【股市】机构观点汇总（2019-4-3）

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【股市】机构观点汇总（2019-4-3）

来源：网络综合

国泰君安证券：后续主线可以简单概括为“周期消费搭台，成长唱戏”

后续主线可以简单概括为“周期消费搭台，成长唱戏”。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现。外资流入趋势再度确立，叠加地产后周期复苏，消费股配置行情再度到来。此外，伴随基本面和业绩悲观预期释放，市场继续修复、风险偏好有望进一步提升，受益科技创新政策红利以及科创板辐射，科技成长概念主题如人工智能、氢能源等将迎来表现机会。

国信证券2019年二季度投资策略展望：金融拥抱创新、制度变革序章

核心结论：

展望2019年全年，我们认为驱动市场运行的逻辑主线可能主要是两个：第一，金融供给侧改革下的资本市场“基础性制度建设”；第二，“宽信用”条件下的“基本面拐点”可期。我们认为在经济加快向高质量发展模式转变的过程中，中国有望诞生一大批盈利能力持续稳定较高的优秀上市公司，龙头公司估值溢价是确定性最强的结构特征。当前A股市场仍在估值修复过程中，主要估值指标相比以往历次的3000点时均处于较低的位置，因此当前权益资产仍具有较好的投资性价比。结构上我们建议建议重点关注三个方向：龙头、科技、2B端，暨一是ROE持续稳定较高的龙头企业、二是以5G和人工智能为代表的科技前沿板块、三是对公服务2B端的优势企业。

贯穿2019年的两条逻辑主线

展望2019年全年，我们认为驱动市场运行的逻辑主线可能主要是两个：

第一，金融供给侧改革下的资本市场“基础性制度建设”。实业立国是一个国家经济发展的根本基础，实业的发展离不开技术的创新、产业的升级。推动科学技术的不断创新与进步，处理好金融与实体经济的关系，对我国当前乃至长远的经济繁荣具有突出意义。中共中央政治局第十三次集体学习时强调，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。金融供给侧改革的提出将金融市场的战略地位空前提高，资本市场新一轮基础性制度建设将迅速推进，我们相信这将使得资本市场进入到一个新的时代，股票市场或能以更加健康、成熟的方式迎来新一轮的牛市行情！

第二，“宽信用”条件下的“基本面拐点”可期。我们认为从“反弹”到“反转”，核心条件是“基本面拐点”的出现，这个目前确实还没有看到，但没有看到不代表不会出现，中美历史经验告诉我们，股市表现永远都是领先的。今年1月和2月金融数据的波动均较大，但是综合前两月金融数据总体来看，依然可以清晰地看到2019前两个月社融余额的累计增速要高于2018年底的水平，宽信用格局已经出现，且信用结构仍在持续改善。中国经济中“宽信用”历来是经济基本面的领先指标，因此后续“基本面拐点”是可以期待的。

2019年二季度投资机会展望

第一，龙头公司估值溢价是确定性最强的结构特征。我们认为在经济加快向高质量发展模式转变的过程中，中国有望诞生一大批盈利能力持续稳定较高的优秀上市公司，龙头公司估值溢价是确定性最强的结构特征。

第二，当前权益资产仍具有较好的投资性价比。当前A股市场仍在估值修复过程中，主要估值指标相比以往历次的3000点时均处于较低的位置，因此当前权益资产仍具有较好的投资性价比。

第三，结构上我们建议建议重点关注龙头、科技、2B端三个方向：一是ROE持续稳定较高的龙头企业、二是以5G和人工智能为代表的科技前沿板块、三是对公服务2B端的优势企业。

长城证券：科技创新是今年市场的重要主线

行业配置方面，维持“科技创新+金融”和“基建、房地产链条”两条主线并行的判断。首先，科技创新是今年市场重要主线，建议关注计算机(金融信息化、互联网医疗、人工智能等)、通信(5G相关)、电子(PCB、OLED、半导体)、电力设备(光伏、特高压)、国防军工等。其次，政策拐点及流动性改善下券商战略性配置机会逐渐清晰，3月以来券商板块有所调整，后续有望孕育新一轮机会。另外，二季度基建和房地产相关链条值得关注。

