【策略】2018年报和2019年一季报前瞻——行业景气观察（招商证券）

⚑【本期关注】进入4月后A股上市公司进入较为密集的年报披露阶段，基本面对于市场的影响作用开始增强。截至4月3日，A股上市公司2018年报业绩预告/快报/正式报告的披露比例达到85.8%；整体A股业绩增速下行至个位数增长（区间值为5%-10%），中小板和创业板的业绩增速测算值较大幅度下行至-25.7%和-63.2%。目前银行股累计盈利增速测算值为5.6%；银行股的净利润总额占全部上市公司的盈利总量的比例通常在50%左右，较为稳健的银行业绩将会部分对冲整体上市公司盈利下滑。2018年报盈利增速有望保持在30%及以上的行业集中在建筑材料、采掘、钢铁和商业贸易等，但均在去年四季度出现增长放缓的趋势；中游制造业的盈利能力依然偏弱（年报业绩增速大概率下滑至负增长）；消费服务行业中商业贸易、食品饮料行业业绩增长十分稳健，但农林牧渔（生猪养殖亏损）、汽车（乘用车市场低迷）、纺织服装等行业盈利出现明显下滑；TMT行业业绩出现断崖式下滑，特别是传媒和计算机行业产生的大量商誉减值对盈利造成损伤。上市公司2019年一季报业绩预告/正式报告披露比例接近20%，1-2月工业企业利润总额增速大幅下行至-14%，大概率已经达到本轮工业企业盈利周期的底部。与工业企业不同的是，A股上市公司中包含有较多的金融类公司，银行和券商将对整体上市公司的业绩带来较强的支撑。2019Q1上市公司盈利增长依然处于下探通道中，但未必是本轮盈利周期的低点。分行业来看，必需消费品盈利能力依然较强，拥有核心技术的新兴产业的内生增长力量开始释放；零售、禽养殖、食品加工、云计算、通信设备等领域的景气度持续上行。

⚑【信息技术产业】北美加快5G基站的部署，PCB订单量出现正增长，景气度上行。面板厂商业务调整，转投OLED，LCD出货量跌幅扩大。存储器价格企稳。2月全球半导体销售额跌幅继续扩大。

⚑【中游制造】新能源汽车产业链中，电解液材料和正极材料价格趋稳，钴产品价格保持下行。光伏产品价格下调，硅料、硅片和电池片价格有所下跌。CCBFI有所反弹，BDI继续下滑。

⚑【消费需求】猪价有所回落，生猪养殖利润持续上涨但涨幅有所收窄。肉鸡苗价格高位回落，零售端价格小幅上涨。棉花、玉米期货结算价格有所下降。电影票房环比上周明显减少。白酒单价微涨，乳制品价格微跌。

⚑【资源品】钢材整体库存下行趋势不改，钢材价格略有回升。电厂日耗持续减少，动力煤价保持下降趋势，用电淡季特征明显。玻璃价格持续微跌，库存涨幅明显。水泥价格小幅上涨，地区之间涨跌互现。原油价格明显上涨，化工品价格小幅震荡。天然气价格持续下跌。工业金属价格小幅震荡，工业金属库存持续减少。美元指数上行导致黄金价格承压回调。

风险提示：产业扶持力度不及预期，海外经济波动

本期关注——2018年报和2019一季报前瞻

进入4月后A股上市公司进入较为密集的年报披露阶段，基本面对于市场的影响作用开始增强。截至4月3日，A股上市公司2018年报业绩预告/快报/正式报告的披露比例达到85.8%，整体A股业绩增速下行至个位数增长（区间值为5%-10%）。参考证券交易所对于不同上市板块的披露规则，中小板和创业板公司的业绩披露节奏较快。目前主板披露比例接近75%，年报业绩增速测算值下行至个位数增长；中小板和创业板的业绩披露比例达到99.5%以上，业绩增速测算值较大幅度下行至-25.7%和-63.2%。

分行业来看2018年报业绩情况，大部分行业的2018年报业绩预告/正式报告披露比例达到80%以上，房地产、商业贸易和服装纺织的披露比例大约在75%左右。目前银行股披露业绩预告/正式报告的比例达到97%，累计盈利增速为5.6%；参考往年的行业利润贡献，银行股的净利润总额占全部上市公司的盈利总量的比例在50%左右，较为稳健的银行业绩将会部分对冲整体上市公司盈利下滑的趋势。2018年报盈利增速有望保持在30%及以上的行业集中在建筑材料、采掘、钢铁和商业贸易等，但均在去年四季度出现增长放缓的趋势（比如部分钢铁行业的公司在Q4出现了单季度盈利负增长的情况）。中游制造业的盈利能力依然偏弱（年报业绩增速大概率下滑至负增长），电气设备、机械设备、交运行业的业绩增长表现一般；消费服务行业的业绩表现略好于中游制造行业，商业贸易、食品饮料行业业绩增长十分稳健，但农林牧渔（生猪养殖亏损）、汽车（乘用车市场低迷）、纺织服装等行业盈利出现明显下滑。TMT行业业绩出现断崖式下滑，特别是传媒和计算机行业产生的大量商誉减值对盈利造成损伤。

