【策略】这个阶段考验的是耐心

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【策略】这个阶段考验的是耐心

来源：陈果A股策略

我们认为，今年A股市场行情的把握，有几个胜负手。

年初开始的春季行情，市场机会的出现是在经历估值显著超调和众多外部有利因素配合下，这个时候对投资者考验的是克服恐惧的心理。

春季行情的核心逻辑兑现之后，市场情绪依然处于相对亢奋状态，这个时候兑现收益，对投资者考验的是克服贪婪的心理。

当前市场，从亢奋到快速调整，投资者难免会有一些急躁，这个时候，考验的是耐心。

我们相信选择A股市场的投资者，一般都是对中国中长期发展具备信心的。“每临大事有静气”，我们认为，在这个时候，投资者需要考虑的是避免急躁，调整预期，心平气和，关注基本面，拷问价值，等待和把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。从结构上看，近期配置重点关注内需、关注大众消费、自主可控与黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

■风险提示：

1. 通胀超预期上行，2.全球经济超预期下行，3.贸易摩擦升级。

本周市场整体延续调整格局，但在周五出现显著反弹。全周上证综指，中小板指和创业板指分别下跌4.52%，4.99%和5.54%。行业指数方面，国防军工（-1.51%），家用电器（-2.68%），纺织服装（-2.94%），建筑材料（-3.18%）和机械设备（-3.47%）等行业跌幅相对较小。

当前市场一方面预期及情绪受中美经贸关系影响较大，另一方面部分投资者对于政策对冲也有较高期待，短期市场可能波动较大。我们认为，在这个阶段，投资者更需要耐心。美国加征关税对中美都是不利的，任何对冲性的政策也都有其成本。从权衡利弊的角度，我们预计未来政策发力将以财政政策为主，财政政策发力以减税降费为主。部分投资者对货币宽松的过高预期需要修正。

我们认为，今年A股市场行情的把握，有几个胜负手。

年初开始的春季行情，市场机会的出现是在经历估值显著超调和众多外部有利因素配合下，这个时候对投资者考验的是克服恐惧的心理。

春季行情的核心逻辑兑现之后，市场情绪依然处于相对亢奋状态，这个时候兑现收益，对投资者考验的是克服贪婪的心理。

当前市场，从亢奋到快速调整，投资者难免会有一些急躁，这个时候，考验的是耐心。

我们相信选择A股市场的投资者，一般都是对中国中长期发展具备信心的。“每临大事有静气”，我们认为，在这个时候，投资者需要考虑的是避免急躁，调整预期，心平气和，关注基本面，拷问价值，等待时机，把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。

从结构上看，近期配置重点关注内需、关注大众消费、自主可控与黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

据商务部网站报道，2019年5月10日，美方已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。

据新华社报道，第十一轮中美经贸高级别磋商于5月9日至10日在华盛顿举行。中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤在磋商结束后对媒体表示，中方强烈反对美方加征关税的做法，这不利于中国，不利于美国，也不利于整个世界，中方将不得不采取必要反制措施。

刘鹤强调，双方的协议必须是平等、互利的，在重大原则问题上中方决不让步。目前双方在很多方面达成了重要共识，但中方三个核心关切问题必须得到解决。一是取消全部加征关税。关税是双方贸易争端的起点，如果要达成协议，加征的关税必须全部取消。二是贸易采购数字要符合实际，双方在阿根廷已对贸易采购数字形成共识，不应随意改变。三是改善文本平衡性，任何国家都有自己的尊严，协议文本必须平衡，目前仍有一些关键问题需要讨论。

综合来看，我们认为当前中美贸易磋商发生了一些曲折，这都是正常的，中美贸易磋商并没有破裂。

本周A股市场出现了剧烈波动，我们认为这一方面是在春季行情结束后，四月中下旬开始市场调整的延续，另一方面市场波动甚至调整幅度的加大，一定程度上显示近期中美经贸关系再度成为影响市场预期的显著因素。

我们和投资者交流，发现市场对该问题判断存在多种解读，有观点认为美国加征关税可以被国内政策对冲化解，并不重要；也有观点认为贸易摩擦升级对双方都不可承受，近期出现的波折只是技巧性的施压与讨价还价，贸易协议其实很快可以谈成。

对此，安信策略对中美经贸问题的看法是一贯的，我们始终认为需要理性、客观、全面看待中美关系，中美关系及贸易问题具有复杂性，相关问题的化解具有艰巨性，是要经历一个过程的。

贸易摩擦的升级是对中美双方都不利的。对这个问题我们不能过于夸大，但也不应该完全忽视，实际上任何对冲化解政策也都是有成本的，其导致的无论对债务还是汇率的变化带来的影响，也同样是需要注意的。但从辩证角度来看，既然性质上是对双方都不利，那么这种不利、成本或者痛苦通过时间传导和体现，也会逐渐转化为推动贸易协议的动能，但这需要一个过程。正所谓黎明前的黑暗，要有信心，也要有耐心。

回到中国经济当前基本面，在3月天量金融数据后，4月社融和信贷呈现环比回落，社融和M2同比均有所回落。但我们认为，从商业银行信贷投放和资产负债表扩展来看，货币政策传导渠道正在逐步疏通，民企支持政策初显成效。人民银行网站公布数据显示，中国4月新增人民币贷款1.02万亿元。中国4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。中国4月末广义货币(M2)余额同比增长8.5%，预估为8.5%。狭义货币(M1)同比增长2.9%，流通中货币(M0)同比增长3.5%。

整体来看，4月金融信贷数据虽然低于市场此前过高的预期，但是整体仍然延续健康态势，即使社融同比增速和M2虽然较3月略有回落，但依然是为去年9月以来次高点。值得关注的是，商业银行信贷投放和商业银行总资产增速等指标自2019年以来均呈现底部回升态势，这也标志着货币政策传导渠道正在逐步疏通，这也意味着原先制约货币政策的一项重要约束调整正在逐步解除。我们认为流动性环境的最大看点不是货币政策总量的宽松程度，而是宽信用及政策的传导，更重要的是结构性问题的改善。

综合考虑当前国内外形势，我们预期未来一个阶段，政策会进一步加强落实稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期等导向；积极的财政政策有望持续发力，尤其是进一步减税降费有望深化，以巩固内需企稳的态势，对于出口型企业有望进一步出台相关政策，减轻负担与推进转型相结合，人民币汇率预计也会更加灵活，但货币政策仍将松紧适度，定向降准、MLF、PSL等结构性工具仍将发挥重要作用，但总量上不会走向过度宽松，更不会“大水漫灌”，无论面对何种压力，当前中国经济发展的质量都比增速更重要，这方面我们认为部分投资者需要理性调整预期。

当前市场，从亢奋到快速调整，投资者难免会有一些急躁，这个时候，考验的是耐心。

我们相信选择A股市场的投资者，一般都是对中国中长期发展具备信心的。“每临大事有静气”，我们认为，在这个时候，投资者需要考虑的是避免急躁，调整预期，心平气和，关注基本面，拷问价值，等待时机，把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。

从结构上看，近期配置重点关注内需、关注大众消费、自主可控与黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

（来源：陈果A股策略）

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