【策略】中信证券：4月将出现第二轮上涨的最佳买点

文｜秦培景 裘翔 杨灵修 联系人：姚光夫

4月A股“三期叠加”

4月A股将进入“三期”叠加的关键窗口，包括：经济和业绩的最终验证期，流动性预期的逐步宽松期；海外扰动因素的上行期。

❶基本面预期还有下调压力。宏观经济和微观盈利数据密集披露，基本面增速下行的压力会最终确认。工业和国有企业的利润增速开年继续下行，而A股盈利增速至少在2019Q2~Q3才能见底。今年以来，A股18/19年净利润规模一致预期已下修4.0%/3.9%，截至3月披露的18年年报中，低于预期占比68%，是2010年来的最高值。4月基本面预期还有下调空间，对市场造成的压力需要时间消化。

资料来源：Wind，指标是每年3月前披露的前年年报中，EPS低于Wind一致预期的数量占有一致预期的个股数量之比；中信证券研究部

❷前低后高，流动性渐入宽松期。经济普遍走弱，各经济体央行逐渐形成宽松共识。对照1月国内降准逻辑和2季度较高的MLF到期量，4月降准概率较高，落地时点大概率在月中宏观数据公布前后。受持仓天花板约束和资金配置再平衡影响，3月外资流入A股的反复在4月会继续，但其长期增配趋势不变，考虑MSCI的因素，预计外资下一轮流入高峰在5月。预计4月A股市场流动性前低后高，下旬渐入宽松期。

❸海外扰动上行期，压制全球风险偏好。美国国债10年和3月的期限利率倒挂后，市场对美国经济衰退担忧上升，土耳其等金融脆弱的经济体再次出现市场动荡，而市场对中美谈判达成协议已有比较充分的预期。衡量全球资金风险偏好的RORO指数2月以来已从高位下行。

资料来源：Datastream，中信证券研究部。注：我们在计算中采用的大类资产包括S&P500、道琼斯工业指数、纳斯纳克综合指数、罗素2000、富时100、Stoxx50、DAX30、CAC40、MSCI新兴市场、MSCI亚太、MSCI中国、泰国BANGKOK、印尼IDX、印度NIFTY500、土耳其BIST NATIONAL 100、美国10年期国债、德国10年期国债、法国10年期国债、日本10年期国债、英国10年期国债、美元、欧元、瑞郎、日元、澳元、加元、土耳其里拉、黄金、白银、铜、天然气、大豆、棉花、WTI和伦铝。没有加入中国内地的股票市场指数主要是因为交易日期上的差异较大

4月将迎来今年第二轮上涨的

最优买点

海外扰动增多，基本面压力释放，市场流动性前低后高，外资流入5月再提速：预计4月A股走势先弱后强，维持上证综指2800~3200点的判断。策略要点在于，4月下旬左右，A股在区间底部料将迎来今年第二轮上涨的最佳买点。

布局地产产业链和大消费板块

在财报季聚焦龙头能提供稳定的超额收益，过去10年全行业龙头组合在财报披露后3天相对沪深300平均超额收益率为+1.28%，且比较稳定。结合中信证券研究部各行业对业绩判断筛选，我们首先给出了主要由细分龙头构成的基础组合。行业维度，建议关注以下两条主线。

资料来源：Wind，选取了A股中147只龙头个股，2018Q4对应的年报披露尚未结束；中信证券研究部策略组

1）地产产业链景气回升。政策驱动房屋销售复苏，信贷环境好转和低库存，使得销售端回暖能够较快拉动竣工端回升。随着3月地产数据落地，市场对房地产产业链回暖的共识会越来越强。相比投资端，我们认为地产销售及其带动的可选消费更值得优先关注，包括家电、家居、物业，以及地产龙头，具体组合见报告正文。

2）大消费板块逐步启动。大消费除了受益于地产销售回暖，白酒、餐饮旅游等子板块的基本面亦优于市场预期。考虑5月MSCI纳入因子提升和外资偏好，资金抱团消费的意愿将明显增强。各子板块行情逐步启动，我们看好未来1个季度大消费板块的配置价值，建议持续关注。

风险因素

宏观经济数据和A股业绩披露明显弱于市场预期；中美分歧明显恶化，谈判达成协议难度加大；海外扰动加强，外资短期快速流出A股。