【股市】一周策略前瞻——机构观点汇总（2019-04-22）

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【股市】一周策略前瞻——机构观点汇总（2019-04-22）

来源：网络综合

一周策略前瞻：划重点！政治局会议，必须读懂的两大信号

1、分析师态度

本周是近期分析师观点最为一致的一次。

本周分析师聚焦周五中央政治局会议，普遍认同信号一——货币最宽松的时刻很可能已经过去，流动性将边际收紧。

我们追踪的8位分析师中，有6位短期持中性或谨慎观点，即短期大盘将步入震荡期。其中中信证券秦培景因此修正了此前“第二波最佳买点在4月末”的观点，认为最佳买点仍需等待，可能将晚于这一时点。

坚持短期看多的分析师仅剩国泰君安李少君和广发证券戴康，是我们追踪的分析师中最坚定的多头。

看多的观点也较为一致，认同信号二——政治局会议虽然预示着流动性的边际收紧，但一系列改革表述同时提升了风险偏好，与流动性的边际变化形成了对冲。此外，国泰君安仍然是对盈利预期改善最乐观的团队。

2、如何解读政治局会议

来自广发策略的一张图，能清晰看出政治局会议的表述，将如何作用于股价：

市场的基本共识是：

1、直到半个月前，本轮牛市由分子端主导（流动性宽松，风险偏好提升）；

2、半个月前，牛市逻辑生变：主导因素由分母逐渐向分子转移，市场开始博弈复苏预期。经济复苏的五个领先指标中4个先行见底，但同步指标（盈利、发电数据对应工业增加值等）尚未见企稳，复苏预期根基未稳，因此很快被price in（也就是为什么数据亮眼，但市场不涨）。在盈利预期方面，市场的看法存在不少分歧，可见前两期一周策略。

3、周五关键性的政治局会议，释放了较为清晰的信号：分子端出现利空（流动性边际收紧，立竿见影，十年期国债收益率已上行），叠加利好对冲（一系列改革提升风险偏好，需时间落地）。

对后市走势的分歧，本质上取决于如何看待改革措施将对市场产生的影响。

3、其他利好利空因素

此外还有一些后市走势的争论，基本聚焦在资金增量的讨论上：

1）中信秦培景，认为接下去增量资金难以再现一季度的盛景

①预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，其中年初至今已流入约7000亿元，未来年内增量资金净流入量约为2000亿元；

②从结构上看，接下去增量流入规模最大的三个主体（外资、回购、保险）整体上更偏好价值蓝筹，最大的主动净流出主体（产业资本减持）集中于高估或基本面欠佳的个股，分化预计会进一步加剧，核心资产更为受益。

以下为中信测算的具体数据：

2）招商张夏则认为，期指松绑（现货对冲）和科创板打新（配市值）有望给A股带来增量资金。

4、利好板块

本周分析师们显著减少了对周期板块的推荐，除了仍然坚定看好早周期复苏的国泰君安团队。

分析师们重回金融和消费蓝筹的推荐，理由一是从估值和基本面看抗跌，二是后续资金流入主体更偏好这类股票。

中信秦培景推荐关注价值蓝筹，理由是后续流入资金主体是外资、回购和保险，更偏好价值蓝筹。

海通荀玉根则大力推荐银行，认为消费白马吸引力减弱。理由是

3、4月份以来部分白马股的陆股通持仓市值涨幅已经开始低于其股价涨幅，北上资金已经开始减持这些白马股，这说明对于偏价值的外资机构投资者而言，目前的消费类白马龙头的吸引力也在减弱。目前价值股中银行相对更优优势。

天风刘晨明则复盘了历史上的牛市修整期，发现

①以06-07年、09年、14-15年三轮牛市的6次中途修整期为例，基本都持续1个月左右，同时上证综指下跌10%左右；

②前期涨幅较大的板块，在修整期，都会面临更大的调整压力。金融和消费板块比较抗跌，但也有例外情况，比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨，远远跑赢其它板块，因此在后续修正期中，调整压力也非常大。