长城证券策略分析师汪毅：

今年以来市场上涨的主要逻辑在于补涨需求、资本市场重新定位(股票质押风险化解、科创板推出、注册制推出)、国家对科技创新的扶持、减税政策超预期等，目前核心逻辑并未被破坏，A股估值全球来看仍存吸引力。本轮行情缺乏基本面相关支撑，3-4月伴随经济和盈利数据的密集公布，市场可能会有所震荡波动，但在政策催化之下，风险偏好将会继续修复，市场震荡过后有望继续上行，相较之前的暴涨有望呈现稳步向上的格局。

招商证券：2019居民资产从房地产转向股票投资元年

前言

年初开始，指数持续大涨，投资者的热情逐渐高涨。2019年整个3月募集成立的主动偏股型基金规模突破了400亿，创下2018年以来的新高；反应个人投资者风险偏好的重要工具——融资融券，也开始出现了明显增加，部分高风险偏好的资金开始加杠杆投资股票市场。这些信号表明居民资金又一次开始加速进入市场；但是更多的信号表明，这一次很可能不一样。

回溯过去20年

居民资产选择中对于房地产的配置比例(57%)远超过股票的比例(3%)。但是，本文的研究统计结果显示，2005年以来A股整体、中小板指和一线城市地产的回报率却非常接近(持有至到期年化回报率为12%左右)。这种统计结果与投资者的主观感受存在较大的差异，其中一个原因是股票市场的高波动和高回撤，另一个原因则是人性(从众心理、频繁交易、心理账户和持亏倾向)。

房产收益之谜

央行先后经历被动投放、主动投放基础货币，商业银行自主信用创造三个阶段，为房价上涨提供了货币基础。当前央行资产规模接近0增长；资管新规后商业银行自主创造信用能力被约束。房价上涨货币基础受到约束。我国政府制定了每十年GDP增速翻一番的目标，因此我国每年的政府工作报告中的GDP增速长期被设定在7-8%附近。而消费和第三产业增速只能稳定的贡献4%左右的增速，剩下部分只能靠投资贡献，地产是投资中最重要的环节。因此M2增速目标一直高于GDP增速，为房价持续上涨，地产销售面积和投资持续增加提供了动力。当前中国GDP已经没有了每十年翻一番的约束，房屋会逐渐回归至居住和实物属性，房地产金融属性创造信用可能逐渐淡出历史舞台。如果是这样，M2保持与名义GDP相似的目标，房产价格将会缺乏上涨的基础。人口结构变迁主要体现在1990年以后出生的婴儿数量开始明显减少，这意味着90后购房需求将会明显低于80后。

像投资房产一样投资股票

股票的回报取决于净利润和估值水平，本文计算了2005年以来的A股年化收益率，复合回报为12.3%，其中估值没有贡献，A股过去14年平均ROE为11.6%。长期来看，如果以当前估值买入股票，无论估值如何波动，只要能回到这个水平，投资股票的平均收益率就是ROE的水平。当前A股当前估值处在较低的水平，距离最底部11倍有20%的回撤空间。当前家电白酒的ROE最高，电子、通信、军工、计算机ROE改善的空间最大；因此，消费+科技是两个最确定的选股方向。从外资趋势来看，进入2019年，MSCI将提高A股纳入比例，并且富时罗素指数和标普道琼斯指数也将纳入A股，2019年成为A股纳入国际市场指数的大年。从政策层面来看，在2018年底召开的中央经济工作会议中，将资本市场描述为“牵一发”而动全身；2019年科创板将要推出，中小企业、民营企业的融资再设一平台，多层次资本市场将进一步完善，五年一遇的资本市场政策友好期再次来临。

