两篇看空报告杀伤力巨大，催生年内最大单日跌幅，这股市究竟谁说了算？

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来源：资事堂（ID：Fund2019）作者：陈嘉懿 张雨娜，文中观点不构成投资建议。

两篇罕见的看空报告，催生了本轮牛市最大的日跌幅。

3月8日，上证指数开盘跳空低开2%，此后全天萎靡不振，最终收盘达4.4%。

此前一天，业内两家龙头券商分别对中国人保和中信建投，发布罕见的“看空"报告，引发场内高度关注。相关个股今日开盘、收盘均报跌停，连带相关板块同时大跌，助攻市场调整步伐。

作为常年的“多头”，卖方（券商研究所）报告通常只唱多不唱空。但此轮中信证券、华泰证券的分析师却罕见发布两份看空报告，引发投资者臧否不一。肯定者称要维护卖方研究的”啄木鸟功能“，否定者则对报告发布节奏和市场影响颇有非议，认为难脱影响市场之嫌。

无疑的是，此次事件后，卖方研究的市场关注度和话语权大增。市场传说的“看重基本面、输在起跑线”恐要改观。

01

两份报告，近百跌停

3月8日晨间，此前高歌猛进的证券板块突然下跌，尤其以年内涨幅破百的中国人保、和破两百的中信建投情形最为激烈。

两只个股都是跌停开盘，又在上午陆续打开跌停，但至午后又先后再次触及跌停，最后被牢牢封死。

与此同时，两市收盘有近百只个股跌停或频临跌停，前期热络气氛为之巨变。

这一突变，或许与两份罕见的研报关系密切。

3月7日，中信证券分析师童成墩等发布一篇关于中国人保的研报，震惊四座。研报罕见的对中国人保给出“卖出”评级。报告认为A股显著高估，预计合理估值区间为每股 4.71-5.38 元，预计未来一年潜在下跌空间超过 53.9%。

稍晚些时候，华泰证券证券分析师沈娟等也发布了一份关于中信建投的研报。也是一份看空的报告！华泰证券分析师认为，中信建投估值显著高估，下调至“卖出”评级。报告给出的对应目标价在13.86-17.33 元/股区间，而3月7日中信建投的收盘价为每股31.16元。

报告中看空的观点主要包括：中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行；市值体量超越基本面地位，透支成长预期等。

02

高位“狙击”

事实上，两只个股均为本轮上涨行情的人气股，且年内的涨幅都极为可观。两份看空报告的横空出世，宛若夏天里兜头一桶凉水，透，心，凉。

有意思的是，两份看空报告，都提到了相关个股估值高的观点。截至3月7日，中国人保、中信建投涨幅分别达到138%、258%左右。这只是近期A股市场火热的缩影。

近期A股市场行情火热，年内截至3月7日，市场三大指数上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别达到24.56%、33.68%、35.34%。但是有一个年初编制的指数更红火，截至3月7日业绩暴雷指数年内涨幅达到48.86%，远超上证综指表现，上证指数同期涨幅仅19.74%。

业绩爆雷指数是由Wind于2018年1月30日发布，主要包含了2018年年报预警因资产减值测试或者经营不利出现大幅度亏损的公司。这样的指数在年内涨幅如此，足见市场风险偏好的提升。

而且这次专业投资者和研究机构似乎不打算坐视这种情形发展。

几天前，上海半夏投资李蓓发布《基本面这个大笑话？》一文，指出，“最近妖股的活跃程度，没有节操的程度，日内和日间的波动的激烈程度，在过去10几年都属罕见。天地板，地天板，前一天涨停第二天跌停，层出不穷。”

紧接着，就是两篇看空报告的出炉。

03

卖方惯例何以打破？

追溯此前十年，A股市场明确提出看空意见的报告，屈指可数。此次，一天内两份个股看空报告发布，行为确属罕见。

卖方研究从来被投资者视作唱多的代表，其中的缘由有很多。

最主要的原因是，A股市场是个单边的多头市场（几乎没有大体量的做空工具）。投资者多数以持有上涨为挣钱路数。对于卖方研究而言，和公募、私募、保险资管等机构客户，多数是有持股的。照顾投资者情绪，”大声吆喝看多、小声交流看空”是研究机构的常态。

此外，当前券商研究员数以千计，大家都有意识与上市公司维持好的关系，因此，少数刺耳的话，也符合研究员本身的诉求。

另外，此次出头的中信证券和华泰证券，都是年轻人才担纲，为了精进非银金融领域的研究和影响，做个破例者也是可以理解的。

04

看空也是“啄木鸟”

与A股缺乏做空机制不同的是，海外的做空市场已经较为成熟，当中一度让市场风声鹤唳的做空机构便是最具特色和代表性的群体。

做空机构，有人认为它是 “啄木鸟”，有人认为它是嗜血大鳄。虽然，自沽空机构出现市场，就始终充满争议。但业内也不否认，沽空行为的存在，是能一定程度上能起到市场清洁的作用的。像浑水、香橼、格劳克斯、匿名分析等做空大鳄，亦都是因为成功发现并清理市场“垃圾”而声名大噪。

绿诺科技便是让浑水一战成名的“棋子”。2010年11月，浑水发布一份长达30页的研究报告，针对在美上市的绿诺科技列举系列证据直指其欺诈，揭发其伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金买奢华房产等行为。次日绿诺科技的股价随即应声大跌15.07%，第8天直接被停牌，第23天被迫摘牌退市。

无独有偶，2011年2月1日，Citron Research（香橼）质疑中国高速频道财务造假。2月3日，浑水发布了做空报告，导致其股价重挫累计超过90%。4月，该股被纳斯达克暂停交易，5月直接退市。此后该股还被美国SEC追诉。

香港交易所行政总裁李小加也曾提及，沽空机构如果能经过自身努力发现公司存在的问题，是有利于某些股票价值重估的，也可以帮助监管机构找出“有缝的蛋”。

“美国股市多年牛长熊短，这一方面的原因就是有了做空工具，市场有合理的定价机制，这样才能形成良性的资本市场。”凯纳资本合伙人陈曦表示。

“一个成熟的资本市场，做空是应有的制度安排。这样才不会导致劣质公司，被某些机构（游资）肆意拉升股价。那些信息披露违规、财务造假、欺诈上市等等的违法、违规行为，股价就应该一落千丈甚至退市。在市场中没有劣币驱逐良币的现象，投资者才能有信心、市场才能行稳致远。”业内人士表示。

05

A股话语权会越来越集中于机构

而无论如何，机构在A股市场的话语权会越来越大，尤其是资本和人才集聚的龙头机构。

凯纳资本陈曦认为，发布看空报告是一个分析机构应该做的且正确的事情。这也是内地券商研究走向成熟和国际化的标志。理性投资才是一个好的资本市场本来应该的投资方式。

“A股的话语权毋庸置疑应该是掌握在机构手里的”，陈曦认为，或许只是在当前的市场阶段，游资会是市场活跃的一股力量。但最终当这波市场的喧嚣和噪音过去后，基本面才是决定股价的决定性的因素。

而A股3月8日的大跌，似乎从一个侧面佐证了这个道理。

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