他看多金融蓝筹中的银行和消费中的医药，原因是

①从估值角度，年初至今银行（+24%）和医药（+35%）都不同程度跑输沪深300（36%）。后期如果市场调整，风险相对较小。

②从基本面角度，经济下行幅度没有此前预期那么悲观，使得银行的基本面预期也有修复的空间；另外，医药板块去年一季度基数很高，预计今年Q2医药板块业绩在同比和环比层面较Q1都应当有所改善。

③从资金面角度，MSCI将在6月1日完成指数跟踪的变更，纳入比例从5%提升到10%，从去年经验来看，主动型外资将在5月开始增加配置，被动型外资将在5月最后几天完成换仓以保证对指数跟踪的准确度。因此，5月市场的增量资金也更偏好于金融+消费。

以下为本周分析师观点详情：

机构观点：

招商策略：流动性边际变化、期指松绑与科创板打新——A股投资策略周报

从央行公开市场操作来看，货币政策边际收紧，近期政策基调调整是对公开市场操作的确认。但是，短端利率上行有限，利差走扩与经济复苏和通胀预期有很大的关系。流动性环境发生边际变化，但尚未出现紧张局面，需关注6-7月短贷和票据到期高峰的流动性冲击。科创板推出在即，科创板基金以及以科创板打新为主要方向的产品开始大规模推出，打新配市值带来新的增量资金。期指松绑后，量化产品有望回归。总的来看，当前股市流动性出现了宏观流动性边际变差，但是科创板和期指松绑又会给A股带来新增量资金。短期内，科技龙头和大盘蓝筹将会受益于这种变化趋势。

核心观点

⚑ 【观策·论市】宏观流动性的边际变化。一季度社融超预期带来经济企稳的同时，宏观杠杆率有一定提升，在此背景下近期货币政策委员会重提“把好流动性总闸门”。虽然今年央行在降准的同时，在公开市场大规模回收流动性，但短端利率仍处于历史较低水平并未明显提升，所以目前只是宽松流动性的边际削弱还远谈不上紧缩。考虑到中短期信贷后续会集中到期及6~7月MLF到期规模高，如果货币政策仍继续保持稳健，届时可能出现流动性紧张。

⚑ 【论道·机杼】期指松绑和科创板打新有望给A股带来增量资金。一方面，科创板相关的公募和私募基金在积极申报中，部分产品将参与科创板打新。而参与网下配售需要其所持非限售股份和存托凭证达市值达到一定规模，那么在备战打新科创板期间，这些产品会相应配置现有A股带来增量资金。另外，股指期货交易再迎松绑，继续降低交易保证金和手续费率、提高日内最大开仓量，期现货市场量化对冲交易有望逐渐回归常态，相应增加对现货的配置需求；且期货套期保值功能的恢复有利于吸引中长期资金对A股配置。

⚑ 【中观·景气】消费企稳，制造业投资意愿恶化。一季度GDP增速虽好于预期值但不改缓慢下行趋势。3月社会消费品零售总额同比增速反弹；必需消费品依然保持稳健增长，汽车的零售端持续负增长拖累整体消费改善的进程；但地产产业链的消费出现积极变化。基建投资和房地产投资为整体投资回暖带来较强支撑。盈利持续恶化和产能利用率降低的情况下，制造业进一步缩减资本开支。进入二季度后，制造业增值税率下调将在一定程度上增厚盈利。

⚑ 【资金·众寡】融资净买入总体平稳略降，短期解禁压力增大。北上资金流出规模有所收窄，但在各交易日的流向和规模仍处于波动状态。在外资放缓的情况下，融资仍保持了日均近42亿元的净买入额，全周融资净买入169亿元。从资金需求来看，重要股东计划减持规模已经逐渐回落至平均水平，但近期单周解禁规模有明显扩大，对短期股市资金面压力增大。

