【策略】华泰行业比较：四月决断，回归基本面

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【策略】华泰行业比较：四月决断，回归基本面

来源：华泰策略研究

行业比较：（1）消费：“喝酒吃药”行情关注度增加；（2）TMT：行情大概率收敛，把握5G产业链核心资产；（3）周期：关注地产产业链竣工端，重稀土价格上涨，建筑用钢需求不弱；（4）金融：银行净息差保持平稳，权益市场活跃度较高但成交量环比走弱。A股分子分母两端仍在“纠结期”，行业配置核心逻辑从“估值提升”→“回归基本面”：短期关注（1）大概率有相对收益的消费，包括景气度较高的白酒、带量采购政策逐步落地的医药、地产后周期的轻工和厨电；中长期关注：（2）5G建设周期TMT行业的核心资产，包括计算机软件，通信设备；（3）中游制造行业：减税政策支持方向+估值较为合理+受益于“稳增长”基本面有向好预期，如电气设备。

行业比较回顾及展望：4月消费大概率有相对收益

4月财报集中公布,市场对盈利关注度增加+流动性关注点从“总量大投放”转向“虚实平衡”+潜在外围市场风险加剧+成交活跃度边际降低，我们在大势上判断见3月23日报告《A股分子分母两端仍在“纠结期”》，行业配置核心逻辑从“估值提升”→“回归基本面”：短期关注（1）大概率有相对收益的消费，包括景气度较高的白酒、带量采购政策逐步落地的医药、地产后周期的轻工和厨电；中长期关注：（2）5G建设周期TMT行业的核心资产，包括计算机软件，通信设备；（3）中游制造行业：减税政策支持方向+估值较为合理+受益于“稳增长”基本面有向好预期，如电气设备。

消费：“喝酒吃药”行情关注度增加

消费板块的盈利稳定性相对较强，“喝酒吃药”行情关注度增加：3月奶粉价格较2月上涨且高于去年同期，茅台、五粮液价格相对坚挺，生鲜乳价格环比下行；2018年11月医药行业《国家组织药品集中采购试点方案》正式通过，到2019年3月底“4+7”带量采购全面落地执行。前期领涨的农林牧渔行业，面临猪肉价格上涨和出栏量大幅降低的博弈，2019年2月生猪存栏同比增速继续下行至-17%，其中能繁母猪存栏同比增速-19.8%持续下行，3月36个城市猪肉和鸡肉平均价格增速放缓，分别达到15.48元/500g，12.1元/500g。

TMT：行情大概率收敛，把握5G产业链核心资产

TMT行业的行情演绎，从5G产业链延伸（从设备到应用），最后到TMT板块中补涨的品种，我们认为TMT行情大概率有所收敛，需要把握TMT行业核心资产（计算机软件和通讯设备）。消费电子方面，2月全国手机出货量1451万部，同比增长-19.9%；半导体的存储器价格仍在下行通道，但费城半导体指数和台湾半导体指数2019年开始出现边际向好趋势,半导体行业的风险点是中美贸易谈判的不确定性以及渠道去库存的进度。传媒景气周期处于4G技术应用的长尾阶段，整体行业表现在TMT中偏弱。

周期：关注地产产业链竣工端，重稀土价格上涨，建筑用钢需求不弱

3月全国散装水泥价格高于过去几年同期水平，基建景气度较高，地产投资不弱的背景下，水泥价格得到有力支撑，今年地产竣工预期转好，地产后周期玻璃、管材等关注度增加，当前玻璃价格仍处于震荡走弱的区间，关注地产竣工回补后对玻璃的供需关系的改善。有色行业中基本金属价格温和上涨，重稀土中氧化镝、氧化铽价格上涨，小金属价格略有回调。2月粗钢月均产量同比增速回升，增速为10.32%，大幅高于去年同期，说明限产政策或有一定程度的放开，但螺纹钢、线材、热轧卷板的期货价格保持相对平稳，均在3800元/吨左右，或代表建筑用钢需求不弱。

金融：银行净息差保持平稳，权益市场活跃度较高但成交量环比走弱

银行信贷投放量增带动资产扩张，同业负债成本保持低位，净息差整体平衡，信贷支持中小微企业对银行资产质量造成一定扰动；非银短期股票市场活跃度较高，但成交量环比走弱。我们认为年初以来社融增速触底反弹已经被市场充分反应，4月市场的关注点或集中在“实体经济复苏进程+股债市场上行乏力”，短期金融板块或缺少催化。中长期来看，货币信用的放松是大趋势，流动性环境决定金融板块估值中枢提升，经济走向复苏的过程中，金融也将受益于实体经济向好。

