要全部换机，再加上oled的大屏趋势，5G手机增长空间还有，但由于行业处于饱和，增幅或有限。滤波器、手机天线等细分领域都比较看好。另外5G终端可以多关注汽车，家居，穿戴设备和工业互联网等领域。

华尔街见闻：5G下游的应用最先有望在哪些领域爆发？

武超则：5G三大场景中，第一个实现的是eMBB增强移动宽带场景，基于该场景，AR/VR技术有望率先爆发，云视频我们也非常看好。未来空间最大的下游应用领域或许将是车联网，产业启动的时间点要基于5G高可靠低延时链接场景完成，预计在2020年之后。

华尔街见闻：您认为今年通信行业还有那些细分领域有机会？

武超则：除5G以外，今年比较看好的细分是物联网、信息安全和云计算。①物联网：5G的三大应用场景中，后两个场景都指向万物互联。5G的典型物联网应用场景可能是网联无人机、车联网（辅助驾驶/自动驾驶等）、智能制造（工业控制）、远程医疗等，其中，网联无人机、车联网相对标准化，值得重点关注。产业链方面，看好平台型公司。

②信息安全：信息安全细分领域网络可视化下游客户主要为三大运营商，其业务需求与流量保持线性关系，有望受益于5G流量快速增长。另外5G场景下可靠性和安全性是第一要务，所以安全投入一定会大幅加大。

华尔街见闻：通信行业的业绩拐点在何时？简单谈谈通信行业的研究框架？

武超则：通信行业的业绩拐点预计在2019年下半年到2020年，今年只是资本开支的试水，先验指标关注三大运营商的资本开支，尤其是5G建设计划。

通信行业的研究框架自上而下关注三点：①技术驱动力对行业的投资拉动，比如1G到今天的4G-5G，行业的周期就是技术创新的周期；②运营商的资本开支，是通信行业的投资起点；③产业链的竞争格局：通信过去很多环节技术难度大，但竞争格局差，所以未来这个领域不仅要选技术好的公司，更要选竞争格局好的领域。

未来5G行业可能存在的风险在于：1、短期市场预期过高，从产业投资来看5G是个长周期的产业，需要步步为营；2、全球竞争格局的变化和技术竞争的不确定性。

武超则是华尔街见闻投资大学下期讲师，有兴趣体系化了解武超则观点的朋友，可长按下方图片订阅见闻黑卡会员。