【首席视点】贸易摩擦变局情形探讨

▍特朗普发言使贸易谈判再生变数，或促使宏观政策加强逆周期调节，同时结构性改革也有望提速。

2019年5月5日（当地时间）美国总统特朗普发推特称将对中国出口到美国的2000亿美元的产品提升关税，此举使得贸易谈判再生变数。如果经济面临下行压力，我们预计一方面宏观政策或将加大逆周期调节力度，包括更加积极的货币和财政政策，以及通过制造业高质量发展和消费刺激来稳增长；另一方面，国企、金融、区域、土地等结构性改革也有望加速。

▍货币政策灵活高效且仍有调整空间，物价、房价等风险可控，预计对货币政策的制约有限。

相较于财政等政策，货币政策的调节更加灵活快捷，比如5月6日盘前央行宣布定向降准，灵活高效的货币政策有助于对冲下行风险。此外，当前货币政策仍有调节空间：一方面，量价工具仍有空间，例如可以考虑将降准时点适当提前；另一方面，货币宽松或将导致物价、地产等面临一定压力，但是考虑到物价的上涨更多是由于猪价等供给性因素，若房价有大幅上涨压力仍可通过限价等稳定地产，综合来看预计以上因素对货币政策的制约有限。

▍财政政策强调减税降费的落实，未来若需托底经济仍可通过赤字率的提升、专项债扩容等进行腾挪。

财政政策强调加力提效，其落脚点在于将政府工作报告提出的减税降费落在实处，近期政策不断出台。未来如果经济面临较大的下行压力，财政政策仍有腾挪空间：一方面，当前赤字率为2.8%，距离3%的警戒线尚有空间；另一方面，未来或可以通过专项债扩容、专项建设债、特别国债等不计入赤字的准财政手段对经济进行支持。

▍制造业高质量发展是稳增长的重要依托，未来或可通过降成本与产业政策双管齐下。

制造业是强国之基，4月19日政治局会议强调“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”。未来或可从两方面着手：一方面，或可通过增值税减税、固定资产加速折旧等降低制成本，提升整体制造业的活力；另一方面，扶持关键薄弱领域的产业政策如大基金、产业园区、首台（套）保险等可能为稳增长的重要抓手。

▍消费刺激政策未来或将升级，实体与服务消费有望共同发力。

从1月8日发改委副主任宁吉喆的表态到1月29日十部委发文刺激消费，从3月5日政府工作报告强调“充分发挥消费的基础作用”到3月6日发改委主任何立峰的发言，可以看出我国对于消费的支持不断升级。我们预计未来对消费刺激的资金支持在必要时或有望加码。从领域看，其范围可能既包括汽车、家电等实体消费，也包括养老、家政等服务消费。

▍贸易摩擦背景下，国企、金融、区域、土地等结构性改革或将加速推进。

在贸易摩擦背景下，为进一步提升经济效率，结构性改革或有望加速推进，具体包括四大领域：

1）内外压力倒逼国企改革跑步前进，自下而上的四大试点可寻觅投资良机，包括第四批混改、区域综合改革、双百行动和两类公司等试点；

2）推动金融供给侧结构性改革以服务实体经济，一行两会召开会议学习中央精神，提出多项改革措施可供参考；

3）长三角一体化战略近期有望推出，其中一体化升级与自贸区扩容为两大亮点；

4）土地要素的自由流动助力补短板，其中集体经营性建设用地入市进程或将加快。

▍风险因素：

宏观经济下行风险，政策力度不达预期风险。