【股市】机构观点汇总（2019-04-30）

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【股市】机构观点汇总（2019-04-30）

来源：网络综合

方正证券：结构性通胀会引发政策转向吗？

90年代以来我国经历了四轮通胀。1990年以来，我国共经历了4次通货膨胀，第一次从1992年1月到1994年12月，CPI从5.5%上涨至最高27.7%；第二次从2003年11月到2004年10月，CPI从3%上涨至最高5.3%；第三次从2007年3月到2008年6月，CPI从3.3%上涨至最高8.7%；第四次从2010年2月到2011年10月，CPI从2.7%上涨至最高6.45%。从历次通胀的驱动力来看，三次出现了需求拉动的情况，2007-2008年的通胀为成本推动，需求拉动的通胀多为货币大幅宽松时期，固定资产投资大幅增加，进而演变成全面通胀。成本推动的通胀需要关注猪肉和原油的价格。

政策倾向于在通胀初期采取结构调整等方式释放转向信号，通胀如果继续上行则会加码。90年代的通胀在CPI破10以后于1993年4月引发政策微调，通胀继续上行后，最终在6月引发政策彻底转向。2003年的通胀周期驱动因素是过度投资，因此政策的转向以清理过度投资为主，2003年7月和9月，政治局会议和央行先后释放转向信号，但投资依然过热，最终导致2004年2月政策彻底转向。2007年的通胀周期中，政策在2007年6月微调，但2007年下半年通胀水平依然攀升，于2007年11月达到6.9%，12月的政治局会议提出了两个防止，将实施十年之久的稳健货币政策变为从紧的货币政策，政策彻底转向。2010年的通胀周期中，政策微调提前，早在2010年2月具有通胀苗头时政治局会议就提出调整经济结构和管理好通胀预期的关系，但通胀水平仍由2010年2月份的2.7%抬升至2010年11月份的5.1%，进入2011年防通胀政策加码，直至10月通胀水平确认下行。

目前是温和通胀的格局，不会演绎成全面通胀。需求拉动的全面通胀需要具备极其宽松的货币条件和大幅增加的固定资产投资。目前央行始终强调不搞大水漫灌，实施松紧适度的货币政策，从固定资产投资组成来看，基建投资处于修复阶段，制造业和地产投资面临下行压力。从成本端来看，环保因素和产业集中度的提升平抑了猪肉价格的波动，一定程度上熨平了猪周期，油价则受到特朗普干预以及全球经济周期影响，存在价格天花板。因此，目前尚不必担心政策因为通胀产生转向。从历次通胀周期市场和行业的表现来看，大盘指数在通胀区间内均下跌，行业层面，具有超额收益的行业集中在两个维度，一是成长类行业，如计算机、电气设备，二是消费类行业，具备一定抗通胀属性的行业，如食品饮料、农林牧渔等。

风险提示：通胀大幅上升，历史分析的局限性，政策大幅收紧、全球股市剧烈波动等。

中信建投：沪指6连阴后，静待市场企稳信号出现！

上证日K线图上出现了罕见的六连阴走势，指数从年内高点3280附近回落至3062.5点，6个交易日累计下跌逾200点，市场上情绪较为悲观，两市近300只股票跌停。从本轮市场回调走势来看，主要诱因在于市场对于政策面预期的变化，此前预期过高的货币政策出现了大幅修正，不少获利盘开始逢高兑现收益，而场外资金入场的速度则开始趋缓，这使得近期指数支撑力度较弱。其次从最近市场整体走势来看，虽然成交一直维持在6000-7000亿，但是盘中主动性买盘相对稀少，而此前受到资金追捧的热点板块纷纷开始出现调整，不少领涨个股出现明显的补跌走势，这在很大程度上拖累了市场的人气。对于节后市场的走势，虽然市场近期短期回调较为严重，但更多是由于前期大幅上涨所出现的获利盘集中回吐，而基于改革红利预期的市场整体上涨趋势并未发生改变。我们认为新一轮机会正在孕育中，建议投资者耐心等待市场企稳信号的出现。

