【行业】5G背后的投资真相

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【行业】5G背后的投资真相

来源：苏宁财富资讯、国泰君安证券研究

1G时代，你还记得爸爸从兜里拿出大哥大，全家人围上来的情景吗?

 

2G时代，你向朋友们炫耀过你的彩铃吗？

 

3G时代，你会频繁翻看他/她的微博，等着微信回复吗？

 

4G时代，你会时不时掏出手机，来一局王者荣耀，或者刷一波抖音吗？

身处现在这个时点，我们谁都无法阻挡5G滚滚而来的时代车轮，很多投资者也已经摩拳擦掌，寄望于优雅地“碰瓷”5G风口，收获财富的增值。

在今天这篇文章中，笔者将呈现一张简单清晰的5G投资图谱，内容包括：5G基本概念、基站设备投资规模分析、5G手机及相关应用、中证5G通信主题指数。阅读时间在15分钟左右。

首先，我们要搞清楚5G与1-4G有啥区别。

相对于前几代的网络，5G在以下四方面有着显著提升：

高速度：5G在较高的频段通信，其通信速率峰值可以达到20Gbps，是4G的20倍；

大流量：5G的带宽可以达到100-400MHz，是4G的50-100倍；

低延迟：5G可以做到小于1ms的延迟，比4G缩小了约10倍；

多连接：5G将实现每平方公里100万个终端连接，比4G提升10-100倍。

上面虽然只是枯燥的数据，但是稍微结合一点专业知识和常识，就可以发现其中的机遇：

上面这几个方面将给上游设备生产商、中游服务提供商以及下游应用开发商带来确定性较高的投资机会，同时也给了我们普通投资者很好的“碰瓷”方向。

5G通信网络将搭建在较高的频段（主要频段为3.5GHz），其波长较短，容易被障碍物削减信号。这个问题只能通过增加基站数量来解决。通过高度密集地部署基站，信号可以保持流畅稳定。因此相对于4G来说，5G产业链上游的基站建设数量将大增。

除了基站，5G通信组网还需要其它关键设备，这些设备主要分为两类：

那么，未来5G上游设备端的投资规模究竟如何呢？

根据中信建投研究所公开资料，未来5G大概是1.2万亿左右的投资规模（4G总共投了7000亿左右），整个过程在2018年至2024年前后逐步完成。其中，宏基站预计340万站，小基站预计90万站，占据投资的大头，大概在5500亿左右；传输设备投资额在2500亿左右；光纤光缆占比较小，大概为500亿的规模；其它大量的投资主要投向工程建设服务以及网络设施服务等。整体的投资规模分布如下图（单位：亿元）：

从上图可以看到， 2021年至2022年将达到投资峰值，彼时，相关企业业绩也将逐步释放。从投资的角度来讲，对于5G上游的布局在今年以及2020年上半年为最佳。

上游基站设备离我们普通投资者较远。对于大部分人来说，我们更关注5G将给我们的生活带来怎样的改变。这其中，最快也最直接的就是手机。

今年4月初，三星集团推出首款5G智能手机——GalaxyS10 5G。其它各大厂商，包括华为、索尼、小米等也纷纷表示最快在今年下半年推出5G手机。

不过，5G手机真正普及，需要跨过以下几个坎：

（1）5G基带芯片技术有待成熟：5G的“超高速”对手机的基带芯片中诸多技术有很高的要求，包括规模天线阵列、超密集组网、新型多址、全频谱接入和新型网络架构。这些核心技术并非所有厂商可以提供。目前具备5G芯片研发能力的也只有高通、华为、联发科、展锐、英特尔等少数芯片厂商，并且有些核心模块仍在测试中。这几家厂商有3家都在中国，也难怪苹果急于和高通和解，以保证5G手机的顺利出货。

（2）5G手机成本高企：5G有别于1-4G的新技术如芯片、结构件、射频元器件等，必然在初期推高手机的成本，自然手机定价也较高。中国移动年初预测显示，今年首批5G手机的售价将会在8000元以上。