上市公司2019年一季报业绩预告/正式报告披露比例接近20%，参考限额以上工业企业的盈利情况，1-2月工业企业利润总额增速已经大幅下行至-14%，大概率已经达到本轮工业企业盈利周期的底部。但是对于上市公司的盈利周期而言，一季度可能难以达到本轮的低点；与工业企业不同的是，A股上市公司中包含有较多的金融类公司，银行股的业绩增长相对稳健，券商行业进入2019年以后经营业绩也出现了较大幅度的好转，这两类公司的盈利将对整体上市公司的业绩带来较强的支撑。因此，2019一季报上市公司盈利增长依然处于下探通道中，但未必出现本轮盈利周期的低点。分行业来看，必需消费品盈利能力依然较强，拥有核心技术的新兴产业的内生增长力量开始释放；零售、禽养殖、食品加工、云计算、通信设备等领域的景气度持续上行。

信息技术产业链

1、 全球半导体销售额跌幅扩大

全球半导体销售额当月同比跌幅扩大。2019年2月，全球半导体销售额同比下降10.6%，较上个月跌幅扩大4.9%。美洲市场跌幅最大，美洲半导体销售额当月同比为下降22.90%，跌幅较上个月扩大7.6%；中国市场半导体销售额当月同比为8.5%，跌幅较上个月扩大5.3%；亚太地区半导体销售额同比下降7.9%，跌幅较上个月扩大4.5%；日本半导体销售额同比下降5.9%，跌幅较上个月扩大4.4%；欧洲半导体销售额同比出现负增长，同比下降3%。

2、 LCD出货量跌幅扩大，存储器价格企稳

2018年来，面板设备投资额不断下降，LCD设备投资额不断缩减。面板厂商进行业务结构的调整，缩减LCD业务的投资，扩大OLED的产能，将部分LCD产线改造为OLED产线。LCD出货量跌幅扩大。2019年2月，笔记本电脑LCD出货量跌幅较大，同比下跌11.85%到1860万个；显示器LCD出货量同比下滑4.67%到1020万个；电视LCD出货量同比上涨4.85%达2160万个。

半导体需求端与供给端表现疲弱，存储器价格虽然有所企稳，但没有反弹信号。截至4月2日，flash价格表现平稳，64Gb flash的现货平均价格为2.355美元，较上周下跌0.17%；32Gb flash 的价格为1.711美元，较上周上涨0.23%。4Gb eTT动态存储器现货平均价格为1.465美元，较上周小幅下跌，跌幅为0.27%；4Gb 1600MHz动态存储器现货平均价格为1.895美元，较上周下跌3.61%。

3、PCB订单量回暖

北美地区5G基站的部署带动PCB的需求。2019年2月，北美PCB出货量当月同比增长13.9%；北美PCB订单量当月同比出现正增长，同比增长10.7%；北美PCB BB值当月值为1.06，同比跌幅收窄，下跌9.4%。

中游制造业

1、新能源汽车电池材料价格趋稳或保持下行

电解液材料和正极材料价格趋稳，钴产品价格保持下行，电解钴价格较上周有所反弹。电解液方面，截至4月3日，电解液溶剂DMC过去一周价格价格维持不变，维持在5600元/吨。电解液溶质六氟磷酸锂价格维持在11.25万元/吨。锂原材料方面，4月2日电池级碳酸锂现货价为80700元/吨，较上月环比下跌3.12%。氢氧化锂本周价格不变，报100000元/吨，较上月环比下跌5.21%。正极材料方面，电解镍现货平均价较上周微跌0.10%至103500元/吨；电解锰市场平均价为13950元/吨，与上周价格持平。钴产品及钴化合物价格继续保持下行趋势，钴粉价格环比下跌17.16%达277.5元/千克、氧化钴价格环比下跌18.40%达173元/千克、四氧化三钴价格环比下跌18.14%达176元/千克。电解钴现货平均价较上周反弹7.66%至281000 元/吨，较上月跌幅收窄至6.02%。随着新能源汽车补贴退坡政策明确落地，产业链中游产品承担价格下行压力，降价趋势将继续保持。