海通证券：保持防御，聚焦基本面，寻找错杀品种

本周市场在回补3090点缺口后依旧未能有效止跌，盘中以上证50指数为主的蓝筹走势和以中证1000为代表的题材股走势出现了两极分化。我们看到以平安，白酒，银行等为代表的众多蓝筹实现了业绩的稳健增长，而高位题材股则因为频频业绩暴雷而闪崩，这说明本轮上涨行情在经历了普涨后，最终还是回归到了企业基本面，伴随着经济增速的下行，行业龙头的集中度不断提升，利润更趋向于优势企业。从昨日北上资金的大幅流入来看，近期蓝筹还存在着5月MSCI的配置窗口，以及科创板打新资金建仓的预期，因此预计市场分化的格局依旧会延续。

当然从中小市值角度看，近期的回撤显示资金停损的态度非常坚决，在做空动能集中释放后，预计下方60日均线存在一定的支撑，这其中也存在着部分科技成长股被错杀的可能，在今年科创板推出的大背景下，我们依旧认为科技创新将始终成为投资的主线之一，5G，云计算，国产芯片等行业中的优秀企业依旧会得到市场的认可。

最后从操作上看，市场交易难度加大，尤其是题材炒作，投资者近期依旧需要控制仓位，采取防御策略。在执行止赢策略时最好跟踪市值的回撤，而不是跟踪指数均线，比如就近期而言，以配置中小市值为主的仓位触发止赢的概率较大，而如果配置上证50为主的仓位则未必需要止赢。

东北证券：

在一季度大幅上涨之后，市场逐渐步入休整期。长期的利好逻辑并未改变，改革释放经济活力、资本市场定位提升对股市的长期估值中枢和盈利能力均有提振。而中期休整结束的转机可以从市场预期和指标数据两方面进行观察，指标方面，VIX FIX调头下行以及新高新低比降至0.2后开始上行，预期层面，4月经济读数公布之后关注市场预期的组合边际改善信号。北上资金摆脱上周持续净流出的状态，今日日内稳步净流入45亿。结构上，成长行业今日进一步出清，为未来向上修复提供更大空间，建议重点关注其中的电子和通信。

开原证券：投资者没必要过度恐慌，杀跌为5月带来机会

开源证券指出，随着披露年报、季报的时间窗口临近，市场风险释放已经结束。对于券商股无论是业绩，还是基本面都不该下跌。但出现杀跌券商股就说明有机构刻意为之，这应该是打压洗盘行为。抓住本轮杀跌的机会，不要轻易言顶。香港恒生指数是单边上涨，新加坡A50也是上涨。所以境外市场也没有利空传导A股，因此，投资者没必要过度恐慌，矫枉过正，必是错杀。但不要对绩差股、题材股抱有幻想，老老实实选择业绩增长稳定、科技含量较高，具有自主创新能力的上市公司。

光大证券：为何四月展望提出“市场高估6％，二季度风险”？

需要扬弃判断估值是否合理的传统策略方法。在判断市场估值是否合理方面，来自于成熟市场的均值回归理念，可能并不适用于当前的中国。因为成熟经济体有一个几乎水平的稳态增长率可以作为水平估值中枢的锚，但中国目前正处于2008年开始的、将近20年的潜在增长率长周期下行阶段，这导致中国市场可能并存在水平的均值回归中枢。

策略套用PE与EPS相割裂的微观估值逻辑，是一种典型的加总谬误。“一叶知秋”式的加总谬误是方法论上的常见错误，它会导致个体层面上的理性行为变成总体上的集体非理性。例如，利率的本质是全部资本的平均回报，一个企业的EPS变动自然不会影响整个经济的利率，全部企业的EPS变动意味着整个市场的资本回报发生了变动，自然也就会影响到利率。因此，如果策略将PE和EPS割裂的去看，就会犯2018年初的过度看多论，和2019年初的过度看空论这种方向性错误。

估值的本质是对未来盈利能力的预期，适应性预期主导的预期形成模式，意味着当期的估值变动由当期的盈利变动决定。将估值视为利率的倒数是一种掩盖本质的过度简单化解读，而且与特征事实不符。从政策经济周期的策略分析框架看，估值的本质是对未来盈利能力的预期。人的预期形成方式是以适应性预期为主、理性预期为辅。这意味着当期的盈利增速变动会影响未来的盈利预期，而未来的盈利预期就是当期的估值，因此当期的估值由当期的盈利决定，两者密不可分。