风险提示：经济下行压力加剧，海外市场波动，政策扶持力度不及预期。

广发证券：“稳”民企，“兴”制造

报告摘要

我们在今年3月中旬提示“新经济、新制造”（民企高端制造业）投资机会，本文梳理金融供给侧改革下高端制造的投资逻辑及三条投资主线。

前言：金融供给侧改革助力高端制造重塑全球价值链

高端制造是政策由“破”转“立”的主要发力方向，也是中国实现全球价值链跃升的关键。高端制造将重塑全球价值链，是大国竞争力的核心。

一、“破”“立”之道，民企制造

决策层推动新经济“宽信用”体系，扶“硬科技”民企制造。“金融供给侧改革”是其中最关键一环，与16年“实体供给侧改革”相比，19年“金融供给侧改革”下，民企的融资环境和利润结构都将显著改善。

二、“宽信用”供给端：从民企“纾困”到长效机制

习总书记去年末提出民企“纾困”后，各地“纾困”政策陆续出台，伴随着19年初A股较大涨幅，股权质押风险基本缓和。同时，监管层也正从信贷、股权和债权3个维度，着手建立民企“纾困”长效机制。

三、“宽信用”需求端：制造扶持政策渐次夯实

《中国制造2025》提出“五大工程”和“十大重点战略”，定下新经济“宽信用”发力方向的基调。中国主要经济区域在过去两年也纷纷落地制造扶持政策。同时，增值税减税也进一步改善了制造业的营商环境。

四、国际比较：从“量”到“质”，全球价值链重塑

中国制造“大而不强”处于全球价值链较低位置。中国企业ROE显著低于美国，主要受较低的利润率拖累。高端制造抬升利润率水平，重塑全球价值链。关注中国利润率相对偏低的行业：半导体、软件、装备制造。

五、产能周期：民企制造业将走出“被动加杠杆”

18年紧信用，民企制造业被动加杠杆；19年宽信用，民企制造业将走出被动加杠杆，未来随着金融供改推进，终将迎来主动加杠杆。关注筹资现金流底部改善的民企制造业：电源设备、高低压设备、重卡、电气设备。

六、政策对冲：基建链+消费链制造业受益于经济“稳增长”预期

预计二季度经济仍有下行压力，基建+消费相关政策将托底经济“稳增长”。1-2月份部分制造行业利润增速逆势改善：电气设备、饮料制造。综合估值、ERP、基金持仓、股权质押风险等，中游制造也具备相对优势。关注“稳增长”受益的基建制造+消费制造：电气设备、饮料制造。

核心假设风险：经济回落超预期；“宽信用”政策力度低预期；海外风险超预期。

首创证券：四月“N”型走势，四大因素影响指数波动边沿

进入四月后，随着密集财报的公布，市场将进一步回归基本面，指数短期内将会继续震荡蓄势，将呈现出“ N”字形的走势。中长期来看，企业盈利改善预期与资本市场制度改革两大支撑逻辑越来越明晰，我们维持长期慢牛开启的判断。从短期市场节奏来看，四月上旬在 PMI 数据超预期改善和降准预期的情况下，市场情绪得到极大的提振，在月中经济数据验证出现之前，市场将会呈现出亢奋上行的状态。随着四月中旬关于一季度经济数据以及密集的财报数据的出台，我们认为可能会不及市场预期（我们会在下文论述），叠加潜在的降准政策落地，市场情绪可能会受到一定的冲击，会出现阶段性的调整期，而这也是我们认为的加仓的最佳良机。月底在潜在的降准释放流动性后，随着外资流入的增多，市场有望再度上行。下面我们来分析下四月有四大值得关注的因素，可能会引起市场在波动中突破上沿或者下沿。　　