⚑ 【主题·风向】三条主线布局下周主题机会：1、事件催化主线：第二届一带一路峰会（4月25日至27日举行、一带一路框架下最高规格的国际合作平台、中国今年最重要的主场外交）、第二届数字中国建设峰会（5月6日至5月8日举行）；2、主题轮动主线：TMT主题（5G、云计算、工业互联网、人工智能、大数据等）；3、改革主题主线：金融供给侧改革（金融科技、互联网金融：政治局会议首提“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”，金融供给侧结构性改革是重点之一）。

⚑【数据·估值】A股估值整体出现小幅回升，通信、军工提升明显。

风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，业绩不及预期。

国泰君安A股策略周报：《改革提供估值支撑，把握第二胜负手》

经济表现超预期，市场反应相对平淡引发见顶担忧。在金融经济数据超预期情况下，市场并未快速上行创出新高，投资者对于市场是否阶段见顶的担忧有所升温。一方面，尽管一季度整体经济数据超预期，但是在经济大趋势仍向下的思维影响下，投资者对于后续金融经济数据继续超预期存在疑虑。另一方面，政策层面边际上发生趋向收紧的迹象，无风险利率出现小幅上行，也增强了投资者观望情绪。

经济仍存超预期改善可能，盈利预期处于上修趋势中，当前分子端驱动力维持稳健。根据国泰君安证券研究测算，预计二、三季度GDP增速将脉冲向上至6.5%、6.5%，全年GDP增速预计为6.5%。从上市公司盈利来看，沪深300成分股2018年整体预期净利润在3月之后出现明显上修。经济数据仍有望继续超预期，尽管上市公司盈利仍处于下行趋势中，但是市场仍处于盈利预期上修进程中，经济改善趋势下，市场对于盈利整体趋势的担忧情绪有望缓解，后续市场关注将更多转向结构性改善层面。

政策边际收紧对估值形成压力，而改革预期升温将对冲形成估值支撑。3月CPI同比上涨2.3%，前值为1.5%，市场对于货币政策放松预期已经下降。猪周期回升和增值税综合作用下，CPI上行幅度预计不会引致货币政策转向收紧。货币政策基调并未改变，只是下半年降息、降准概率在下降，这将对市场估值形成一定抑制。但我们认为风险溢价有望在改革驱动下对估值形成支撑。“高质量发展”相关政策推出预期、A股5月份即将迎来MSCI第二次扩容、国内科创板继续加速推进、中金所放宽股指期货交易限制、促消费政策加码预期升温。当前全A ERP为4.45%，并未显现出明显的调整压力。

阶段内盈利成为市场关注焦点，关注景气改善早周期以及盈利改善板块。基于DDM模型中三大驱动来看，当前无风险利率端驱动弱化是在预期之内的，而风险偏好仍延续积极态势，市场驱动力变化焦点在于盈利端。盈利对于市场预期的引导预计通过两条主线：一是中观层面有数据可以跟踪，景气持续向好的早周期板块。二是基于业绩报告表现超预期的板块。结合当前宏微观信息来看，地产施工端建设相关周期品、地产后周期及高端消费品、科技成长龙头是关注的重点。

配置上关注三条主线，重点把握第二胜负手。1）第一胜负手影响下，市场波动加大，滞涨且基本面向好预期的银行、非银（保险）防御逻辑下看好。2）把握第二胜负手，看好早周期领域的工程机械、地产（施工端强于新开工）及相关后周期汽车、家电。3）风险偏好维持积极态势，继续看好受益创新与改革政策红利的热点主题，重点看好5G、燃料电池、智能网联汽车、国企改革、一带一路等。

安信证券：A股周观点：市场重心将转向改革与转型主题，重点关注国产化替代

我们认为09年下半年，政策重心从保增长逐渐转向促转型，同时资本市场改革试点创业板加速推进，A股市场指数宽幅震荡，中小板指数及成长风格显著跑赢具有一定启示意义。

综合考虑目前整体环境，我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去，春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现，因此指数整体性机会可能将告一段落，未来结构性机会重点关注改革和转型。

