以史为鉴：关于2008年金融危机，你不能不知道的3件事

作者：华尔街见闻来源：华尔街见闻公众号

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本文来自WEEX，文中观点不构成投资建议。

2019年，全球经济增长普遍降温，市场上关于下一次经济衰退的揣测层出不穷。与其猜测下一场危机的时点，不如以史为鉴，让我们回顾上次震动全球金融市场的金融危机。

美国智库AIER项目主管、弗罗里达州亚特兰大大学经济学副教授William Luther日前撰文表示，10年前美国经历了上世纪30年代大萧条后最严重的经济下滑。过去10年间已经有许多关于2008年金融危机的分析，研究它的起因、严重性以及随后的相关部门的应对政策等。

Luther认为，2008年金融危机的起因、经过以及后果相当复杂，不过以下3点尤为关键，忽略了这几点的分析则是不完整的：

其一，危机的起因——货币扩张发生在2008年金融危机之前。

其二，危机的经过——货币紧缩加剧了2008年金融危机。

其三，危机的后果——2008年金融危机导致货币政策的日常发生了根本性变化。

（美国M2货币供应量与货币流通速度的乘积，图片来源：圣路易斯联储）

2008年金融危机的起因

Luther分析指出，虽然人们经常把金融危机的起因归结于房地产泡沫，不过从经济数据中可以观察到，美国经济在危机爆发前的几年中生产过剩。

他表示，美国产能利用率从2003年1月的75.63％上升到2007年1月的79.91％。与此同时，25-54岁的劳动力参与率从82.9％上升到83.4％，而失业率从5.8％下降到4.6％。

他援引已故美国经济学家Anna Schwartz的观点指出，扩张性货币政策通常在经济繁荣中扮演着重要的角色。换句话说，糟糕的货币政策助长了不可持续的繁荣：

如果你分析过去市场的历次狂热，扩张性货币政策每次都造就了资产爆炸性激增。每次经济繁荣中被热捧的具体的资产各不相同。不过潜在原因都是过于宽松的货币政策和过低的利率，使人们认为购入某些资产的成本很低，因此纷纷争相购买这些资产。

Luther表示，在理想情况下，如果有效调控货币供应，货币需求的变化将被抵消，如此一来货币供应量和货币流通速度的乘积应是稳定增长的。然而实际情况是，从1991年1月至2001年，美国M2供应与M2流通速度的乘积每年以5.50％左右的复合年增长率速度增加。从2003年1月到2007年，它以5.97％的速度增长得更快。

也就是说，在2008年之前，相对于货币需求，美国更快的货币增长推动了经济繁荣。

2008年金融危机的经过

Luther分析指出，当货币扩张造就不可持续的繁荣后，经济必须进行一段时间的修正。被错误分配的资源必须重新分配。劳动者们会花时间寻找新工作，也或许会重新去学习新技能。与此同时，经济总产出将减少。

但重新分配的衰退往往规模很小，大致与此前的经济繁荣成比例。因此，仅这点无法解释自2008年的经济衰退的严重程度，毕竟，之前的生产过剩是相当温和的。

那么，为什么2008年的衰退如此严重？

Luther表示，简单来说是因为不当的货币政策。美国货币供应在2000年代中期迅速增长，美国M2货币供应量与货币流通速度的乘积在2008年前三个季度下降，然后变为负值。

也就是说，当时美联储允许了美国经济名义支出收缩。此外，由于物价水平不会立即调整，实际产出也随之下降。

2008年金融危机的后果

Luther表示，2008年金融危机后他最不乐见的是美联储运作机制的变化。

他指出，在2008年经济衰退之前，美联储通过公开市场操作调控有效的联邦基金利率，主要政策工具限于短期美国国债。

不过，自从2008年10月以来，美联储采取了利率下限体系（floor system），其中美联储对准备金所支付的利息是主要的政策工具。由此，美联储资产负债表的规模爆炸性增长，并且资产负债表的构成也发生了变化，包括了风险更高的资产。

他认为，美联储新制度的糟糕体现在4个方面。