【股市】震荡期，重结构——机构观点汇总（2019-3-18）

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【股市】震荡期，重结构——机构观点汇总（2019-3-18）

来源：网络综合

国信证券：对后市保持乐观，3000点附近更加关注基本面

国信证券发文指出，在上证综指3000点附近，在行情已经有过一轮大幅上涨之后，我们建议更加关注基本面的变化。而通过对比历史上指数在3000点左右时上市公司的估值分布及与盈利的匹配情况，我们认为当前权益资产仍然具有较好的投资性价比，虽然已经经历了一波大幅上涨，这体现在：第一，市场总体估值依然在处在较低位置，没有出现显著高估；第二，从全市场个股标的的估值分布来看，当前全市场中低估值（市盈率30倍以下）标的占比依然很大；第三，相对于企业盈利水平（ROE），估值总体较低的特征则更加明显。

综上，国信证券对未来市场行情继续保持乐观，宽信用条件下未来基本面拐点可期，但3000点附近研报建议更加关注基本面变化。结构上建议建议重点关注三个方向：一是金融供给侧改革大背景下的大金融板块、二是以5G和人工智能为代表的科技前沿板块、三是对公服务2B端的优势企业。

光大证券：震荡期，重结构

A+H策略前瞻：我们认为A股震荡趋势将延续，一方面前两月经济数据并不乐观，另一方面，金融数据边际改善，政策逆周期调节仍然沿着“宽财政”的供给侧主线推进，短期适当增配滞涨的医药、金融等蓝筹板块、基建板块，中期布局有业绩支撑的科创股，网络安全、自主可控、AI等有望成为贯穿全年的主题。港股方面，由于短期内人民币汇率和A股波动可能继续困扰港股，预计大盘在急跌后将维持横盘整理。

风险提示：1、美股波动加大；2、政策效果不及预期。

安信策略：回归基本面，聚焦一季报

A股在快速的整体性估值修复之后，进一步上行需要在整固之后得到基本面的配合，而近期行情的主线将是一季报，同时3月社融、信贷及开工情况也将成为市场焦点。从目前数据看，春季开工数据平淡，企业盈利底部尚未到来，盈利改善推动的行情更可能是结构性的。短期来看，大多数必须消费品行业今年开年总体平稳，其相对估值依然具有一定修复空间，伴随消费促进政策不断落地催化，消费板块有望取得相对收益。中期来看，在转型升级背景和政策扶持趋势下，未来的市场行情主线依然将围绕“科创”展开。

宏信证券：短期节奏性休整，中期趋势仍向上

宏信证券发布策略周报称，

1）政策预期下的市场“亢奋”降温，随着两会闭幕及政策预期的兑现，市场可能回归基本面以及政策的效果显现上；

2）目前经济下行压力仍大，工业领域的通缩隐患并未完全消除，但同时预期层面已经出现改善，需求也开始稳定，政策层面的逆周期对冲仍在路上；

3）两会结束，激活市场主体活力和减税降费等方面力度较大，这有助于市场主体预期和相关企业的盈利改善，随着政策落地和效果显现，相关领域的盈利和预期预计将在下半年修复；

4）短期面临政策预期透支后的休整，但休整更加是来自于节奏上的，而非趋势上的，外部环境、政策、监管等关键性因素明显改善，基本面中期预期改善，市场较低估值和资本市场改革开放实质性突破等均支持市场中期继续向上；

5）把握政策和改革方向，中期继续关注两大领域：一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块，新兴科技产业中的成长行业：通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等，重点领域关注：5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等；二是稳健龙头品种，尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种：主要包括：银行、保险等价值股，以及食品饮料、家电等白马股。

广发策略：从“干拔估值”到“去伪求真”

报告摘要：

与15年配资监管周期的“同与不同”？

15年的杠杆资金清查概括为由浅入深的三个阶段，监管收紧过程中对股市的影响从风险偏好传导至流动性。第一阶段：14年末至15年2月，监管举措以“证监会检查、券商与银行自发规范”为主，监管风向转变，A股风险偏好受极大压制；第二阶段：15年2-5月，监管收紧至“证监会明令禁止违规融资”，但每次负面监管信息对市场的冲击仅有数日，A股在顽强抵抗中迎来最后的“疯牛”；第三阶段：15年5-6月，监管剧烈升级，“叫停HOMS”直接切断杠杆资金接口，对股市的影响不仅限于风险偏好，而直接冲击流动性，使A股牛市泡沫刺破。

本轮监管“亦步亦趋”对风险偏好的影响是“短期压制、长期抬升”

