【股市】机构观点汇总（2019-3-22）

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【股市】机构观点汇总（2019-3-22）

来源：网络综合

天风证券：

目前市场阶段性上涨趋于高位，进入震荡调整期，个股波动的幅度较大。客户认为随着A股逐步进入年报和季报披露季，同时开工情况也日趋明朗，对盈利的关注是影响市场未来一阶段走势的重要线索，同时长期向上的趋势不变，主要原因是一方面实体经济回落幅度略低于市场预期，地产端的投资和销售韧性仍然很强；另一方面广义社融增速底部已确认，货币市场的流动性依然比较宽裕，全年经济有望在下半年企稳。板块方面，机构客户看好成长板块中业绩预期较好的低估值龙头；同时对消费、医药、5G、光伏、非银等板块个股继续关注。主题上关注广电系、科创板相关概念股等。

东北证券：

未来市场展望：近5个交易日两市成交额中枢降至7000-8000亿附近，市场交易情绪稍有降温后逐步回升，整体存量规模依然稳中有进。在后续减税降费以及金融供给侧改革的推动下，A股市场在盈利与估值层面均有充足的上行空间。结构上，我们周报中提示短期风格将从偏热的成长板块向其他板块进行切换，预计本轮风格切换完成之后，成长板块将在科创板共振的带动下迎来更为长期的机遇，而且将会从前期的偏主题性风格转向更为“硬核”的成长风格。

中邮证券：

展望后市可谓有喜有忧：一方面，市场情绪火热背景下，明星爆款基金应运而生，考虑到短期行情受情绪面推升明显，而爆款基金的出现通常表明市场情绪的高点，情绪退潮大概率会引发市场回调、整理；另一方面，目前市场整体位置不高、估值不贵，行业集中度提升逻辑中短期无法证伪，持续回调空间也不大，短期回调更方便中长期价值投资者捡便宜筹码。投资方面，短期市场情绪波动增大，易引发大涨大跌，操作难度不小；中期来看，金融板块估值属合理水平，战略配置持股待涨、战术回调逐步布局皆可。

民生证券：

部分客户认为市场近期上涨过快，可能会回调，大盘短期内难以达到 3200 点。未来可能进入到快速轮动和震荡阶段。对于前期的热点板块将逐步减仓，兑现收益。关注一带一路主题， 认为今年一带一路指数明显落后于市场，估值有提升的空间。同时关注业绩较为稳健、有龙头效应的相关个股；美联储加息周期进入尾声，看好黄金板块。

华泰证券：

客户认为大盘进入稳定调整阶段，会在3000点附近震荡反复。虽有不确定因素，但市场主体热情不减，与其他资产相比较，股市的性价比仍然较高，A股国际化以及国内居民资产从房产向权益市场的大转移才刚刚开始，维持战略看多。个股走势会出现分化，龙头公司会受到持续关注。5G、新能源等概念仍是关注重点。

华龙证券：

市场被前期强势股带动， 交投热情被成功激活， 特别是多个板块上演涨停潮， 市场乐观情绪进一步点燃。 短期而言， 3 月 18 日大阳线相对强势需求出现后， 已经出现连续三天测试走势， 但是多空方测试都未获得有效结果， 说明多空博弈激烈程度不减，也是波动加大的原因之一。 从近期结构构造中的供需情况来看， 整体需求较强， 说明此处虽然受到上方供应压制， 但是均被需求吸收。

中金公司：业绩预告超预期组合超额收益开始反弹

2019年至今，A股市场走出了一波由风险偏好提升带动的估值修复行情，各行业、板块均出现了大幅度反弹，市场整体成交活跃度也明显上升。只是进入2月以来，市场风格明显切换，从量化因子角度来看，致力于寻找稳健盈利质量、较高盈利增长的基本面因子均出现了明显回撤，而中小市值、价格反转等因子则收获了较高收益，由此导致以基本面因子为主的量化策略整体难以战胜指数。

我们构建的业绩预告超预期组合虽也收获了不俗的绝对收益，但在此背景下，超额收益出现了一定回撤。不过，我们认为随着市场博弈情绪逐渐降温，上升公司业绩期的来临，投资者主体的关注点将重新回归至公司基本面，基本面占优的，尤其是当期业绩有正向预期差的公司将有持续表现空间。业绩预告超预期组合的超额收益将逐步回归，建议投资者关注。

广发证券：科技牛的估值：从中观到微观

报告摘要

 A股迎来“成长底，科技牛”

A股成长板块已满足 “四位一体”底部特征，迎来“成长底，科技牛”，我们自2月初以来战略转向看多成长。参照同样满足四项条件行情反转的纳斯达克，2002年牛市启动行情主导矛盾沿着分母端驱动“拔估值”—>分母端向分子端切换，估值寻“锚”—>分子端接棒盈利主导的路径发展。