风险提示：个股业绩不及预期的风险，大股东集中减持短期冲击，海内外市场联动。

行业比较回顾及展望

3月以来，上证综指在2900-3100之间窄幅震荡，行情表现上除了工业大麻概念持续性较强，其他事件催化型热点概念基本呈现急涨急跌的态势（如军工、传媒）。

从A股大势上看，我们在大势上判断见3月23报告《A股分子分母两端仍在“纠结期”》，行业配置核心逻辑从“估值提升”→“回归基本面”。

分子端盈利的拐点未现，市场的关注点从信用拐点→实体经济是否企稳，伴随着4月财报集中公布，我们认为股市行情有望回归基本面；

分母端当前的宏观流动性（社融、M2等）并不支持脱离盈利的单边修复估值的行情，年初估值相对低位的环境已经发生变化，当前A股历史/海外比较估值并不具有优势，详见3月14《短期风格演绎接近上轮高点》；

情绪面，两会等政策集中利好释放的节奏或边际放缓，A股面临盈利考验风险偏好下行，外围股票市场的联动风险不容忽视，场外配资监管趋严，资金面内部分化可能加大。

展望4月，根据华泰行业分析师对于财报季行业盈利的预判，我们认为可以关注盈利有望超预期的板块，包括食品饮料、医药、交运、建筑、钢铁。短期关注（1）大概率有相对收益的消费，包括景气度较高的白酒、带量采购政策逐步落地的医药、地产后周期的轻工和厨电；中长期关注：（2）5G建设周期TMT行业的核心资产，包括计算机软件，通信设备；（3）中游制造行业：减税政策支持方向+估值较为合理+受益于“稳增长”基本面有向好预期，如电气设备。

5G建设周期关注TMT核心资产

TMT行业的行情演绎，从5G产业链延伸（从设备到应用），最后到TMT板块中补涨的品种，我们认为TMT行情大概率有所收敛，需要把握TMT行业核心资产（计算机软件和通讯设备）。

TMT行业估值从高到低排序为计算机>通信>电子>传媒（截至3月28日，PE(TTM,剔除负值)估值分别是53x,32x,31x,26x），由于传媒行业的需求端具有消费属性（包括用户数量、用户平均收入等），在TMT中弹性较小。我们认为与计算机、通讯行业的区别在于，传媒景气周期处于4G技术应用的长尾阶段，整体行业投资逻辑体现在行业集中度提升以及资源的重新分配。

2018年传媒行业监管趋严，影视明星纳税及游戏版号审批暂停等事件发酵，行业跌幅较深，2019年市场关注度较高的板块是游戏子行业（游戏审批速度和版号发放或边际向好）和视频网站（5G超清视频推动流量增长）。其他子行业的机会包括，院线行业关注票房增速及影院产能出清周期尾声行业整体盈利能力的提升，电梯广告行业关注居民收入回升进度和宏观经济的情况，改革预期增强的智慧广电概念。

消费电子方面，根据万德数据，2月全国手机出货量1451万部，同比增长-19.9%；2月智能手机出货量1399万部，同比增长-20%；2月上市新机型41款，同比增速-45%，低于前值-37%。

半导体属于电子上游核心零部件，虽然存储器价格仍在下行通道，但费城半导体指数和台湾半导体指数2019年开始出现边际向好趋势,半导体行业的风险点是中美贸易谈判的不确定性以及渠道去库存的进度。根据万德数据，1月全球半导体销售额350亿美元，销售额同比增速-5.7%；1月北美半导体设备制造商出货额同比增速-21%，较前值-10.5%继续下行。

计算机、通信行业在5G建设周期行业景气度上行。

中国信息通信研究院发布《5G产业经济贡献》：在经济社会直接贡献方面，预计2020-2025年期间，我国5G商用直接带动的经济总产出达10.6万亿元，直接创造的经济增加值达3.3万亿元；间接贡献方面，预计2020-2025年期间，我国5G商用间接拉动的经济总产出约24.8万亿元，间接带动的经济增加值达8.4万亿元；就业贡献方面，预计到2025年，5G将直接创造超过300万个就业岗位。