与15年配资监管周期相比，当前的杠杆资金从尝试性放开、到规范约束，监管措施主要可类比15年初的“券商自查、开展座谈会”的早期阶段。与15年不同，MOM相比HOMS伞形信托的透明程度上升、杠杆资金绕道流入的局势相对可控，在“金融供给侧改革”的主基调下，监管“亦步亦趋”对风险偏好的影响是“短期压制、长期抬升”，而对流动性的影响有限。

继续看好“金融供给侧慢牛”，当前市场依然存在三点显著预期差

核心逻辑未破坏、核心矛盾未转移，看好“金融供给侧慢牛”。与“实体供给侧慢牛”一样，“金融供给侧慢牛”存在三点显著预期差：看重基本面变化而忽视贴现率驱动更强，认为是“大水牛”而忽视了风险偏好的影响更大，对金融供给侧改革的战略定位及持续性认识不足。

真业绩与宽信用需求率先受益的“新经济、新制造”行业迎配置良机

我们此前多次提示在盈利周期、流动性拐点、科创周期、监管周期“四位一体”的条件下本轮科技成长股的大底已经筑成，一季度成长风格显著领跑。监管升级使高风险成长股迎来休整期，建议配置“新基建+民企制造”受益的“新经济、新制造”行业：工程机械、重卡、电气设备等在“金融供改下”宽信用需求将率先受益，且逆周期盈利增长将在震荡期经受考验。

斜率显著放缓，慢牛中的震荡期，从“干拔估值”到“去伪求真”

短期积累大量获利盘，监管层对连续涨停股和配资的态度会抑制高风险股的炒作，摒弃垃圾股炒作。若成长股持续调整可以逢低战术配置盈利周期与并购周期共振的电子（半导体、消费电子）、军工、计算机（软件）；此外真业绩与宽信用需求率先受益的“新经济、新制造”行业受益“去伪存真”阶段（工程机械、重卡、电气设备）。主题投资关注养老服务、5G、AI。

核心假设风险：中美摩擦升级，经济下行压力超预期，一季报低预期。

广发证券：由“破”到“立”，成长股迎来战略机遇期

最高层推动新经济“宽信用”体系，“金融供给侧改革”是其中关键一环，旨在打通新经济“宽信用”渠道，将从分母端驱动估值抬升。其中，高质量发展、科创+并购周期启动、广谱利率回落，将显著改善科创、小微、民企等真成长的盈利能力、风险偏好以及流动性环境。

回顾成长股2015年“股灾”以来3轮“反弹”以及A股历史上3轮“反转”：（1）成长行情多发于经济“新旧动能转换”期。在转换期内，成长多“反弹”；完成转换前后，成长会“反转”；（2）宽松的流动性环境是成长行情的必要条件；（3）新经济政策是成长“反转”的关键“催化剂”；（4）上一轮并购周期下半场成长“反弹”，新一轮并购周期初期成长“反转”。

广发证券还指出，和18Q1“反弹”相比，19Q1成长股“反转”条件基本成熟。对比18Q1，当前成长股基本面更健康、风险偏好上行空间更大、流动性环境更宽裕、上涨结构更积极，呈现出“反转”初期普涨的特征。

国泰君安A股策略周报：《估值资金全景图：蓄势待发的四大资金信号》

估值与资金代表筹码与交易，两个维度均透露着分歧与机会。从估值角度，“横看成岭 侧成峰”，看似高估值的分歧背后，可能是低估值的机会。创业板年初至今上证 32.95%， 估值（PE-TTM）分位数大幅上升 57.10%至 57.70%。相比之下，上证综指分位数 21.68%、 上证50分位数25.78%、沪深300分位数33.52%仍较低，尤其是中证500估值分位数仅9.70%。 创业板估值分位数大幅上升的背后，除了分子端股价上涨驱动，也有分母端业绩负向驱动。 创业板高估值的分歧本质上依然是业绩的分歧。按照历史经验，排除较为严重的商誉减值 问题，创业板的估值分位数与中证 500 更为接近，当前无业绩影响的创业板估值大约在 15% 左右。在创业板商誉洗澡之后，轻装上阵的创业板估值分位数将更向中证 500 靠拢。 