行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

■风险提示：1. 美股下跌风险，2.全球经济超预期下行，3.货币政策宽松不及预期。

兴业证券：中长线资金入市“长牛”形成必要条件正在孕育

整体而言，短期市场由于流动性宽松预期兑现、企业盈利底部待确认，将面临一些波折、折腾。而这一阶段恰是机构投资者回归基本面，挑选业绩支撑、景气向上领域的好时机，如地产链条、汽车、大创新。

中期角度深化改革、坚持做长期正确的事，以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。加之，决策层对资本市场定调40年来最大变化“牵一发而动全身”、科创板推出、中长线资金入市，“长牛”形成的必要条件正在慢慢孕育。

“长牛”股机会应聚焦于“龙凤呈祥”。即龙者，中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司，可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。“凤”者，正在与中国经济转型一起成长的新兴产业方向的优质公司，可关注“大创新50”、“大创新100”。

具体而言，本次政治局会议需要关注几方面。

1。宏观经济整体判断好于2018年7月和年底经济工作会议，更加注重改革、高质量、转型。经济总体平稳、好于预期，开局良好的表述较此前的“稳中有变、变中有危”发生积极改变。同时，新增“市场信心”显著提升判断。对经济下行压力矛盾判断聚焦于结构性、体制性，希望通过改革、高质量发展、供给侧改革来稳增长、稳需求。而非像以前一样的“投资、基建”，此次会议通稿也未提及基建、投资等内容。

2。整体更加注重长期正确的事，保持定力、增强耐力。1)更加注重财政政策加力提效，而非纯靠货币政策，搞“大水漫灌”。希望相互配合推动高质量、转型发展。2)不再提“六稳”，而是强调“通过改革开放和结构调整的新进展”巩固经济社会稳定大局。3)重提房住不炒、因城施策，说明年初以来房地产市场变化引起关注。重提“结构性去杠杆”，防风险、降杆杆等长期正确的事仍要坚持。

东北证券：

东北证券指出，考虑到相机抉择下的货币宽松面临中止并且转向结构改革、产业升级，故货币总闸管住、市场估值总体提升空间弱化；市场更多可能聚焦于业绩和政策预期下的轮动，比如业绩较好的科技成长股可能在后期更可能获得内地资金的青睐。

参考历年4月下旬市场偏于谨慎的特点，在没有效突破3288点前高之前、短期市场的赔率并不高、3250点上方短期偏于谨慎些，一般看、目前位置不宜留下跳空缺口。故，仍以牛市中的回档、震荡蓄势整固的思路应对，重结构、轻指数。在多头惯性策略主导的市场中，逐步考虑逆向策略在补涨、补跌和背离中的运行。

国金证券：A股一周策略

业绩披露带来指数蓄势整固，市场依旧积极可为。随着四月下旬上市公司业绩密集披露期的日益临近，投资者将聚焦点逐步切换至上市公司季报上来，时间稍拉长看，我们判断A股仍是资金流入的主战场，后续（六、七月份）潜在的风险点在于通胀上行，若CPI当月同比超过2.7%及以上，则需要注意指数调整风险。行业（个股）配置上，投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化。行业上我们仍主推“大金融”板块，其次受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”；“消费”板块受益于MSCI事件渐行渐近以及国内宏观经济景气度阶段性回暖。另外主题投资上，我们建议适当关注“新能源（特高压、光伏）、军工、上海自贸区、长江经济带、一带一路”等。

天风证券：

策略周观点：牛市修整期哪些行业最抗跌。

1、盈利预期修复之后到盈利拐点出现之前（预计Q3末），本质还是考察信用和货币扩张的节奏对估值的影响。2、SHIBOR3个月出现明显反弹，4-5月信用和货币收紧，市场进入震荡调整阶段。预计下一次信用和货币重新加码的预期，将在6月后期形成，届时市场有望再上台阶。3、以06-07年、09年、14-15年三轮牛市的6次中途修整期为例，基本都持续1个月左右，同时上证综指下跌10%左右。4、牛市修整期的大类板块表现有如下特点：第一，前期涨幅较大的板块，在修整期，都会面临更大的调整压力。第二，金融和消费板块，在修整期，比较抗跌，大多数情况下，跌幅较小。第三，但也有例外情况，比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨，远远跑赢其它板块，因此在后续修正期中，调整压力也非常大。5、因此，4月下旬到5月的修整期，重点看好金融（比如银行）+消费（比如医药）。6、6月流动性预期改善，成长归来，全面国产化替代、提高科研转化是“后贸易战”时代的确定性趋势。