第一方面，也是最主要的影响因素，四月市场对于基本面的认识可能会从初期的乐观回归到月底的理性。尽管三月 PMI 数据大幅回升至荣枯线之上，超出市场预期，但我们不认为经济已经触底。从历史回顾来看，受春节因素影响，三月 PMI 数据环比均会出现改善，尤其是今年春节较早，春节后的更早，有利于生产的回暖。此外，除社融数据在一季度企稳出现结构性改善以外，整体经济运行在 1-2 月份偏弱。无论是 1-2 月连续三个月位于荣枯线之下的 PMI 数据、同比下降 14%的工业企业利润还是增速接近于 0 的 PPI 增速，均反映出当前经济下行压力仍然巨大，生产能力虽有边际改善但仍然偏弱。因此，尽管市场普遍对今年经济企稳、企业盈利改善有一致预期，但对经济企稳的节奏存在较大的分歧。从 3 月的 PMI 数据的结构中我们看到，中小企业 PMI 显著回升，这表明政策效果确实较为明显，在中长期经济企稳、企业盈利改善的路径较为明晰。但我们更倾向于认为经济最早在三季度企稳， 1、 2 月份偏弱的经济运行的修复并不能一蹴而就，二季度经济数据可能会有反复，这也将反映在部分企业的一季报中，从而造成对 A 股市场的情绪冲击，这也是为什么我们认为月中的经济数据可能会引导市场情绪回归基本面的理性认识。所以，四月中旬发布的经济数据、信贷数据较为重要，也将影响短期内市场情绪，这也将是可能引起指数回归震荡下沿的第一个因素。　　

第二方面，美股在基本面支撑弱化的情况下，是否能维持高位震荡态势，倘若美国经济衰退的预期快于货币政策的宽松转向，美股下行可能引发全球投资者风险偏好的回落。一方面，美国商务部最新发布的 2018 年第四季度GDP 实际增速为 2.2%，增幅低于此前预估的 2.6%，也低于前一季度的3.4%。最终核算结果不及市场预期，加剧了投资者对美国步入衰退的担心，而早前出现的 10 年期与 3 月期国债利率倒挂，则真切的反映出市场当前的担忧。而另一方面， 3 月 21 日的美联储利率决议上，美联储超预期的“鸽”派表述，使得加息缩表暂停的动作进一步明确，按照点阵图分布， 2019 年极有可能加息次数为 0，市场上关于美联储开启宽松的货币政策的预期再起。从美股市场的表现来看，伴随着基本面支撑的弱化，上涨的动力逐步放缓。我们判断，在当前的经济增速放缓和货币政策转向的初期，美股更多的将表现为高位震荡，后续美股的走势仍需关注美联储货币政策是否有进一步的宽松来延缓经济的放缓，倘若经济衰退快于货币政策转向，那么美股下跌将会压制国际投资者风险偏好，进而对 A 股市场产生冲击，这是可能引起 A 股市场回归震荡下沿的第二个因素。

第三方面，在市场的流动性方面，我们认为 4 月出现降准甚至降息是大概率事件，同时随着 5 月 MSCI 半年度指数审议会议的临近，外资的流入将在 4月底重新扩大，流动性的改善将是市场冲击震荡上沿的第一个因素。首先，需要明确的是，我们在此前的周报中曾经分析，商业银行资本金缺口是制约商业银行信贷供给能力回升的重要因素。随着商业银行对资本金的补充，商业银行信贷供给能力显著回升，但是， 2 月新增社融规模不及预期，反映出当前制约宽货币转向宽信用的最大障碍是实体经济融资需求不足。因此，未来货币政策进一步发力，通过降准甚至降息来促进融资需求的回升，具有一定的必要性。同时， 4 月将有 3675 亿元 MLF 到期，整个二季度有 11855 亿元的 MLF 到期，流动性压力转大，因此，通过降准来对冲从而缓解流动性压力不失为一种手段，尤其在美联储加息节奏大幅放缓的背景下，国内货币政策的宽松空间被进一步打开。而考虑到郭树清主席此前提到的“降准空间已经较小”及政策效果，不排除会出现降息的情况。通过历史经验比较，央行极有可能在二季度的首月月中进行流动性的释放。此外，在外资流入方面，随着 5 月的半年度指数审议的临近，按照此前的规定， MSCI 会把指数中的现有的中国大盘 A 股纳入因子从 5%增加至 10%。倘若美股并未出现大幅调整压制国际风险偏好，市场在四月中下旬有望迎来外资的增量流入。

天风证券：

近期走强的军工、化工、稀土、芯片等都有明显的基本面改善背景，市场正处于估值向业绩切换的时间窗口，更加重视业绩变化带来的结构性机会。优先关注科技、消费、金融等主线。重点关注：非银、白酒、地产、科创板相关概念等。