（3）5G标准尚未完成：根据3GPP此前公布的5G网络标准制定过程，5G整个网络标准分R15／R16两个阶段完成。这两个阶段全部完成预计到2020年，即在 ITU（国际电信联盟）会议上全面通过。而标准没制定，手机上游硬件厂商也不会大规模推进生产。

由上可知，今年虽然是5G手机元年，但换机潮不会来临。这一点，也可以从手机的上游设备商年报中得到印证。

在刚过去的财报爆雷季中，手机上游生产商——欧菲光，业绩变脸，从预盈18亿，陡变亏损5个亿。

欧菲光主要从事光学、光电子元器件生产，是诸多手机品牌的上游厂商。其爆雷的原因为存货计提损失。从其2018年年报和2019年一季报可以看出，存货堆积致使周转率下降。这进一步印证2018年及2019年一季度市场上的手机更换潮尚未来临。

基于上述讨论，普通投资者可以考虑在2019年下半年至2020年上半年“潜伏”进5G手机产业链，耐心等待5G手机需求的爆发。

除了手机，还可以关注通信网络搭建与管理中的软件服务业务。相比于传统组网，未来的网络将更加智能。这里的智能行为包括更好地分配通信资源、网络管理将可编程更灵活（类似于智能手机和非智能手机的区别）。相关技术包括边缘计算（也被称为雾计算）、软件定义网络（SDN）等。由于篇幅限制，在此不详细展开。

下面我们梳理一下5G时代可能出现的应用。

1-4G的时代，通信组网是需求驱动，比如有打电话的需求，于是做一张网。而5G有点反过来的意思，做一张网，去适应一切连接。因此，5G定义了更多指标，比如生产环境下的可靠性。将来无人驾驶以及远程医疗，可靠性是排在第一位的，而这在1-4G时代并不是最重要的。

基于上面的特点，5G网络将主动式地催生更多新的应用场景。这些应用场景可以被下图中的三个维度描述，所有的相关应用都在这三个维度之内。

下面简要介绍这三个维度的特点：

（1）增强移动网络（eMBB）。通过无线宽带而非光纤铺设的方式来增强最后一公里的通信质量。这将催生如高清视频、云视频或者3D视频的应用场景。高清视频更有价值的应用在工作和生产领域，如云办公、远程医疗、在线教育以及养老监护。2019年3月1日，工信部、国家广电总局和中央广播电视台印发了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》，该计划与上述场景息息相关，投资者可以详细阅读。

（2）海量机器类连接（mMTC）。可以说，5G网络更多的是服务于机器。那么，大家肯定想到了物联网。传统的窄带物联网（NBLT）对带宽要求不高。但随着终端密度提高，能耗增加，传统的物联网技术就面临了瓶颈。此时5G网络因其“高连接”的特性将直接辅助于海量机器连接，大量应用于智能管网检测类场景。2019年年初，国家电网公司在两会报告中提出建设一流能源互联网的基础设施，并取名为“泛在电力物联网”。该优化管理电力输配的网络就是5G以海量机器连接方式应用的一个典型场景。感兴趣的投资者可以密切关注电力行业的动态。

（3）高可靠、低延时的通信（uRLLC）。这种方式有两个显著的指标：高可靠和低延时。这两个指标可以支撑起大量有这两个需求的应用场景，如无人驾驶、车联网、远程医疗等。在这些场景中，一旦断网将造成不可估量的事故，因此可靠性和低延时是重中之重。这些应用附属于其他行业，如汽车行业、医疗器械等，投资者要结合具体行业进行分析。

投资者在研究相关标的时，可以结合上述三个维度来判别应用场景的所属位置，并结合市场需求做进一步分析。应当注意的是，这些应用场景在短期内不会大规模落地，投资者对于这些相关领域的布局需从3-5年的时间长度考虑。

5G时代的投资百科全书

01

5G在电子领域的投资机会

投资机会来自于整个终端的革新。终端的革新不仅包括智能手机的新一轮出货增长，还包括应用的提升，功能的完善。同时还有新的终端，包括现在手机的周边设备，包括手表、耳机，更重要的是其他的联网端设备的兴起，会有新的终端产生，包括AR眼镜。