买方观点

客户认为指数短期将维持震荡，形成大牛市还需要业绩驱动和更多政策利好。短期涨幅过大，且主要动力为流动性驱动下的估值提升，市场需要时间消化此前累积的乐观预期。即便今年行情持续走牛，短期也会有调整和波动。很多股票创出新高，内外资都有获利套现的需求；市场上也存在部分投资者对基本面信心不足、没有做好长期投资的准备。板块上看好白酒、医药等消费大蓝筹，光伏、泛5g、云计算等成长板块。此外，保险、银行股的估值未显著高估，适度回调后也有投资机会。

华泰证券：

政治局会议调整市场对货币放松预期，3月shibor近期也出现了明显反弹。监管对市场疯涨有所担忧，配资查处趋严。中美贸易战最终谈判结果仍存不确定性。预计在盈利拐点出现之前，市场会进入震荡调整阶段。配置上也会对前期涨幅较大的板块采取一定的获利了结，回归低市盈率低市净率的板块。

策略: 二八分化更加明显，筹码和方向更重要

近期市场二八分化更加明显，赚钱效应和创新高的个股减少，而银行的补涨和5G行情的回归，预示着部分资金开始重视长期视角，不局限于短期问题。4月至今六大发电集团日均耗煤量同比和环比出现下滑，发债的规模也较三月回落，我们认为筹码比价格重要，方向比二阶导重要，短期关注银行+消费+混改，抓住科技成长核心资产上车机会。

中信证券A股策略：今年到底还有多少增量资金

预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，其中年初至今已流入约7000亿元，未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。总量上边际流入放缓，结构上更偏好价值蓝筹，分化加剧。短期内，随着逆周期货币政策力度和节奏有所调整，预计资金流入市场的节奏将有所放缓，最佳买点仍需等待，晚于我们此前4月末的判断。

风险因素：市场发生明显的正反馈或负反馈现象，导致测算参数出现较大误差。

国盛证券投资策略：看好大消费，将受基本面+资金面共振

短期将受基本面+资金面共振。基本面：一季度社零增速超预期并继续回升，经济超预期、资产价格上涨的财富效应共同推动消费端需求改善。资金面：MSCI窗口临近，外资入场将加速。5月MSCI迎来年内首次扩容，根据我们对外资偏好和入场节奏的跟踪，将提前入场增配。

长期，坚定看好外资入场大趋势下将被继续增配、提估值的大消费。　　

风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。

光大证券：过度宽松转向适度宽松

本周公布的一季度经济数据超市场预期，但中央政治局会议和央行一季度例会重提“总闸门”、“房住不炒”和“结构性去杠杆”，预示未来重走大水漫灌刺激经济老路的可能性降低。这也印证了第四阶段的逻辑，数据好于预期的情况下，政策持续过度宽松并不现实，大概率转向适度宽松。近期适度监管仍在进行，股指期货大幅松绑、监管层严打场外配资和市场融资节奏的变化，均有助于平抑亢奋情绪，政策松的环境下，“保仓位”依然是最优策略。

银河证券：

上周市场横盘调整，上证综指在3250点左右震荡，源于市场分歧加大，跌宕起伏，热点变化速度极快，成交量大幅萎缩。短期而言，市场需要新的催化剂驱动A股寻找方向。但伴随宏观数据企稳回升，减税降费力度加大，科创板临近，以及金融供给侧改革持续发力，基本面向好信号逐步显现，我们看好A股长期表现。因此短期如果有调整，为投资者提供布局机会。4月期间企业一季度报和年报相继出炉，建议投资者关注受科创板带动的科技成长企业，以及有业绩支撑、行业逻辑好的行业龙头企业。

（来源：网络综合）

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