光大证券：

在4月一季报业绩披露期，紧扣业绩是配置主线，建议超配消费(食品饮料、商贸零售、医药、养殖)、金融(保险、龙头券商、股份制银行)地产板块。

华泰证券：

客户整体认为市场行情将会分化，整体继续向上突破概率较小。未来大家还会以基本面为轴去寻找标的，趋势性的行情短期难以看到。会关注未来宏观数据是否会继续超预期以及降准是否会落地。看好的板块以成长与消费为主

华龙证券：

从技术方面看， 沪指全天宽幅震荡， 盘中板块轮番上攻护盘明显， 大盘每次翻绿都会出现护盘中军， 尾盘收高位十字星形态， 主力在这个位置留下悬念， 是上攻乏力还是蓄势待发， 需要关注这一板块表现， 近两日大盘回落之际， 有色板块都会异军突起， 有意拿下中军大旗， 但资金切换需要时间且前期大金融资金介入较深， 资金切换时期可能出现系统性风险回落， 建议可关注有色板块指数的走势， 突破箱体向上或将成为第二波周期中军。

民生证券：

部分客户认为经济复苏和流动性宽松的预期导致近期指数大幅上涨。未来 1-2 个季度，市场震荡可能加大。 未来的核心驱动力是业绩，估值修复已经接近尾声，目前宽松的政策在资本市场的预期表现得比较充分，要关注的是未来几年到底有哪些行业能够持续贡献业绩。关注 PMI 走高最先利好的周期类，降费减税有积极影响的消费类，以及高成长性的创新型科技金融股和受益于产业扶持政策持续加码的新基建板块，包括 5G、人工智能、物联网等。　　

但也有部分客户认为 3 月的数据还不足以证明趋势的扭转，春节后企业复工补库存可能是制造业数据回暖的最主要原因。实体经济并未明显好转，汽车消费依旧向下，基建增速不及预期，进出口数据及预期但仍未转好。对当前上涨的持续性持谨慎态度。

中原证券：

随着沪指放量突破3100点，本轮行情进入到了一个新的阶段。周一两市成交量再次突破1万亿元大关，场外增量资金跑步进场的迹象明显。上周五与本周一的连续放量上涨，不仅成功的封杀了破位下行的风险，同时也打开了向上反弹的新空间，对于后市有理由继续谨慎看多。建议投资者近期继续密切关注政策面、资金面的情况。

中原证券预计沪指短线挑战3200点上方区域的可能性较大，创业板市场短线挑战前期高点1790点附近区域的可能较大。

万联证券：市场进入业绩兑现期

从影响市场走势的三个核心因素来看：经济基本面方面，2月份工业企业利润、PMI等数据继续回落，经济增速下行的压力依旧存在。周末公布的3月份制造业PMI虽然小幅反弹，但考虑到季节性的因素，后续能否继续企稳仍存在不确定性，投资者经济增速企稳的预期依旧还没有形成。市场无风险利率方面，央行及时进行了预期管理，近期市场无风险利率相对平稳。市场风险偏好方面，近期市场依旧面临几个方面因素的压制，风险偏好的扩散也受到限制。首先，一季度高频数据显示，经济增速下行的压力依旧较大，上市公司一季报存在业绩增速回落的风险。在一季报没有集中预披露或者披露之前，将会对市场风险偏好形成持续的压制。市场也将进入业绩兑现期。其次，当前中美贸易谈判依旧没有取得实质性成果，中美贸易摩擦依旧存在升级的可能性。最后，近期外围市场有波动加大的迹象，也会对投市场风险偏好形成负面影响。整体来看，短期投资者情绪依旧受到多重因素的影响，市场向上的空间也相对有限。当前市场情绪维持在相对高位，市场向下的空间也比较有限。短期市场有望继续维持区间震荡的格局。从中长期的战略层面来看，当前市场的政策底和估值低已经非常明晰，维持战略上的乐观，耐心等待前瞻经济企稳，等待市场出现反转信号。一旦市场继续下跌，可以开始左侧布局技术壁垒高且发展空间大的优质科技成长股。短期市场热点方面，关注两条线：一是一季报有业绩预增预期的行业和个股。二是，政策支持力度较大的板块或者行业。　　