从资金全景图上看，净流入减少，分歧与机会共存。本周两融净流入减少为 249 亿元，陆 股通净流入 13 亿元，创业板、上证 50、中证 500 等 ETF 份额净流出 6 亿份，产业资本拟 减持 159 亿元，整体表现为资金热情渐退、分歧出现。但我们认为，分歧与机会共存。机 会迹象有三：1）两融流入虽然减缓，但趋势未改仍处于“均值+一倍标准差”之上；2）虽 然本周外资流入减缓、创业板 ETF 份额减少，但其周内拐点出现在周三，周四周五均大幅 回暖；3）产业资本高额减持在股市回暖初期、股市高点均会出现，如 2009 年 10 月与 2014 年 4 月。当前一方面减持规模可控，已回归均值之下；另一方面减持核心仍受股权质押等 流动性问题影响，传达出的股市悲观预期有限。 

不可忽视的资金中的四大乐观信号。一、ETF 份额周内出现回升，公募本周加仓。虽然年初以来创业板等 ETF 处于“边涨边卖”情形，但从 3 月 12 日和 13 日开始，份额出现增长， 认购热情开始回升。从公募行为角度，我们粗略估算上周公募减仓后本周开始加仓。二、 产业资本：仍属于正常波动。1）当前相较 2018 年 5 月、2018 年 8 月的减持阶段性高点仍 有距离；2）在前期股权质押问题背景下，短期产业资本减持偏高情有可原；3）产业资本 在 2008 年 10 月、2014 年 4 月均出现较为高额的减持，这反而是市场回暖的信号；4）2013 年 6 月，因钱荒带来的流动性紧张也导致了减持激增，流动性冲击的逻辑与当前的股权质 押问题异曲同工。三、两融增长回落但仍处强势。两融仍处“均值+1 倍标准差”上沿。四、 陆股通阶段性触底。本周整体外资流入虽放缓，但节奏上周三触底，周四和周五均大幅回 升。 蓄势待发，风险偏好有望继续提升。短期市场调整不改乐观判断，调整反而更有利于行情 稳固展开。我们认为，政策是本轮行情核心驱动，围绕此后续投资主线有二。第一，发展 直接融资、科创板和国际互联加速，外资定价和科创板定价仍是市场主线。市场预期监管 的优化和完善将创造新的空间，社会资金有望大量涌入，其特点是偏向高风险特征的股票， 包括科技类、券商类股票。第二，稳增长预期、大基建政策叠加低估值因素，周期板块或 迎来表现机会。

海通证券：

海通宏观分析师姜超等发表研报指出，对于当前股市中缺乏估值支撑的投机炒作需要谨慎，但A股市场整体而言依然极其便宜，未来只要坚持不走大水漫灌老路，而通过减税降费等各项改革政策提升增长潜力，那么A股将有望迎来靠盈利支撑的慢牛行情。

中信证券：

A股已从增量资金驱动切换至存量资金博弈阶段，维持上证综指2800~3200点区间震荡分化的判断，业绩是最重要的支撑点。紧扣基本面，穿越分化期：自上而下关注基建、新能源汽车、医药三条产业链。中信证券认为，对散户而言，A股短期财富效应减弱，私募未来进一步加仓的能力有限，同时外资流入A股速度短期可能放缓。

华泰证券：

市场观点：

指数突破3000点后横盘整理，但部分板块依然较活跃。这表明市场热度依然在，资金在各热点板块轮动，机构调仓迹象明显。海外机构维持较高仓位，保持多看少动策略。

关注3月份的宏观数据和开工情况。关注科创板推进情况。

看好板块：非银金融+消费+电子龙头+5G板块

策略: 中枢抬升，轮动加快

信用拐点决定市场中枢提升，估值继续提升的瓶颈在于流动性环境不支持估值的单边拉伸，仍需要盈利的配合消化估值，资金面多空博弈，产业资本、北向资金有逆势属性。2月工业企业量价齐跌供需两弱，PPI或于3月回正。机构/个人偏好分化，特大单增持食品饮料、地产、建材、机械，减持TMT和金融。短期注意行业轮动，主题关注长三角一体化。

策略: 扎实基本面+新增成长性=长三角

区域经济主题通常有持续的催化剂，可挖掘同一主线、不同行业的丰富投资标的，能够吸引多类型资金参与，是A股成交活跃时期需要重视的主题类型。2019年政府工作报告中明确提出：将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要。我们认为长三角一体化是今年具备扎实基本面+新增成长性的优质区域经济主题，是进一步扩大对外开放的战略高地，值得持续关注。投资机会方面，短期落地看基建，长期愿景在科创：建议关注区域的环保、基建、产业园区和贸易物流相关标的。

天风证券：

观点：

上周市场震荡格局显著，前期涨幅巨大的板块出现明显回调，市场风险偏好明显降低，从各种概念、热点的炒作转向价值投资。客户认为本周市场仍将以震荡为主，但幅度会相对减小。关注一季报超预期的个股。龙头券商3月份业绩预计有超预期表现，继续看好；科创板、5G以及新能源板块依旧是市场主线，同时继续看好有涨价预期的养殖板块。回避前期仅仅依靠概念炒作涨幅过高，而又没有业绩支撑的个股。