参照纳指牛市初期板块估值演变，A股成长迈入估值温和扩张阶段

纳指牛市初期板块估值经历三段演绎：1.1 最初2个月猛烈的“干拔估值”—>1.2 为期10个月的估值高位温和扩张—>2. 为期8个月的分母端驱动力减弱，主导逻辑向分子端切换，估值消化向长期中枢收敛—>3. 板块估值相对稳态（成长/价值），盈利接棒主导行情。A股成长板块逐步迈入阶段1.2——分子端权重上行，分母端继续温和扩张，股价表现“去伪求真”。

科创板推出在即，成长板块估值体系重塑

更早期的成长类公司将进入二级市场，传统基于盈利数据的估值体系受到挑战。我们在180814发布的报告《新方法：成长股估值体系重塑 ——A股“进化论”（七）》中着重探讨了各类成长股估值的方法，但无论如何变化，股票估值仍围绕未来盈利与现金流的折现展开。成长股估值框架搭建简要分三步：1. 分子端确定核心成长性来源；2. 分母端以折溢价因子和确定性因子定贴现率；3. 根据所处生命周期阶段确定适用的估值方式。

界定生命周期、沿盈利路径前溯，分子估值要素“四选一”

不同生命周期阶段适用估值方式不同：产品面市前的主题概念期是市场空间确定性强的产品（如创新药）的主要股价上涨阶段；导入期市场需求打开但盈利不稳，以销售收入作为估值要素；导入期切换向成长期，估值重点从市场拓展向现金流转换；成长期盈利快速上行，PEG、EV/EBITDA、P/E等常用指标参考性增强。根据生命周期沿盈利路径前溯，分子估值要素：“盈利—>现金流—>收入—>资产（前期投入）”，四选一。

重点科技行业常用估值方式举例

创新药上市左侧采用在研管线（Pipeline）折现，右侧采用P/S估值。重资产类高端制造公司早期参考P/B，后期常用EV/EBITDA。SaaS估值以P/S为主，部分成熟公司可尝试向PCF切换，同时以收入增长效率（LTV/CAC，CAC/MRR）作为估值参考。数据中心海外市场常用EV/EBITDA取代P/E估值。泛业务成长类公司SoTP仍被广泛使用。

核心假设风险：经济低于预期；相关政策推进力度低于预期；海外潜在风险超预期。

开源证券：

1、周四两市小幅高开后，早盘维持横盘震荡走势，盘中券商、传媒板块轮番表现带动下，三大股指全线冲高，一度涨幅均超 1%，沪指重回 3100 点关口，创指站上 1700 点，做多资金显著增强，行业板块悉数上涨，尾盘受复旦复华快速炸板跳水影响，各大股指涨幅均有缩小，两市成交额近 9000 亿较前一日有所放大。其实连续涨停的股票本身就存在获利回吐压力，只要有一只强势股炸板，其他的都会效仿。这就是今年行情特别流行的一种盘中突然跳水的方式，我把它称之为“仙人跳”。这一跳让很多没来得及出货的人变成纸面富贵，炒股利润瞬间消失。对于那些排队的接盘侠们，尤其是在涨停板挂买单排队的人，被迫高位接盘。　　

2、这是今年很流行的新玩法，这根往年的牛市完全不一样。稍不留神股票突然涨停板，或者直接就炸板开花了。尤其是连续涨停的热点股票，大家要谨防“仙人跳”。不过这种打法也造成市场没有利润，因为当天大盘和个股都跳过水了。第二天大盘在拉升过程中压力就小很多，因为有的人受不了，就提前出货了。不过今年的“仙人跳"手法，也坑苦了好多散户。有的投资者看到跳水来了，结果股票卖早了，后面连续涨停板没赶上，气得直跺脚。所以我说后市，钱越来越难赚了。人性的弱点，都被机构利用了，大家要学会反其道而行之。　

3、后市操作，既然深成指盘中再创新高，按照规律，上证指数也得创新高。就是突破 3129 点只是时间问题，因为上海市场指标股多，一个拉升另外一个就得打压指数，所以上海市场创新高会比深圳要慢。非银金融和多元金融是当前的热点，尤其是券商、信托互联网金融、金控平台的个股比较活跃，继续关注。对于西部开发、高科技、芯片、半导体、知识产权保护也要重点关注，因为中美新一轮磋商即将展开。总之，要灵活应对，个股有了收益要及时兑现，跳水就是抄底时机。

银河证券：

A股市场行情走势原因分析：

整体来看，市场震荡上行，波动较大，但量能放大明显。个股涨多跌少，有115只个股涨停。板块轮动加速，做多情绪有所抬升。短期的A股市场可能维持震荡的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度。

（来源：网络综合）

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