风险提示：减税降费政策不及预期、中美贸易摩擦升级、国内经济超预期回落

国金证券：A股“增减持、回购”数据趋势几何

基本结论　　

一、二级市场增减持规模与数量：　

①A股市场增减持周度规模：本期A股净减持，净减持40.34亿元。本期（0324-0330,下同）A股市场累计增持14.08亿元（上期6.97亿），累计减持54.43亿元（上期74.44亿），由此累计净减持40.34亿元（上期净减持67.47亿）。增减持公司数量方面，共有31家公司增持（上期32家），96家减持（上期150家），由此（减持-增持）公司数量65家（上期118家）。　　

②本期A股主板、中小板、创业板均净减持。本期A股主板、中小板、创业板均净减持，规模分别为-26.79亿元、-6.86亿元和-6.70亿元。 

③本期增减持较多的行业、个股：行业方面，增持较多的行业有非银金融、化工、公用事业、汽车、钢铁等，减持较多的行业有通信、计算机、商业贸易、休闲服务、食品饮料等；个股方面，增持较多的个股有江苏神通、三维丝、清水源、利安隆、神农基因等，减持较多的个股有证通电子、慈星股份、凯撒旅游、联创互联、潜能恒信等。　　

④本期拟增减持概况:本期1家公司公告进行拟增持，较上期上升。本期1家公司公告进行拟增持（上期0家），55家公司公告进行拟减持（上期75家），由此（拟减持-拟增持）公司数量54家（上期75家）。　　

二、二级市场回购规模与数量：　

①A股市场回购周度规模：本期A股市场股票回购5.49亿，回购额度下降。本期共发生股票回购金额5.49亿，低于上期17.97亿。从回购家数来看，本期共有35家进行股票回购，高于上期34家。　

②本期拟回购概况：本期公告拟进行股票回购的额度（上限）为11.93亿，相较上期下降。本期共公告拟股票回购金额11.93（上限）亿，相较于上期16.37亿下降。从回购的家数来看，本期共有45家公告拟进行股票回购（上期29家）。　　

风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管等。

开源证券：

1、周二开盘三大股指集体高开，早盘在国防军工、区块链板块轮番拉升带动下，两市震荡走高，午后受养殖业板块跳水拖累，各大股指相继走低并翻绿，尾盘石墨电极板块虽强势拉升，但受工业大麻板块快速跳水影响，三大股指再度走低，整体上全天维持宽幅震荡走势，沪深两市成交额连续两日破万亿大关，沪股通净流入 6 亿，深股通净流出 2.3 亿。流入资金明显减少，但这说明不了问题。大盘连续两天大涨，理论上也该回调了。但板块之间轮动热点冷暖不一，所以个股行情还是要看大蓝筹。　　

2、对于题材股绩差股，尤其是最近表现火爆的工业大麻概念股，投资者尽量远离，个股在高位，连续拉升涨停板，就是主力出货的迹象，千万不要追涨，从涨停到下跌，就是是出货图形。这一轮上涨是以大金融为主，主要是多元金融和非银金融涨幅较大，银行股的涨幅并不是很大。另外，科技股当中芯片、半导体、集成电路涨幅超过同类板块，这跟中美贸易谈判接近尾声有关。而军工股的上涨，也跟南北船合并有关。最终大盘的上涨，还是要回归基本面，所以对于个股涨跌，尤其是涨幅过大的前期题材股，绩差股要注意回调风险。 

3、后市操作，上证指数在 3180 点附近遇到抛压，高点已经突破3180 点，但是后市站上 3180 点只是时间问题，短期大盘将突破3200 点整数关口。近期不少冷门板块开始异动，石墨电极、石墨烯、贵金属、稀土等重要资源股涨幅较小，因此有进一步补涨的需求。当前市场的波动属于正常波动，即便有技术回撤也属于合理范围。非银金融主要是基于金融业全面对外开放，今后金融业的生态环境将发生实质性改变。汽车板块今后可能面临重大整合的机遇， 包括南北船合并带动国企、央企控股企业的重大变动和不确定因素，都将成为市场炒作的热点。

（来源：网络综合）

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