通信行业关注度较高的子行业包括综合电信设备、物联网产业链（泛在物联网）、电信运营、卫星通信和智能网络（边缘计算）等，中国联通2018年年报中预计2019年资本开支规模将达到580亿元，大幅超过2018年的449亿元，或代表5G建设提速。计算机行业中硬件行业受宏观经济对需求侧的影响较为明显，计算机整机产量增速持续下行，软件行业景气度相对较好，软件业务收入增速较去年中枢抬升，热点概念如工业互联网、车联网等关注度较高。

3月23日，由中国上市公司协会主办、中上协国防军工行业委员会承办的国防军工上市公司座谈会在北京召开，会议主题为“落实军民融合发展战略提升军工上市公司质量”，证监会副主席指出将不断加大对军工企业的支持力度，市场预期军工企业体制改革、军民融合、资产注入等预期有望提速。

周期板块关注中游制造

根据华泰宏观的预测PPI环比增速或于3月见底回升，我们认为2019年PPI同比增速企稳的预期有望支撑周期性行业估值水平。当前周期行情的热点，集中在“一带一路”、“西部开发”、“重稀土涨价”等领域，我们认为周期上游原材料价格有待企稳，同时需求侧有下行压力，中游企业的利润形成的压力有待纾解，也是减税等政策的重点发力方向，我们认为在经济逐步复苏的过程中，中游制造行业毛利率有望出现边际改善，周期性行业中中游行情或好于上游。

化工产业链中原油价格偏强，化学原料和化学制品制造业PPI价格和库存增速仍处在下行通道。有色行业中，基本金属价格温和上涨，重稀土中氧化镝、氧化铽价格上涨，小金属价格略有回调，美联储三月议息会议暂停缩表计划后，美元指数高位震荡，黄金小幅上涨。

3月以来供暖季结束，动力煤期货价格3月比2月环比下跌7元/吨，港口动力煤价格震荡走弱，秦皇岛港煤炭库存增加。煤炭供需两弱，对电力股的成本端形成一定利好。2月粗钢月均产量同比增速回升，增速为10.32%，大幅高于去年同期的0.32%，说明限产政策或有一定程度的放开，但螺纹钢的期货价格保持相对平稳（在3800元/吨左右），或代表建筑用钢需求不弱。

3月全国散装水泥价格高于过去几年同期水平，基建景气度较高，地产投资不弱的背景下，水泥价格得到有力支撑，今年地产竣工预期转好，地产后周期玻璃、管材等关注度增加，当前玻璃价格仍处于震荡走弱的区间，关注地产竣工回补后对玻璃的供需关系的改善。

根据万德数据，2月挖掘机和起重机销量同比增速分别为69%、102%超市场预期，3月22日工程机械协会发布挖掘机械行业市场不当竞争风险提示函，短期对工程机械板块的行情有一定压制，中长期有利于行业健康发展。电力设备行业前期关注度较高的有特高压和泛在电力物联网；新能源汽车相关的电池和电解液板块受补贴政策影响较大，根据万德数据，2月新能源车产量累计同比增长53%,高于前值13.2pct，新能源补贴退坡低于市场预期，板块短期承压。

消费板块：餐饮边际回暖，生猪存栏增速大幅下跌

根据万德数据，2019年2月家用电器和音响器材类零售额同比增速3.3%，低于去年同期的9.2%，2月空调销量同比增速-3%。2019年2月社会零售额中，商品收入增速2%，低于前值0.04pct，餐饮收入增速回升0.72pct。2019年2月实物/非实物网上商品零售额累计同比增速均下行。

3月奶粉价格较2月上涨且高于去年同期，茅台、五粮液价格相对坚挺，生鲜乳价格环比下行。2019年2月生猪存栏同比增速继续下行至-17%，其中能繁母猪存栏同比增速-19.8%，持续下行，3月36个城市猪肉和鸡肉平均价格增速放缓，分别达到15.48元/500g，12.1元/500g。

2018年11月，《国家组织药品集中采购试点方案》正式通过，确定将在北京、上海、天津、重庆4个直辖市和广州、深圳、西安、大连、成都、厦门7个城市进行带量采购，涉及31个指定规格的采购品种。按照此前国家医保局部署，到2019年3月底，“4+7”带量采购的全面落地执行。

风险提示：

个股业绩不及预期的风险，大股东集中减持短期冲击，海内外市场联动。

（来源：华泰策略研究）

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