宏观：警惕Q4猪油共振下的通胀压力——年末的黑天鹅。

综合考虑其他因素，预计全年CPI前低后高：1季度是年内低点，3、4月大概率反弹但幅度相对温和；2季度开始上升，6-7月将出现年内的第一次高点；3季度小幅回落并保持较高中枢；4季度再度冲高，尤其是11、12月通胀压力相对较大，年末是全年高点，届时CPI可能回升至3%左右。预计2019年年中前后通胀预期升温，股票市场的耐用消费品板块的弹性值得重视，然而债券市场的利率底部仍需要观察货币政策的取向。由于年底拉升CPI的主要因素属于“非核心”的食品和能源，且目前只在“猪油双高”的组合下能够有效突破3%，因此仅猪油共振并不足以使货币政策出现紧缩转向。目前看，货币政策已进入信用传导的效果观察期，未来的边际宽松空间取决于信用扩张和经济企稳是否出现明显迹象。我们维持《2019年利率展望：牛市下半场非坦途》中的判断：“2019年，利率中枢进一步下行的逻辑比较顺畅，但实现的路径可能并非坦途。节奏上，全年利率走势可能呈N字型：1季度波动向上，2季度重新回落，3季度底部震荡，4季度面临回调压力。”

策略周观点：市场节奏是缩小版09年，政策和盈利更似12年。

市场进入了波动加大的阶段，投资者对后市的分歧也从近两周开始明显增加。分歧不仅在于股票市场的节奏，也在于对后期政策宽松力度的判断，包括基建、地产、信用、货币政策等。结合当前科创板推出的关键窗口期，金融供给侧改革、贸易战缓和的两大背景。我们倾向于认为：（1）19年A股市场的节奏将类似缩小版的09年，市场有望从年初反弹到3月底，4-5月震荡调整，6月左右【科创板】开板，此后创业板大概率迎来第二波大机会，继续较大幅度跑赢主板。（2）19年政策和盈利则大概率类似于12年，信用扩张相对缓和，对应市场脉冲式估值抬升；非金融A股盈利增速Q1快速下行，Q3企稳，Q4由于基数原因回升。

新时代证券：快涨转为慢牛会有些痛苦

目前来看，A 股已经到达季度大反弹的后期。后续除非出现地产销量的大幅回升，或者股市政策“更密集”的利多，否则直接由反弹转变为反转的概率依然不高。3 月震荡，政策逐渐由预期阶段转入落地阶段，经济逐渐由淡季转入旺季，做躁动的资金会有习惯性的减仓，并等待政策效果或经济情况，所以 3 月可能转为震荡。4月决断，投资者会基于 1 季报和近期的开工数据，做一次更长期的布局调整，可能会有一定风险，快涨转为慢牛会有些痛苦。

爱建证券：

上周继续震荡，市场继续分化，中小创开始震荡，市场成交量有所下降，市场人气开始降温。在市场火热之后，出现震荡调整属于正常，不过市场短期波动加大的风险也值得注意，当然市场情绪依然高位，活跃基础仍在，交易性机会仍存，只是要更注重节奏和仓位的控制。　　

市场震荡，前期的热点也开始震荡回落。尤其前期强势个股有明显回落，从个股涨幅看，已明显低于上周。电力物联网、工业大麻等概念个股表现出众，且而前期涨幅巨大的个股则在跌幅前列。市场热点和个股炒作降温，有利于市场的健康稳定，但是短期来说会加大市场的波动，尤其热点概念相关的个股短期风险加大，这时需要谨慎。此轮上涨主要表现为风险偏好的提升，以交易性机会为主，所以要注意时机的把握，不宜过度参与。两会已经结束，未来政策性驱动机会将有所减少，预计市场活跃度将有所下降，市场机会也将有所减少，从安全角度出发，寻找涨幅较小，估值相对安全的机会。整体来看，市场出现震荡后，节奏已开始放慢，有利于市场的稳定发展。当然市场分化波动加大，也增加了短期的风险，这是需要投资者注意防范的。同时投资机会上，题材的过度炒作也累积了大量的风险，对于涨幅过大的主题性机会注意回避。从短期看，前期积累的人气短期也难以完全降温，交易性的机会仍在，不过难以把握。从稳健安全的角度来看，仓位的控制和选择估值优势的品种成为近期策略的主要逻辑。