因此，我们主要通过对估值隐含增速预期与增长目标之间的比较，来判断市场估值是否合理。由于全A盈利增速与名义GDP增速之间存在显著线性相关，在回归模型中，我们将上证综指PETTM对名义GDP增速做回归，进而可以测算出估值所隐含的增长预期。与此同时，“以经济建设为中心”的基本国策，意味着政府设定的增长目标是判断资本市场估值是否合理的最可信的锚。通过将估值隐含增速预期，与增长目标进行比较，我们在去年年底得出了“贞下起元、估值修复”的观点，在今年三月底提出了理性修复完毕、市场高估6-10%的判断。

估值隐含增速预期的测算，能够作为判断估值水平是否合理的参考依据，但并非择时指标，市场拐点出现的时间仍需结合政策经济周期做具体分析。适应性预期是预期形成的主要方式，意味着在理性的估值修复完毕后，市场往往不会停留在均衡水平，而是要进入适应性预期主导的趋势外推阶段。与理性修复阶段存在基本面的强力支撑不同，支撑市场线性外推的主要力量是趋势投资者的亢奋情绪。不过，趋势交易者不是趋势创造者，政策经济周期的推演表明，一旦通胀、适度监管、美股扰动三大风险暴露，则趋势交易者的亢奋情绪将难免受挫、市场将冲高回落，这也是我们提出“二季度风险”的根本原因。目前看，三大风险已经兑现一个半（适度监管已兑现，通胀风险正在兑现中），更重要的是，市场只略高估了6-10%，这意味着只要美股不超预期大幅波动，A股本轮回调空间有限。

风险提示：1、模型设定风险；2、美股超预期波动的风险。

华泰证券：

大盘观点：

（1）大多数客户反馈自货币政策可见宽松程度达到峰值后，市场方向走向调整符合预期，因为流动性及风险偏好修复的正向因素阶段性到达极致，边际上影响都将转为负面，而盈利的观察频率较为低频且未见底或拐点；

（2）绝大多数客户认为调整过后跌出空间的tmt结合一季报情况与中报展望有自下而上选股的机会，认为从全年角度讲，仍然是机会大于风险；

（3）对于今日50大涨而高位题材股大跌则有以下3个原因可以解释：1）流动性方面：过节效应导致获利盘落袋需求，以及根据今日大额科创板申购资金也会有分流效应，节前最后一日流动性环境应好于周一；2）逐一公布业绩优秀的公司仍然集中于50\300中的个股，叠加5月MSCI扩容的催化。

行业观点：

（1）消费\医药\银行在反馈中出现频率较高，总体延续4月份较为谨慎的行业配置思路；

（2）TMT中，5G\新能源亦有较高关注度。

天风证券：

【策略】“类滞胀”预期下的应对策略。两周前我们是市场上非常谨慎的少数派，并给出了相对保守的配置策略（金融加消费），随后看空的声音开始多了起来，市场也出现了今年以来的单周最大跌幅。当前时点，我们建议:1、在shibor 3个月已经大幅反弹半个月、市场已经快速调整一周以后，当前我们并不建议相对收益投资者再系统性降低仓位。理由在于，Q3流动性很大概率相对Q2明显改善，届时市场将再次具备系统性机会。2、当前仓位下，重点以调结构为主:①5月以防御思维为主，交易“通胀预期”，推荐银行、医药、黄金等类滞胀下相对占优的金融和消费。②6月开始备战成长+券商，逐渐尝试增加进攻品种。Q3通胀压力最小，同时是科创板和建国七十周年的关键窗口期，流动性改善的预期将在二季度末逐步形成。届时很可能是全年第二波成长股的系统性机会。

民生证券：

基于对政策的预期，部分客户认为近期流动性的收紧并不影响对股市的中长期乐观，判断 5 月行情以震荡为主，指数大概率不破 3000。仓位将结构性调整，偏向配置消费（医药、食品饮料）、 TMT、金融。 5 月主要关注中美贸易谈判结果以及经济高频数据。今年投资主线是 5G 和国企改革。

（来源：网络综合）

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