2、光伏产业链产品价格下行

若要在“无补贴”时代顺利实现国家光伏平价上网的目标，产业链各环节降本提效则成为各光伏企业面临的机遇与挑战。一方面，光伏企业选择向西部低成本地区进行产能转移；另一方面，企业注重新技术研发以提升发电效率。3月份，光伏行业龙头企业隆基、通威等相继下调产品价格。隆基对单晶硅价格进行下调；通威发出下调电池产品价格的公告，将在3月份降价的基础上再下调4%。为实现光伏平价上网而又能保持产业合理利润，光伏发电成本在未来将降至传统能源的发电成本水平，预计未来光伏产品价格仍有进一步下行空间。

光伏行业价格指数全线下行。截至3月29日，光伏行业综合价格指数跌幅明显，环比上周下跌11.46%至35.69。其中，电池片综合价格指数下行幅度较大，环比上周下跌33.28%至24.36。组件、多晶硅和硅片综合价格指数分别为41.04、48.30和33.61。

硅料、硅片和电池片价格有所下跌。硅料方面，3月29日，国产多晶硅料现货价为11.58美元/千克，环比上周下跌5.43%，较上月同比下跌5.41%；进口多晶硅料现货价，环比下跌3.06%至11.58美元/千克，较上月同比下跌3.05%。硅片方面，4月2日，8寸单晶硅片主流厂商出厂均价为3.173美元/千克，较上月下跌0.26%。电池片方面，156单晶硅电池片均价在过去一周维持在0.865美元/千克，较上月下跌1.14%。

3、CCBFI有所反弹，BDI继续下滑

3月29日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为798.52，较上周继续下滑1.83%，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1007.80，较上周有所反弹，上涨2.79%。截至4月2日，波罗的海干散货指数BDI为671，周环比继续下跌1.32%；截至4月3日，原油运输指数BDTI为640，周环比增速-6.98%。

消费需求景气观察

1、猪价有所回落，零售端鸡价小幅上涨

猪价有所回落，养殖利润涨幅收窄。本周全国生猪价格有所回落。截至3月29日，全国22个省市生猪平均价为15.14元/千克，环比上周有所回落，下跌1.05%。猪粮比为7.93，较上周下跌0.50%。生猪养殖利润持续上涨但涨幅有所收窄。截至3月29日，自繁自养生猪养殖利润环比上周上涨0.81%至317.28元/头；外购仔猪养殖利润环比上周上升2.87%至390.83元/头。

肉鸡苗价格高位回落，零售端价格小幅上涨。截至3月29日，肉鸡苗价格为9.06元/羽，环比上周下跌4.13%。鸡肉36个城市平均零售价小幅上涨，收报12.17元/500克，环比上周微涨0.33%。国产猪肉持续产能去化，猪肉供需缺口依然维持，作为替代品的鸡肉需求有望迎来持续增长，禽链继续保持高景气度。

截至4月2日，本周棉花、玉米期货结算价格有所下降。棉花期货结算价环比上周下跌0.80%至77.27美分/磅；玉米期货结算价上涨1.62%，报361.50美分/蒲式耳。截止4月1日，寿光蔬菜价格指数延续上涨趋势，环比上周上涨2.28%至176.65。

2、电影票房环比明显减少

本周电影票房环比上周明显减少。截至3月31日，电影票房当周收入为5.72亿元，环比上周明显减少34.81%。观影人次当周值为1693万人，环比上周减少37.64%。电影上映场次为237万场，环比上周微涨0.85%。预计定档于4月24日的漫威系列电影《复仇者联盟4》或将带动电影票房复苏。

3、白酒单价微涨，乳制品价格微跌

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为1049.7（截止3月29日价格），环比上周微涨0.53%；截止3月20日，生鲜乳价格为3.58元/千克，环比上周微跌0.28%。

资源品高频跟踪

1、 钢材价格略有回升

钢材整体库存维持下行趋势，钢材价格略有回升。截至3月29日，主要钢材库存存量为1602.53万吨，与上周相比下跌4.68%，较上年同比下降4.62%。截至3月26日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3474元/吨和4086元/吨，钢坯价格环比上涨0.64%，螺纹钢价格环比上涨0.54%。截至3月29日，国内铁矿石港口库存量库存环比减少0.58%至14719万吨。截至3月28日，唐山钢坯库存较上周下跌1.77%至85.94万吨，同比增速为-17.60%。唐山钢厂高炉开工率和产能利用率较上周有所提高，分别为56.71%和66.85%。