开源证券：

1、本周投资策略周报的主标题：大盘休整行情未结束 市场仍将再创新高 摘要：上周 A 股震荡整理，虽然多次跌至 3000 点下方，但每次都能成功收复失地，站上 3000 点。上周北上资金净流入12.84 亿，连续 11 周净流入，但比前一周净流入减少。这说明境外资金还在进场买入，但国内投资者有些恐慌。 2900 到 3200 是大盘曾经从 5000 点跌下来的时候的一个密集的成交区，大量的股票在这里堆积和套牢。因此，大盘需要在这个位置反复交易，清洗筹码。这样大盘才能获得上涨的动力。　

2、这两天大盘出现了调整，与两会刚刚结束有很大的关系，大家可以看到两会前有很多传言，也有很多游资聚集资金进入到股票市场，出现了个别题材股连续涨停板。现在两会结束，话题落地，一些游资在这段时间退场。其实股市并没有什么特别大的利空，也没有特别的其他因素干扰市场，所以短期内市场调整是很正常的现象。对于场外配资和高杠杆资金的参与，这是哪一轮行情都无法回避的现实。当前的两融余额在 8000 亿左右，说明市场并没有失去理智。　　

3、后市操作，本轮上涨行情主要是由估值修复、宽信用及预期改善导致的风险偏好提升驱动。目前股市估值已明显修复，但各行业估值均低于去年年初水平，仍具备投资价值。除了个别股票受游资操控涨幅过大，大多数股票都没有明显上涨。后市热点大金融+高科技不变。关注受益科创板的影子股，新材料、半导体、芯片制造、知识产权保护等自主可控型科技股。同时关注银行、券商、保险走势。

民生证券：

部分客户认为，目前市场整体的调整幅度在可控范围内，仍处于上升的通道中，是深挖优质股的好机会。可以考虑从两条主线上来寻找一些机会，一是细分领域的优质小盘股，经过前期的暴跌，风险释放比较充分，可以寻找未来几年业绩较好的公司进行配置。二是研发投入大并且反弹性较好的公司，重点关注 TMT、科创板块。光伏行业本身一季度的业绩确定性较高，也是接下来可以重点关注的方向。另外，关注科创板和大金融的一些相关政策，认为金融 IT 公司业绩超预期的概率比较大。

东北证券：配资影响可能被高估

近期市场对于场外配资的担忧较多，但从如股市以及基金等搜索词频的大增上来看，市场交易热度的提升更多来自于普通投资者情绪的提升。估值泡沫化水平较低，市场估值分布继续在向右移，整体依然位于偏集中的底部状态。

金融板块中非银金融在上升至震荡市高点后逐步回落，而银行成交占比也降至近一年以来最低的5%分位左右。同时成长趋势强度有所弱化，短期市场存在风格再次转回权重的可能。

银河证券：

春季躁动之后配什么？基于市场资金流向角度的分析

 2019年以来，内外利好因素共振之下，股市一扫2018年阴霾，强势反弹。本轮上涨行情主要是由估值修复、宽信用、及预期改善导致的风险偏好提升驱动。站在当前时点，我们的一个问题是，春季躁动之后市场会如何演绎？投资者该如何配置？

通过存量资金和流动资金的分析，我们认为后续增量资金有限。虽然目前市场较为活跃，投资者情绪乐观，但在估值带动快速上涨之后，我们需要冷静看待未来A股的走势，而不是盲目地跟从市场趋势。如果经济数据好转，机构投资者将会转换仓位，那么周期股必然收益，因前期估值修复有限及涨幅较小。如果经济数据表现一般，那么主流热点仍将在科技+券商板块上，以券商为主的金融股将是配置重点，因科创板推行，投行业务可能会给券商带来超额收益；同时成长性股票因受国家对科技创新的重视、受经济周期影响较小、科创板上市等特点及影响有较为稳定的上涨趋势，其中在科技板块中机构投资者占比低，边际增量资金定价权大的行业主要有计算机、电子、传媒、通信、轻工制造、和农林牧渔。

策略：快速上涨期结束，市场迎来震荡调整期

在经历1月份估值修复期、2月份数据空窗期的快速上涨之后，市场在进入3月后迎来震荡调整期。 后续个股和板块行情为主。配置上，成长风格在经济转型升级、不走老路、科创板即将推出的背景下，仍是配置主线；周期风格，在信用底部显现、经济复苏预期逐步增强的背景下，资金会越来越多的关注周期板块，结构性配置；券商，受益于资本市场改革、金融供给侧改革，属于战略性配置。

（来源：网络综合）

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