综合起来，我们觉得手机终端的投资机会主要来自于两个方面。第一个方面就是比较直接的射频端的机会，包括从基带、芯片开始，到射频开关、滤波器、功率放大器，再到天线的投资机会，这是一个非常典型的量价齐升的逻辑。本身需要的整个射频器件的数量，因为5G的大带宽，包括信道增加的要求，是一个量的提升的逻辑。另外就是设计复杂度提升带来的价的提升逻辑。

第二个我们看好的就是，以视频为基础的新应用的出现，核心的传感器摄像头的投资机会我们是比较看好。摄像头分两个技术路线，第一个是拍照路线，第二个是3D建模路线。拍照的路线从今年开始，一个是以三摄为代表的多摄的渗透率会继续的提升。另一个是高倍的光学变焦潜望镜开始提升。在未来2到3年之内，这两个趋势比较明显。

02

5G在通信领域的投资机会

2019是5G的建设元年，从3到4月份，全年三大运营商都会开始5G网络的建设。我们不得不提的是5G网络基站建设侧的投资周期的把握。

首先从18年的下半年到19年的上半年，各个主设备商的备货周期已经开始。在备货周期里，涉及很多产业链环节，像光模块、天线射频、配套的设备。

从2019年5G建设元年来看，站在周期起点，进入设备商产业链的黄金投资时期。我们建议配置具有强产业逻辑和高空间弹性的板块，去选里面的龙头股。

03

5G时代

除华为之外的其他设备商

会走向OEM还是ODM？

首先我们应该从两个方面来理解这个问题。

第一个是从主设备商的优势来说，共同的选择可能都是有OEM的趋势，但华为在这方面的优势会更大一些。不过，最近爱立信的收购让我们相信随着整个5G甚至下一代移动通信技术的发展的过程中，设备的复杂度、对频率的更高要求、对技术的更高要求，会驱使设备商选择把更多的设计方面的东西往自己内部去集中的。这是整个从产业上的判断。

第二点我们要考虑华为毕竟是一个很与众不同的公司，它是可以做到是真正的设计，它有很强的自身的创造能力的。我们认为在很长一段时间内，爱立信和诺基亚会更多的依赖于产业链ODM的支持。

04

对未来5G手机和终端设备的展望

第一个是，5G手机是不是一定需要？

我觉得这个没有什么可争议的。提出这一观点的人的核心逻辑是什么？他觉得现在4G手机完全够用，不管是打游戏，看电影，或者是平时的社交都够用，所以他觉得5G手机没有必要。

问题在于你可以回想一下，当年在没有4G出现的时候，你用3G手机，只能看看图片文字什么的，你也觉得你的手机很够用，但是为什么你换了4G手机？这个就回到了我们刚刚才讨论那个问题，就是说它不存在没有应用，它只是在现在基础设施不支持的时候还没有出来，有了应用你自然会去换，所以这个我觉得不存在换不换的问题。

第二个就是手机什么时候换的问题。

我觉得这个是一个循序渐进的过程，它的渗透率曲线不会特别的陡，当然会在明年加速。我们判断今年算是小试牛刀，明年是正式开始的第一年，会持续大概四年左右的时间。

第三就是从应用场景来看，我们还是觉得跟AR相关的应用场景会比较好一些。这个应该是最明确的方向，当然也可能会有其他的应用。

最后就是其他的终端设备，我觉得机会应该是要比手机要更大一些。因为手机现在确实渗透率比较高，5G带来催化只是让你去换得更勤一些，或者是你换的更快一些，在这一轮里面让你把手机都换掉，但是它没有渗透率再提升的空间了。

相比这个而言，我觉得跟健康相关的可穿戴设备应该会比较好。一个是终端传感器越来越多，越来越准确，对你健康信息的获取会越来越多。第二个，它会在网络基础构建好了以后，搭载云端的数据平台和算法，包括比如说医生、医疗专家资源的支持，会让这个东西变得不再是一个单机设备，一个孤立的东西，所以我觉得会比较好。

另外我还是看好AR-glass，就是AR眼镜这个产品。我觉得后面应该会成为一个比较好的终端产品。

（来源：苏宁财富资讯、国泰君安证券研究）

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