2、电厂日耗减少，动力煤价格持续下降

电厂日耗持续减少，动力煤价保持下降趋势，用电淡季特征明显。截至4月3日，全国六大发电集团煤炭库存达1565.85万吨，环比上周下跌1.76%，较去年同期增加11.83%；六大发电集团耗煤量合计同比增速为1.47%。供给方面，电厂库存较稳定。4月3日，六大发电集团煤炭库存可用天数为24.41天，较上周小幅上升0.97天。截至4月1日，动力煤价继续回落，环比上周下跌0.26%至618.60元/吨；焦煤价格为1830元/吨，较上周下滑2.66%。

3、玻璃库存涨幅明显，水泥价格微涨

本周玻璃价格持续微跌，库存涨幅度明显。截至4月2日，浮法玻璃价格较上周微跌0.26%，收于1513.41元/吨。玻璃库存涨幅扩大。截至3月29日，浮法玻璃生产线库存为4475万重量箱，同比上涨34.14%，涨幅持续扩大；白玻璃库存较上周增加30万重量箱，同比增长39.62%；彩玻璃库存为370万重量箱，与上周持平，同比增长2.68%。

上一周水泥价格微涨。截至3月29日，全国水泥平均价格较上周上涨0.91%至445元/吨。西北地区、华东地区水泥价格上涨，其中西北地区水泥价格持续上涨，涨幅为1.28%，收于410元/吨；华东地区水泥价格小幅回暖，较上周上涨0.09%，收于489.29元/吨。中南地区、西南地区、华北地区水泥价格有所下降，其中中南地区水泥价格较上周下跌1.7%至483元/吨；华北地区水泥价格下跌0.14%至421.40元/吨；西南地区水泥价格小幅回落，每吨下降0.25元。东北地区水泥价格与上周持平，维持在385.67元/吨的水平。

4、原油价格明显上涨，化工品价格小幅震荡

本周WTI原油现货与Brent原油现货价格明显上涨。4月2日，WTI原油现货价格较上周上涨4.4%，收于62.58美元/桶，环比上涨10.6%。Brent原油现货价格较上周上涨2.67%至69.67元，环比上涨7.38%。

下游化工品价格价格小幅震荡。4月2日，橡胶期货价格为11670元/吨，较上周微跌1.27%，环比上个月下跌8.11%；PTA价格持续上涨，较上周上涨1.69%，收于6514元/吨；聚丙烯期货结算价格收于8756元/吨，较上周上涨1.86%，环比上个月同期下降0.85%；甲醇期货结算价格为2446元/吨，较上周下跌1.53%，环比下跌5.85%；燃料油较上周上涨2.08%，收于2845元/吨。4月3日，甲苯价格5360元/吨，较上周微涨0.04%。4月2日，二氯甲苯价格较上周下跌2.5%至3347元/吨。4月3日，对二甲苯的价格环比下降10%至8100元/吨；乙二醇的价格为5150元/吨，环比下跌1.9%。

维生素价格涨跌不一。截至4月3日，维生素A的价格为297.5元/千克，较上周下跌4.03%；维生素E的价格与上周持平，维持41元/千克；维生素B2的价格为130元/吨，与上周持平。泛酸钙市场报价为210元/千克，与上周持平。

5、液化天然气价格持续下跌

液化天然气价格持续下跌。截至4月2日，中LNG出厂价格全国指数为3951元/吨，较上周下跌1.18%，环比上个月下跌7.6%，同比增长13.96%。众源绿能、星星能源、内蒙时泰和新疆广汇天然气出厂价分别为3750元/吨，3800元/吨、3750元/吨、3250元/吨，较上周均有所涨价。

6、工业金属价格小幅震荡，黄金价格回调

工业金属价格小幅震荡，工业金属库存维持下跌趋势。4月2日，金属锌价格为23440元/吨，较上周上涨1.25%；金属锡价格较上周下跌0.50%至148750元/吨，金属铜价格较上周下跌0.06%至49250元吨；金属铝价格为13760元/吨，较上周下跌1.43%。截至4月2日，LME铜总库存为167425吨，较上周下跌2.82%；LME锌总库存为50850吨，较上周下跌9.88%；LME铝库存为1115000吨，较上周下跌3.02%，LME锡库存相比上周减少11.96%至920吨。

美国3月ISM制造业指数高于市场预期，带动美元指数上行，黄金价格承压回调。本周COMEX黄金价格收盘价为1290.3美元/盎司，较上周下跌1.98%；COMEX白银价格为15.03美元/盎司，较上周下跌2.69%。4月2日，伦敦现货黄金较上周下跌1.88%至1296.7美元/盎司；伦敦现货白银较上周下跌2.24%为15.09美元/盎司